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    中國經(jīng)濟:放權(quán)讓利調(diào)結(jié)構(gòu)
    導語:新的一年,外部需求減少和房市的不景氣,使中國經(jīng)濟的“寒冬”還將繼續(xù),但在政府4萬億投資計劃和積極財政、寬松貨幣政策的刺激下,GDP增速“保八”的可能性較大

    投資2009·宏觀專題報道
    ·中國經(jīng)濟:放權(quán)讓利調(diào)結(jié)構(gòu)
    ·聰明投資者,價值大贏家
    ·2009年10大投資預言
    ·政策明“保增長”暗“調(diào)結(jié)構(gòu)
    ·“松財政、松貨幣、促產(chǎn)業(yè)”避免硬著陸
    ·4萬億投資催動建筑公司轉(zhuǎn)向
    ·出口變局中的摩托企業(yè)生存
    ·餐桌上爆發(fā)的消費力量
    ·宏觀悲觀:“保八”挺艱難市場樂觀:可摸3000點

    編者按:
        在國際環(huán)境繼續(xù)惡化,國內(nèi)情況日趨復雜的局面下,2009年的中國宏觀經(jīng)濟形勢,將不得不在內(nèi)外擠壓之下進行深層次調(diào)整,并將為更為長遠的未來尋找方向。 
        顯然,保增長已經(jīng)開弓,擴內(nèi)需迫在眉睫,調(diào)結(jié)構(gòu)勢在必行。這是宏觀大局,不可逆轉(zhuǎn)。但吊詭之處在于,這些事關大局的形勢和政策,在極其不確定的2009年,將如何具體演繹?又將如何定格? 
        《投資者報》通過細致研究,從經(jīng)濟周期切入,對2009年的宏觀經(jīng)濟形勢作了全面的展望,深入分析了GDP各構(gòu)成要素的具體情況,并提出了“放權(quán)讓利調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策思路。 
        此外,我們還就2009年政策面的各種可能作了詳細梳理和分析,并針對經(jīng)濟增長的三駕馬車——投資、出口、消費,對相關企業(yè)進行了實證調(diào)查,從微觀層面作了分析和解讀,我們發(fā)現(xiàn),此輪調(diào)整是挑戰(zhàn),更是契機。

    2009年中國經(jīng)濟增速將下降到8%~9%之間,已經(jīng)是諸多經(jīng)濟學家和市場人士的共識,而且人們把經(jīng)濟下滑的原因,主要歸結(jié)于美國次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退。
        歐美發(fā)達的消費國家用多年來采取低利率政策、巨額舉債和金融創(chuàng)新等手段透支未來,超額消費,創(chuàng)造了多方表面上的經(jīng)濟繁榮。但透支泡沫破滅后形成的經(jīng)濟危機同樣也傳遍全球,導致資源價格暴跌,進出口貿(mào)易萎縮,資產(chǎn)價格下降,消費和投資的信心崩潰等一系列問題。
        但即使無外部的次貸危機原因,國內(nèi)的經(jīng)濟減速也無法避免。經(jīng)濟運行自有其規(guī)律,繁榮、衰退、蕭條、復蘇,周而復始。
        在過去30年中,中國曾每10年經(jīng)歷一次經(jīng)濟周期,但是由于中國經(jīng)濟總量基數(shù)較小,所以在過去兩次的經(jīng)濟調(diào)整中,GDP增長率始終沒有下滑到西方經(jīng)濟學定義的“衰退”標準。(見圖1、圖2)

    不可避免的經(jīng)濟周期
        改革開放后,我國面臨的第一次經(jīng)濟周期為1980年~1989年。當時處于改革開放初期,傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制被逐漸打破,改善生活質(zhì)量和滿足日常生活用品需求成為經(jīng)濟發(fā)展的主要動力,從農(nóng)村開始的民間自發(fā)經(jīng)濟變革推動整體經(jīng)濟的增長。
        這一階段中,居民最終消費拉動一直是經(jīng)濟增長的強勁動力,其占GDP比重近55%;而固定資產(chǎn)投資占比約30%,政府最終消費比例約15%;由于當時對各種商品的需求旺盛而國內(nèi)生產(chǎn)能力不足,中國是一個凈進口國,凈出口對GDP的貢獻率是-0.93%。此階段初期,隨著短缺經(jīng)濟局面的迅速改善,GDP的增速迅速超過10%。但此階段后期由于雙軌制束縛及政治原因,經(jīng)濟增長出現(xiàn)衰退,到1989年GDP增幅僅為4.1%。
        第二次經(jīng)濟周期為1990年~1999年。20世紀90年代中國經(jīng)濟進入改革開放后的第二輪周期,特別在1992年鄧小平南巡講話后,經(jīng)濟發(fā)展的重心從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市,GDP增幅很快重新回到了10%以上,這一階段的經(jīng)濟發(fā)展主要由經(jīng)濟體制改革和工業(yè)化進程推動,但為了對應90年代的惡性通脹,政府采取了緊縮的貨幣政策,此階段后期經(jīng)濟也出現(xiàn)了下滑,但增速依然保持8%以上。
        在這一階段,投資成為拉動經(jīng)濟增長的主要力量,10年之間,投資占GDP比重由27.7%上升到34.4%,凈出口占GDP比重一直保持2.9%左右,政府消費也保持15%,而消費占GDP比重由54%下降到47%。
        2000年~2010年則應該是第三次經(jīng)濟周期。2000年以后,中國經(jīng)濟增長主要靠投資和出口拉動,同時隨著居民收入的增長和社會資本的積累,城市化進程、消費升級和產(chǎn)業(yè)升級也是這一輪經(jīng)濟周期中的主要推動因素。
       
