投資2009·宏觀專題報道
·中國經(jīng)濟：放權(quán)讓利調(diào)結(jié)構(gòu)
·聰明投資者，價值大贏家
·2009年10大投資預言
·政策明“保增長”暗“調(diào)結(jié)構(gòu)
·“松財政、松貨幣、促產(chǎn)業(yè)”避免硬著陸
·4萬億投資催動建筑公司轉(zhuǎn)向
·出口變局中的摩托企業(yè)生存
·餐桌上爆發(fā)的消費力量
·宏觀悲觀：“保八”挺艱難市場樂觀：可摸3000點
編者按：
在國際環(huán)境繼續(xù)惡化，國內(nèi)情況日趨復雜的局面下，2009年的中國宏觀經(jīng)濟形勢，將不得不在內(nèi)外擠壓之下進行深層次調(diào)整，并將為更為長遠的未來尋找方向。
顯然，保增長已經(jīng)開弓，擴內(nèi)需迫在眉睫，調(diào)結(jié)構(gòu)勢在必行。這是宏觀大局，不可逆轉(zhuǎn)。但吊詭之處在于，這些事關大局的形勢和政策，在極其不確定的2009年，將如何具體演繹？又將如何定格？
2009年中國經(jīng)濟增速將下降到8%～9%之間，已經(jīng)是諸多經(jīng)濟學家和市場人士的共識，而且人們把經(jīng)濟下滑的原因，主要歸結(jié)于美國次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退。
歐美發(fā)達的消費國家用多年來采取低利率政策、巨額舉債和金融創(chuàng)新等手段透支未來，超額消費，創(chuàng)造了多方表面上的經(jīng)濟繁榮。但透支泡沫破滅后形成的經(jīng)濟危機同樣也傳遍全球，導致資源價格暴跌，進出口貿(mào)易萎縮，資產(chǎn)價格下降，消費和投資的信心崩潰等一系列問題。
但即使無外部的次貸危機原因，國內(nèi)的經(jīng)濟減速也無法避免。經(jīng)濟運行自有其規(guī)律，繁榮、衰退、蕭條、復蘇，周而復始。
在過去30年中，中國曾每10年經(jīng)歷一次經(jīng)濟周期，但是由于中國經(jīng)濟總量基數(shù)較小，所以在過去兩次的經(jīng)濟調(diào)整中，GDP增長率始終沒有下滑到西方經(jīng)濟學定義的“衰退”標準。（見圖1、圖2）
不可避免的經(jīng)濟周期
改革開放后，我國面臨的第一次經(jīng)濟周期為1980年～1989年。當時處于改革開放初期，傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制被逐漸打破，改善生活質(zhì)量和滿足日常生活用品需求成為經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，從農(nóng)村開始的民間自發(fā)經(jīng)濟變革推動整體經(jīng)濟的增長。
這一階段中，居民最終消費拉動一直是經(jīng)濟增長的強勁動力，其占GDP比重近55%；而固定資產(chǎn)投資占比約30%，政府最終消費比例約15%；由于當時對各種商品的需求旺盛而國內(nèi)生產(chǎn)能力不足，中國是一個凈進口國，凈出口對GDP的貢獻率是-0.93%。此階段初期，隨著短缺經(jīng)濟局面的迅速改善，GDP的增速迅速超過10%。但此階段后期由于雙軌制束縛及政治原因，經(jīng)濟增長出現(xiàn)衰退，到1989年GDP增幅僅為4.1%。
第二次經(jīng)濟周期為1990年～1999年。20世紀90年代中國經(jīng)濟進入改革開放后的第二輪周期，特別在1992年鄧小平南巡講話后，經(jīng)濟發(fā)展的重心從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，GDP增幅很快重新回到了10%以上，這一階段的經(jīng)濟發(fā)展主要由經(jīng)濟體制改革和工業(yè)化進程推動，但為了對應90年代的惡性通脹，政府采取了緊縮的貨幣政策，此階段后期經(jīng)濟也出現(xiàn)了下滑，但增速依然保持8%以上。
在這一階段，投資成為拉動經(jīng)濟增長的主要力量，10年之間，投資占GDP比重由27.7%上升到34.4%，凈出口占GDP比重一直保持2.9%左右，政府消費也保持15%，而消費占GDP比重由54%下降到47%。
2000年～2010年則應該是第三次經(jīng)濟周期。2000年以后，中國經(jīng)濟增長主要靠投資和出口拉動，同時隨著居民收入的增長和社會資本的積累，城市化進程、消費升級和產(chǎn)業(yè)升級也是這一輪經(jīng)濟周期中的主要推動因素。
