《投資者報》特約專欄作家：英國《經(jīng)濟學(xué)人》專論

對投資銀行家來說，明年不會比今年更好，長期看來依舊前景黯淡。

金融業(yè)成千上萬的失業(yè)者尚未找到出路，剛畢業(yè)的大學(xué)生們應(yīng)作好準(zhǔn)備。大約20萬名學(xué)生注冊參加了一個名為“華爾街幸存者”的在線股市模擬游戲。

現(xiàn)實世界中，投資銀行家們也將注意力集中在“幸存”上。華爾街五大證券公司，只有高盛和摩根士丹利存活下來。在美國政府注資后，它們轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)銀行，正竭盡全力尋求如何——或者說能否——盈利。

摩根士丹利低杠桿經(jīng)營

華爾街的幸存者都無所事事。在這個全球經(jīng)濟將長期衰退的糟糕時刻，資本市場交易量嚴(yán)重萎縮。從去年開始，首次公開發(fā)行上市的交易量降低了50%以上。若沒有美國政府擔(dān)保債券的發(fā)行，債券市場也早已奄奄一息。

被波士頓咨詢公司列入其投行業(yè)務(wù)指數(shù)的12家投資銀行，今年第三季度的凈收入從去年的271億美元降至62億美元。市場上仍有資金從事外匯交易、利率產(chǎn)品交易、衍生品交易和重組交易，但交易量和不久前相比已不可同日而語。

資本市場的資深人士，包括貝爾斯登前老板Alan Greenberg，也加入宣稱舊的華爾街體制將滅亡的行列。這一點都不奇怪，但華爾街會變成什么樣子？摩根士丹利和高盛各自的答案各有不同。

確信投資銀行業(yè)的巨頭時代、利用高杠桿金融衍生品獲利的時代已經(jīng)結(jié)束，摩根士丹利已將其資產(chǎn)從13000億美元減至7500億美元。由于低杠桿經(jīng)營，該公司的凈資產(chǎn)收益率將減少3~5個百分點。曾被投行巨頭們貶低的零售銀行業(yè)務(wù)將會成為“續(xù)命妙藥”，摩根士丹利對曾經(jīng)瀕臨破產(chǎn)心有余悸，現(xiàn)在正想盡辦法挽回流失的客戶。

對摩根士丹利的首席執(zhí)行官John Mack來說，這是非常巨大的改變，他的心情也會隨著這些改變跌宕起伏。在被風(fēng)險厭惡型的Philip Purcell擠走之后，2005年John Mack又重新執(zhí)掌摩根士丹利，他當(dāng)時宣稱公司的杠桿比率太低，必須大力發(fā)展抵押證券業(yè)務(wù)、自營交易業(yè)務(wù)和私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)現(xiàn)都戲劇性的被“重組”，或被收縮。

高盛堅持自營交易業(yè)務(wù)

與摩根士丹利不同，高盛決意秉持自己的冒險文化。高盛首席執(zhí)行官Lloyd Blankfein最近堅稱，金融危機不會改變高盛的“核心投資理念”，此理念最重要的一部分就是高盛始終堅持進行自營交易業(yè)務(wù)。

高盛與摩根士丹利另一方面的不同是，高盛沒有急于開展商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，盡管高盛也在計劃通過開展網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)來吸收存款。高盛堅信，只要風(fēng)險管理措施得當(dāng)，它還是能玩得起自營交易。

Blankfein認(rèn)為，低杠桿經(jīng)營不會降低利潤，因為其他因素對利潤的影響程度更大。高盛沒有改變本財年凈資產(chǎn)收益率20%的目標(biāo)。

高盛可用中間業(yè)務(wù)收入（不需要投入大量資本的業(yè)務(wù)）彌補上述減少的收入。另外，市場上也有新的機會出現(xiàn)。

此外，美國政府可能會出臺新的政策制度。奧巴馬的經(jīng)濟智囊們很清楚過度監(jiān)管的危險，但一些智囊成員，比如前美聯(lián)儲主席Paul Volcker認(rèn)為，金融創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟穩(wěn)定運行兩者需要平衡。

國會沒有提出不同意見。因為覺察到政策的方向，摩根士丹利和美林稱其高層管理人員將不會領(lǐng)取2008年的年終獎金；美林的老板John Thain曾因成功完成美林與美國銀行的合并而要求1000萬美元的獎金。

投資銀行更嚴(yán)格的執(zhí)行“追溯”條款，要求那些做了損失交易的公司員工，歸還前一年的全部或部分年終獎。這一舉動嚴(yán)重降低了華爾街對求職者的吸引力，因此交易員們可能會到不是那么有名的小型投資公司求職，以規(guī)避此條款。
金融業(yè)未來數(shù)年不景氣

另外，大投行2009年很可能面臨眾多訴訟，客戶對不良債券的起訴數(shù)量在上升。僅抵押債券一項。要處理這些訴訟需花費巨大精力，花旗在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中就是如此。

盡管如此，還是有些方面是樂觀的。雷曼兄弟和貝爾斯登的破產(chǎn)兼并，以及風(fēng)頭正勁的追趕者UBS正在精簡機構(gòu)，使得市場競爭的激烈程度大大下降。摩根士丹利和高盛對其總資產(chǎn)的計量都采用市值計價法，因此他們深感切膚之痛。與之類似的商業(yè)銀行，愈演愈烈的金融危機將使得其貸款損失加大。

同時，并非所有斥資購買投資銀行的商業(yè)銀行們發(fā)現(xiàn)投資銀行和商業(yè)銀行的文化融合是一件容易的事情。“讓我們到2010年再來宣稱全能銀行模式是成功的。”一位華爾街高級管理人員表示。

的確，前景不容樂觀。另一位資深投資銀行家認(rèn)為，即使經(jīng)濟狀況開始恢復(fù)，也不會像原本那樣繁榮，也許只能達(dá)到5年前的經(jīng)濟水平。

信用衍生品的利潤將會下降，大交易商從中獲得的利差會縮小，投資者會偏好比衍生品更實在的交易。大部分結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品將失去市場。意識到銀行的自有資金無法消化那些信用卡應(yīng)收賬款和汽車貸款，美國政府正竭盡全力恢復(fù)證券化債券市場。但要恢復(fù)到從前的繁榮景象怕是難上加難。

華爾街最大的恐懼來自于金融業(yè)可能會面臨未來數(shù)十年的不景氣，而在此前信用泡沫最泛濫的時期，所有公司總利潤的40%來自于金融業(yè)，這數(shù)字太不可思議了。金融危機的幸存者們將會得到泡沫時期遺留的戰(zhàn)利品，但這看起來并不那么有吸引力，緊跟潮流的線上游戲，開發(fā)商們也許很久后才會開發(fā)一款名為“繁榮華爾街”的游戲。