    2000年~2007年,GDP總量增長了172%,年復合增長率達近到10%以上其中2000年~2006年間,凈出口的年復合增長率為38%,投資的年復合增長率為17.7%,政府消費的年復合增長率為11.6%,而居民消費的年復合增長率僅為9.7%。居民消費占GDP比重由2000年的47%下降為2006年的36.88%,而投資占GDP比重由2000年的34.6%上升為2006年的41.5%,凈出口由2000年的2.45%上升為2006年的7.67%。2007年以來,由于宏觀政策調(diào)控、匯率上升及國外需求減少等原因,GDP增速下落,這一輪的經(jīng)濟又由盛轉(zhuǎn)衰。(見圖3、圖4)

    三次經(jīng)濟周期經(jīng)歷了同樣的冷熱周期,和西方國家不同的是,這三次經(jīng)濟周期中每次的低點都未出現(xiàn)低于3%的情況,更不用說是負增長。所以人們都不愿用“衰退”和“蕭條”這樣的詞匯來描述經(jīng)濟增長的減速。
        我們認為這是由于在前兩次經(jīng)濟周期中,中國整體經(jīng)濟的體量較小,而且改革開放初期,正處于重新啟動經(jīng)濟建設、急速追趕與世界數(shù)十年差距的階段,所以即使經(jīng)濟出現(xiàn)調(diào)整,也能保持一個較快速度的增長。
        這三次經(jīng)濟周期中的經(jīng)濟增速,由初期的大起大落到現(xiàn)在的平穩(wěn)起落,30年來中國經(jīng)濟也在逐步走向成熟。此次經(jīng)歷的經(jīng)濟周期,從時間上看,可能要到2010年才能結(jié)束調(diào)整,如果政府調(diào)控措施得當,調(diào)整的幅度可能會小于前面的兩次,中國經(jīng)濟在未來兩年有望保持6%以上的增幅。
       
    2009年中國經(jīng)濟前景微妙
       
    雖然溫家寶總理說過2008年是中國經(jīng)濟最困難的一年,但在2009年這種困難可能還會持續(xù)。中國的經(jīng)濟對于投資和出口的依賴過大,2007年GDP對出口的依存度為37%,投資占GDP比重也在四成以上,其中房地產(chǎn)直接投資占總體投資比重近五分之一,占GDP比重近10%,是投資增速的主要推動力量,而且房地產(chǎn)拉動的消費占GDP比重也不可小覷。
        外部需求減少和房市的不景氣,使拉動GDP增長的兩股主要力量失去了支撐,而消費者信心有隨著資產(chǎn)縮水和收入減少大受打擊,推動2009年經(jīng)濟增長的主要希望,落到了政府投資和政府消費上,但即使中國財政寬裕,外匯儲備充足,要拉動25萬億的經(jīng)濟總量繼續(xù)保持每年8%以上的增速,絕非易事。
        我們可以從GDP主要構(gòu)成來分析2009年經(jīng)濟的前景。

    1. 居民消費:有待提高
        居民的消費取決于兩點,第一是收入增減,包括工資性收入和財產(chǎn)性收入,第二是人們的消費意愿,這主要取決于人們對未來經(jīng)濟前景的信心和消費的后顧之憂能否解決。
        2008年10月最新城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示,前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11865元,同比增長14.7%,扣除價格因素,實際增長7.5%,不到去年六成(見圖5)。而消費者信心指數(shù)也在急劇下降,導致前三季度城鎮(zhèn)居民人均消費性支出8346元,同比增長12.9%,扣除價格因素,實際增長5.8%。