2000年～2007年，GDP總量增長了172%，年復合增長率達近到10%以上其中2000年～2006年間，凈出口的年復合增長率為38%，投資的年復合增長率為17.7%，政府消費的年復合增長率為11.6%，而居民消費的年復合增長率僅為9.7%。居民消費占GDP比重由2000年的47%下降為2006年的36.88%，而投資占GDP比重由2000年的34.6%上升為2006年的41.5%，凈出口由2000年的2.45%上升為2006年的7.67%。2007年以來，由于宏觀政策調(diào)控、匯率上升及國外需求減少等原因，GDP增速下落，這一輪的經(jīng)濟又由盛轉(zhuǎn)衰。（見圖3、圖4）
三次經(jīng)濟周期經(jīng)歷了同樣的冷熱周期，和西方國家不同的是，這三次經(jīng)濟周期中每次的低點都未出現(xiàn)低于3%的情況，更不用說是負增長。所以人們都不愿用“衰退”和“蕭條”這樣的詞匯來描述經(jīng)濟增長的減速。
我們認為這是由于在前兩次經(jīng)濟周期中，中國整體經(jīng)濟的體量較小，而且改革開放初期，正處于重新啟動經(jīng)濟建設、急速追趕與世界數(shù)十年差距的階段，所以即使經(jīng)濟出現(xiàn)調(diào)整，也能保持一個較快速度的增長。
這三次經(jīng)濟周期中的經(jīng)濟增速，由初期的大起大落到現(xiàn)在的平穩(wěn)起落，30年來中國經(jīng)濟也在逐步走向成熟。此次經(jīng)歷的經(jīng)濟周期，從時間上看，可能要到2010年才能結(jié)束調(diào)整，如果政府調(diào)控措施得當，調(diào)整的幅度可能會小于前面的兩次，中國經(jīng)濟在未來兩年有望保持6%以上的增幅。
2009年中國經(jīng)濟前景微妙
雖然溫家寶總理說過2008年是中國經(jīng)濟最困難的一年，但在2009年這種困難可能還會持續(xù)。中國的經(jīng)濟對于投資和出口的依賴過大，2007年GDP對出口的依存度為37%，投資占GDP比重也在四成以上，其中房地產(chǎn)直接投資占總體投資比重近五分之一，占GDP比重近10%，是投資增速的主要推動力量，而且房地產(chǎn)拉動的消費占GDP比重也不可小覷。
外部需求減少和房市的不景氣，使拉動GDP增長的兩股主要力量失去了支撐，而消費者信心有隨著資產(chǎn)縮水和收入減少大受打擊，推動2009年經(jīng)濟增長的主要希望，落到了政府投資和政府消費上，但即使中國財政寬裕，外匯儲備充足，要拉動25萬億的經(jīng)濟總量繼續(xù)保持每年8%以上的增速，絕非易事。
我們可以從GDP主要構(gòu)成來分析2009年經(jīng)濟的前景。
1. 居民消費：有待提高
居民的消費取決于兩點，第一是收入增減，包括工資性收入和財產(chǎn)性收入，第二是人們的消費意愿，這主要取決于人們對未來經(jīng)濟前景的信心和消費的后顧之憂能否解決。
2008年10月最新城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示，前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11865元，同比增長14.7%，扣除價格因素，實際增長7.5%，不到去年六成（見圖5）。而消費者信心指數(shù)也在急劇下降，導致前三季度城鎮(zhèn)居民人均消費性支出8346元，同比增長12.9%，扣除價格因素，實際增長5.8%。
在居民消費中，消費意愿最強的為中等收入人群，他們的邊際消費傾向（每增加1元收入所增加的消費，等于消費增量／收入增量）最高，為1.1，即每增加1元收入，可帶動1.1元的消費。（見圖6）
而高收入群體難以成為經(jīng)濟的主要消費力量，這一群體主要關注消費的質(zhì)量，需求高檔商品、進口商品、奢侈品，但這些消費所占比重過小，并不能解決中國目前消費需求結(jié)構(gòu)性不足的問題。
低收入群體主要是滿足基本生活需求。對于改善生活環(huán)境和提高生活質(zhì)量，往往力不從心。
但中等收入人群是近幾年的房市和股市泡沫的主要受損對象，其主要資產(chǎn)不是用于購買住房，就是在股市中虧損，消費能力大受打擊。據(jù)《投資者報》報統(tǒng)計，本輪熊市中，散戶人均損失5萬元以上。另外，所謂“教育、醫(yī)療和住房”三座大山，壓得中等收入和低收入人群更是無力消費。