    在居民消費中,消費意愿最強的為中等收入人群,他們的邊際消費傾向(每增加1元收入所增加的消費,等于消費增量/收入增量)最高,為1.1,即每增加1元收入,可帶動1.1元的消費。(見圖6)

    而高收入群體難以成為經(jīng)濟的主要消費力量,這一群體主要關注消費的質(zhì)量,需求高檔商品、進口商品、奢侈品,但這些消費所占比重過小,并不能解決中國目前消費需求結(jié)構(gòu)性不足的問題。
        低收入群體主要是滿足基本生活需求。對于改善生活環(huán)境和提高生活質(zhì)量,往往力不從心。
       
    但中等收入人群是近幾年的房市和股市泡沫的主要受損對象,其主要資產(chǎn)不是用于購買住房,就是在股市中虧損,消費能力大受打擊。據(jù)《投資者報》報統(tǒng)計,本輪熊市中,散戶人均損失5萬元以上。另外,所謂“教育、醫(yī)療和住房”三座大山,壓得中等收入和低收入人群更是無力消費。
       
    在收入減少、財富縮水、負擔加重、未來沒有保障的局面下,2009年居民消費的增長速度很難有大的改善,我們對居民消費增速和城鎮(zhèn)居民人均工資增速過去17年的相關度進行了分析,發(fā)現(xiàn)如果2009年居民實際收入增速僅能能保持7.5%的水平,那么全國居民消費總額有望保持6.58%的增長,GDP增長貢獻約2.4個百分點。
        所以,政府應該通過創(chuàng)造就業(yè)機會、減免個人所得稅、提高農(nóng)民勞動價值、增加低保人群收入等手段直接提高居民收入,同時需要增加醫(yī)療和教育等財政轉(zhuǎn)移支出減少居民負擔,以實現(xiàn)通過刺激消費增長來保證GDP增速的目標。

    2. 凈出口:增長乏力
       
    2008年上半年開始,在全球需求還未大幅減少的局面下,中國的出口企業(yè)由于原材料價格漲、人民幣升值、環(huán)保標準提高和用工成本增加等原因,已經(jīng)出現(xiàn)增長乏力的局面。(見圖7、圖8,A6版)

    2009年,全球經(jīng)濟全面進入衰退,其中占我國出口市場四成的美國和歐盟市場,更是由于經(jīng)濟衰退而導致需求大幅度減少,對于中國商品的進口量銳降。
        而中國經(jīng)濟對出口的依存度高達37%,如果出口這塊蛋糕大幅縮水,那么中國GDP中凈出口的貢獻可能是零甚至是負值。中金公司甚至悲觀地認為,2009年的出口增速將降至為零,凈出口對GDP增速的貢獻也將從2008年的0.9%降至零。而且從長期來看,貿(mào)易平衡也是必然趨勢,靠凈出口拉動GDP的模式難以持續(xù)。

    3. 投資拉動:效率為王
        改革開放后的經(jīng)濟發(fā)展史,可以說就是投資拉動史。近年來投資對GDP增長的貢獻占四成以上,并且投資的增速也遠高于GDP整體增速,所以每年十幾個點GDP增速中,投資的貢獻約5~6成。
        在投資總額當中,制造業(yè)和房地產(chǎn)兩個行業(yè)所占比重逐年增加,由2000年的四成增長為2008年的五成半,達到7萬億以上的規(guī)模。而政府主導的水利、電力、文教等公共服務行業(yè)的投資,2008年前11個月約2.7萬億。而其占總投資規(guī)模的比重則由10年前的28%下降到21%。
        2008年前11個月在不剔除價格因素的情況下,投資總額比去年全年增長僅8.64%,如要保持前幾年每年增長25%的目標,靠12月新增投資近兩萬億。
        我們注意到占投資權(quán)重最大的兩個行業(yè),其中房地產(chǎn)前11月的總量比2007年全年數(shù)增長7%,而2007年全年增速約為33%;制造業(yè)前11個月的投資總量和2007年全年數(shù)比增加16%,而2007年全年的增速約為35%,在目前經(jīng)濟環(huán)境下,要保持全年的增速,12月需要的增量幾乎是無法完成的。
        而房地產(chǎn)和制造業(yè)存在非常高的相互影響和依賴關系,房地產(chǎn)投資下降將直接影響鋼鐵、水泥等重工業(yè)企業(yè),同時對各類房地產(chǎn)相關的輕工業(yè)和服務業(yè)也會有巨大的負面影響。(見圖9)

    如果2009年內(nèi)外部需求不能顯著改善,房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷,我們則很難對現(xiàn)有模式的投資增長報以樂觀態(tài)度。新的增長點,需要更多期待政府4萬億的投資計劃,如果其中的一半可以在2009年落實,則有望為投資貢獻15%的增長率,為GDP貢獻八個點,以抵消制造和房地產(chǎn)行業(yè)的投資下降。
        但從長期來看,投資在GDP中占四成以上的比重不可持續(xù)。首先我國以公路為主的基礎設施普遍存在利用率不足,投資回報率低的局面,公路的車輛密度和運輸量僅為發(fā)達國家的25%。
        其次,我國以投資拉動的重工業(yè)化經(jīng)濟增長模式的道路已經(jīng)越走越窄,現(xiàn)階段我國重工業(yè)占整體工業(yè)產(chǎn)值比重達七成以上,遠高于世界平均水平。
        同時,目前的房地產(chǎn)存量預計需要27個月消化,未來兩年的房地產(chǎn)投資也由盛轉(zhuǎn)衰。此外,投資拉動的乘數(shù)效應也是呈遞減趨勢,據(jù)統(tǒng)計,80年代每增加1元投資會拉動2.5元GDP,而2007年1元投資對GDP的拉動作用只有1.4元。
        投資本質(zhì)上是追求效率,如果內(nèi)需不能啟動,投資效率就無法提高,這也是在未來制約投資的根本原因。

    4. 政府支出:改善民生
        當經(jīng)濟自然增長出現(xiàn)衰退時,政府支出對GDP貢獻的調(diào)節(jié)作用尤為凸顯。
        經(jīng)過長時間的貿(mào)易赤字和財政盈余,中國政府的財力已今非昔比,坐擁近2萬億美元的外匯儲備,成為全球最大的債權(quán)國,同時,近年來我國財政收入增速均在20%以上,2008年前11個月的財政盈余就1.2萬億,這個數(shù)字相當于全年GDP的近5%,考慮中國政府12月一次性財政支出大幅增加的慣例,我們認為2008年的財政盈余仍有可能是數(shù)千億水平。
        另外,我國居民存款一直居高不下,截至2008年9月末居民儲蓄存款余額約20萬億,占GDP的80%,而政府負債率一直偏低,不到GDP的20%。如果再算進國有企業(yè)每年近萬億的利潤和巨額的財政外收入,政府還遠沒有到為錢發(fā)愁的階段。
        政府支出形成的最終消費,過去10年來占GDP比重一直在13%到16%之間,2007年占GDP比重為13.34%,相對算是低點。2008年11月,政府財政預算支出同比增長23.57%,比2007年同期的增速下降近2個百分點,也就是說,如果不考慮12月政府為刺激經(jīng)濟采取的集中支付措施,2008年的政府消費對GDP的貢獻呈下降趨勢。
        在政府支出的具體項目方面,我們可以看到,用于民生的支出遠遠不足。國家統(tǒng)計局2007年數(shù)據(jù)表明,我國在教育、醫(yī)療和社保三項民生工程上的財政實際投入為1.45萬億,占GDP比重的不到6%,而據(jù)世界銀行統(tǒng)計僅教育和醫(yī)療的國際平均投入水平約為11%。  
        我國目前廣受詬病的“新三座大山”中重點矛盾指向就是醫(yī)療和教育。很顯然,建立廣泛的醫(yī)療和社保體系,不僅能直接擴大政府支出對GDP的拉動,而且還能消除人們花錢的后顧之憂,起到促進消費的作用。
        20萬億元高額居民存款表明,內(nèi)需無法啟動不是因為沒有錢消費,而是人們對未來的擔心太多,不敢消費。另外,對于教育的投資,從長期來看,能夠提升國民素質(zhì),改善一國在人力資源上的競爭力,這種競爭力的改善,從長期來看對國家的競爭力和經(jīng)濟發(fā)展,意義非凡。
        所以,政府有能力,人民有需求,提高對教育、醫(yī)療和社保等民生項目的財政消費,是必然的趨勢,而且據(jù)測算,政府消費每增加1塊錢,將直接拉動GDP1.3元,如果2009年政府將財政盈余全部用于財政支出,并且增加3000~5000億財政赤字,樂觀估計有望拉動約7000億GDP,直接貢獻2.5個百分點的GDP增速,而這種增速,并未能解決制約當前經(jīng)濟發(fā)展的根本問題。

    建議:“放權(quán)讓利調(diào)結(jié)構(gòu)”
        綜合來看,2009年的經(jīng)濟雖然自然增速會出現(xiàn)下降,但在中央政府4萬億投資計劃和積極財政政策的刺激下,GDP增速“保八”的可能性依然較大,而這種增速,并未能解決制約當前經(jīng)濟發(fā)展的根本問題。
       