在收入減少、財富縮水、負擔加重、未來沒有保障的局面下，2009年居民消費的增長速度很難有大的改善，我們對居民消費增速和城鎮(zhèn)居民人均工資增速過去17年的相關度進行了分析，發(fā)現(xiàn)如果2009年居民實際收入增速僅能能保持7.5%的水平，那么全國居民消費總額有望保持6.58%的增長，GDP增長貢獻約2.4個百分點。
所以，政府應該通過創(chuàng)造就業(yè)機會、減免個人所得稅、提高農(nóng)民勞動價值、增加低保人群收入等手段直接提高居民收入，同時需要增加醫(yī)療和教育等財政轉(zhuǎn)移支出減少居民負擔，以實現(xiàn)通過刺激消費增長來保證GDP增速的目標。
2. 凈出口：增長乏力
2008年上半年開始，在全球需求還未大幅減少的局面下，中國的出口企業(yè)由于原材料價格漲、人民幣升值、環(huán)保標準提高和用工成本增加等原因，已經(jīng)出現(xiàn)增長乏力的局面。（見圖7、圖8，A6版）
2009年，全球經(jīng)濟全面進入衰退，其中占我國出口市場四成的美國和歐盟市場，更是由于經(jīng)濟衰退而導致需求大幅度減少，對于中國商品的進口量銳降。
而中國經(jīng)濟對出口的依存度高達37%，如果出口這塊蛋糕大幅縮水，那么中國GDP中凈出口的貢獻可能是零甚至是負值。中金公司甚至悲觀地認為，2009年的出口增速將降至為零，凈出口對GDP增速的貢獻也將從2008年的0.9%降至零。而且從長期來看，貿(mào)易平衡也是必然趨勢，靠凈出口拉動GDP的模式難以持續(xù)。
3. 投資拉動：效率為王
改革開放后的經(jīng)濟發(fā)展史，可以說就是投資拉動史。近年來投資對GDP增長的貢獻占四成以上，并且投資的增速也遠高于GDP整體增速，所以每年十幾個點GDP增速中，投資的貢獻約5～6成。
在投資總額當中，制造業(yè)和房地產(chǎn)兩個行業(yè)所占比重逐年增加，由2000年的四成增長為2008年的五成半，達到7萬億以上的規(guī)模。而政府主導的水利、電力、文教等公共服務行業(yè)的投資，2008年前11個月約2.7萬億。而其占總投資規(guī)模的比重則由10年前的28%下降到21%。
2008年前11個月在不剔除價格因素的情況下，投資總額比去年全年增長僅8.64%，如要保持前幾年每年增長25%的目標，靠12月新增投資近兩萬億。
我們注意到占投資權(quán)重最大的兩個行業(yè)，其中房地產(chǎn)前11月的總量比2007年全年數(shù)增長7%，而2007年全年增速約為33%；制造業(yè)前11個月的投資總量和2007年全年數(shù)比增加16%，而2007年全年的增速約為35%，在目前經(jīng)濟環(huán)境下，要保持全年的增速，12月需要的增量幾乎是無法完成的。
而房地產(chǎn)和制造業(yè)存在非常高的相互影響和依賴關系，房地產(chǎn)投資下降將直接影響鋼鐵、水泥等重工業(yè)企業(yè)，同時對各類房地產(chǎn)相關的輕工業(yè)和服務業(yè)也會有巨大的負面影響。（見圖9）
如果2009年內(nèi)外部需求不能顯著改善，房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷，我們則很難對現(xiàn)有模式的投資增長報以樂觀態(tài)度。新的增長點，需要更多期待政府4萬億的投資計劃，如果其中的一半可以在2009年落實，則有望為投資貢獻15%的增長率，為GDP貢獻八個點，以抵消制造和房地產(chǎn)行業(yè)的投資下降。
但從長期來看，投資在GDP中占四成以上的比重不可持續(xù)。首先我國以公路為主的基礎設施普遍存在利用率不足，投資回報率低的局面，公路的車輛密度和運輸量僅為發(fā)達國家的25%。
其次，我國以投資拉動的重工業(yè)化經(jīng)濟增長模式的道路已經(jīng)越走越窄，現(xiàn)階段我國重工業(yè)占整體工業(yè)產(chǎn)值比重達七成以上，遠高于世界平均水平。
同時，目前的房地產(chǎn)存量預計需要27個月消化，未來兩年的房地產(chǎn)投資也由盛轉(zhuǎn)衰。此外，投資拉動的乘數(shù)效應也是呈遞減趨勢，據(jù)統(tǒng)計，80年代每增加1元投資會拉動2.5元GDP，而2007年1元投資對GDP的拉動作用只有1.4元。
投資本質(zhì)上是追求效率，如果內(nèi)需不能啟動，投資效率就無法提高，這也是在未來制約投資的根本原因。
4. 政府支出：改善民生
當經(jīng)濟自然增長出現(xiàn)衰退時，政府支出對GDP貢獻的調(diào)節(jié)作用尤為凸顯。