    中國經(jīng)濟增長模式過度依賴出口和投資,當投資和出口的“紅包”派完時,整體經(jīng)濟很容易陷入危機,并引發(fā)各種社會矛盾。過去30年,當市場有足夠增量空間時,政府統(tǒng)一調(diào)配資源大干快上的經(jīng)營模式,會是一種優(yōu)勢。而今后的30年,如果這種模式不改變,過去的優(yōu)勢可能會成為未來的劣勢。
        把此輪經(jīng)濟調(diào)整的原因完全歸結(jié)于次貸危機,是非常錯誤和危險的想法。一個聰明的政府應懂得以這一輪經(jīng)濟調(diào)整為契機,大膽地放權(quán)讓利、改善民生、理順利益分配機制,建立以完全市場經(jīng)濟導向和人力資源優(yōu)勢為基礎的國家競爭力,唯有這樣,才是長治久安之道。

    眾議院:
       
    在升級換代中擴大內(nèi)需
       
    周小川  中國央行行長
       
    擴大內(nèi)需是黨中央國務院強調(diào)的非常重要的中國經(jīng)濟方針政策,金融體系應支持技術改造、產(chǎn)品升級換代和工藝的升級換代,要從傳統(tǒng)的金融走向現(xiàn)代化。如果做得好,我們可以在升級換代中擴大需求,同時也可以讓金融界在升級換代中,找到自己的用武之地,提供更好的金融服務。 

    經(jīng)濟危機為中國提供倒逼機制
       
    劉鶴  中央財經(jīng)領導小組辦公室副主任
       
    各個國家正在對經(jīng)濟進行干預,但這是緊急的舉措,市場機制仍然會發(fā)揮作用。中國仍然處于重要的發(fā)展戰(zhàn)略機遇期,我們不認為金融危機的發(fā)生會逆轉(zhuǎn)我們的前進方向。世界經(jīng)濟危機客觀上為我們擴大內(nèi)需、調(diào)整結(jié)構(gòu)、加快改革,提供了比較強有力的倒逼機制,我們要充分利用這次機遇。

    在經(jīng)濟寒冬燒“三把火”
       
    李稻葵 清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任
       
    當前的中國宏觀經(jīng)濟形勢是“冰火兩重天”,應在寒冬里燒“三把火”。“第一把火”是啟動房地產(chǎn)市場,建議由地方政府、開發(fā)商和購房代表進行“三方談判”,恢復市場信心;“第二把火”是啟動汽車市場,建議三個月之內(nèi),免去2.0排氣量之下家庭型汽車的購車稅;“第三把火”是穩(wěn)定股市,建議國家原則性地、方向性地出一個關于“大小非”的方法。

    眾議院:
        
    民生保障是啟動內(nèi)需關鍵
       
    吳曉靈  全國人大財經(jīng)委副主任委員、原央行副行長
       
    中國正經(jīng)歷著一次痛苦的鳳凰涅槃的過程,必須堅持推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,對于落后產(chǎn)業(yè)要加以淘汰,不能因為暫時的困難而放棄經(jīng)濟轉(zhuǎn)型機遇。同時,切實提高醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、工資等民生保障,則是中國啟動內(nèi)需的關鍵所在。

    企業(yè)應抓住機會國際化
       
    巴曙松  國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長
       
    目前全球經(jīng)濟和企業(yè)所遇到的這些困難,正是中國企業(yè)啟動國際化和向微笑曲線兩端擴展的良好機會。每一次大的外部沖擊都成為中國經(jīng)濟充分調(diào)動各種資源、促進經(jīng)濟體制改革、培育新的經(jīng)濟增長點、從而推動中國經(jīng)濟邁上新臺階的重大機遇。從長遠來看,這一輪金融危機,對于一個正處于崛起階段的中國經(jīng)濟來說,顯現(xiàn)出不少新的機會。

    經(jīng)濟衰退帶來產(chǎn)業(yè)整合機會
       
    蔡金勇  高盛高華證券有限責任公司首席執(zhí)行官
       
    國內(nèi)資本市場長期以來以融資作為主要活動,一般認為券商只是做IPO。一方面在中國資本市場發(fā)展的初級階段IPO非常重要,但另一方面,在今天的市場環(huán)境下,全球經(jīng)濟衰退帶來了中國產(chǎn)業(yè)整合的必要性,我們應更加強調(diào)兼并、收購業(yè)務。通過并購可以刺激一系列的股票交易,可以創(chuàng)造很多新的資本市場活動。 

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