經(jīng)過長時間的貿(mào)易赤字和財政盈余，中國政府的財力已今非昔比，坐擁近2萬億美元的外匯儲備，成為全球最大的債權(quán)國，同時，近年來我國財政收入增速均在20%以上，2008年前11個月的財政盈余就1.2萬億，這個數(shù)字相當于全年GDP的近5%，考慮中國政府12月一次性財政支出大幅增加的慣例，我們認為2008年的財政盈余仍有可能是數(shù)千億水平。
另外，我國居民存款一直居高不下，截至2008年9月末居民儲蓄存款余額約20萬億，占GDP的80%，而政府負債率一直偏低，不到GDP的20%。如果再算進國有企業(yè)每年近萬億的利潤和巨額的財政外收入，政府還遠沒有到為錢發(fā)愁的階段。
政府支出形成的最終消費，過去10年來占GDP比重一直在13%到16%之間，2007年占GDP比重為13.34%，相對算是低點。2008年11月，政府財政預算支出同比增長23.57%，比2007年同期的增速下降近2個百分點，也就是說，如果不考慮12月政府為刺激經(jīng)濟采取的集中支付措施，2008年的政府消費對GDP的貢獻呈下降趨勢。
在政府支出的具體項目方面，我們可以看到，用于民生的支出遠遠不足。國家統(tǒng)計局2007年數(shù)據(jù)表明，我國在教育、醫(yī)療和社保三項民生工程上的財政實際投入為1.45萬億，占GDP比重的不到6%，而據(jù)世界銀行統(tǒng)計僅教育和醫(yī)療的國際平均投入水平約為11%。
我國目前廣受詬病的“新三座大山”中重點矛盾指向就是醫(yī)療和教育。很顯然，建立廣泛的醫(yī)療和社保體系，不僅能直接擴大政府支出對GDP的拉動，而且還能消除人們花錢的后顧之憂，起到促進消費的作用。
20萬億元高額居民存款表明，內(nèi)需無法啟動不是因為沒有錢消費，而是人們對未來的擔心太多，不敢消費。另外，對于教育的投資，從長期來看，能夠提升國民素質(zhì)，改善一國在人力資源上的競爭力，這種競爭力的改善，從長期來看對國家的競爭力和經(jīng)濟發(fā)展，意義非凡。
所以，政府有能力，人民有需求，提高對教育、醫(yī)療和社保等民生項目的財政消費，是必然的趨勢，而且據(jù)測算，政府消費每增加1塊錢，將直接拉動GDP1.3元，如果2009年政府將財政盈余全部用于財政支出，并且增加3000～5000億財政赤字，樂觀估計有望拉動約7000億GDP，直接貢獻2.5個百分點的GDP增速，而這種增速，并未能解決制約當前經(jīng)濟發(fā)展的根本問題。
建議：“放權(quán)讓利調(diào)結(jié)構(gòu)”
綜合來看，2009年的經(jīng)濟雖然自然增速會出現(xiàn)下降，但在中央政府4萬億投資計劃和積極財政政策的刺激下，GDP增速“保八”的可能性依然較大，而這種增速，并未能解決制約當前經(jīng)濟發(fā)展的根本問題。
中國經(jīng)濟增長模式過度依賴出口和投資，當投資和出口的“紅包”派完時，整體經(jīng)濟很容易陷入危機，并引發(fā)各種社會矛盾。過去30年，當市場有足夠增量空間時，政府統(tǒng)一調(diào)配資源大干快上的經(jīng)營模式，會是一種優(yōu)勢。而今后的30年，如果這種模式不改變，過去的優(yōu)勢可能會成為未來的劣勢。
把此輪經(jīng)濟調(diào)整的原因完全歸結(jié)于次貸危機，是非常錯誤和危險的想法。一個聰明的政府應懂得以這一輪經(jīng)濟調(diào)整為契機，大膽地放權(quán)讓利、改善民生、理順利益分配機制，建立以完全市場經(jīng)濟導向和人力資源優(yōu)勢為基礎的國家競爭力，唯有這樣，才是長治久安之道。
眾議院：
在升級換代中擴大內(nèi)需
周小川
經(jīng)濟危機為中國提供倒逼機制
劉鶴
在經(jīng)濟寒冬燒“三把火”
李稻葵 清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任
當前的中國宏觀經(jīng)濟形勢是“冰火兩重天”，應在寒冬里燒“三把火”。“第一把火”是啟動房地產(chǎn)市場，建議由地方政府、開發(fā)商和購房代表進行“三方談判”，恢復市場信心；“第二把火”是啟動汽車市場，建議三個月之內(nèi)，免去2.0排氣量之下家庭型汽車的購車稅；“第三把火”是穩(wěn)定股市，建議國家原則性地、方向性地出一個關于“大小非”的方法。
眾議院：
民生保障是啟動內(nèi)需關鍵
吳曉靈
企業(yè)應抓住機會國際化
巴曙松
經(jīng)濟衰退帶來產(chǎn)業(yè)整合機會
蔡金勇
