投資2009·宏觀專題報(bào)道
·中國(guó)經(jīng)濟(jì)：放權(quán)讓利調(diào)結(jié)構(gòu)
·聰明投資者，價(jià)值大贏家
·2009年10大投資預(yù)言
·政策明“保增長(zhǎng)”暗“調(diào)結(jié)構(gòu)
·“松財(cái)政、松貨幣、促產(chǎn)業(yè)”避免硬著陸
·4萬(wàn)億投資催動(dòng)建筑公司轉(zhuǎn)向
·出口變局中的摩托企業(yè)生存
·餐桌上爆發(fā)的消費(fèi)力量
·宏觀悲觀：“保八”挺艱難市場(chǎng)樂觀：可摸3000點(diǎn)

令人難忘的2008年終于成為記憶，曾經(jīng)的悲傷與苦難、狂歡與混亂，雖不遙遠(yuǎn)，卻難再現(xiàn)。

2009年已經(jīng)到來(lái)，北半球正是隆冬，股市中處處熊跡，面對(duì)剛開始的新一年，我們要重新審時(shí)度勢(shì)，放眼全球，度過(guò)衰退與調(diào)整的艱難時(shí)世，把握可持續(xù)的投資價(jià)值，成為市場(chǎng)的贏家。

這價(jià)值，存在于仍將保持可觀增長(zhǎng)速度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)體，是所有投資者可觸摸、可感知的鮮活現(xiàn)實(shí)世界，它就在我們周圍，本身就是生活或生意的一部分。我們應(yīng)當(dāng)比那些與中國(guó)遠(yuǎn)隔重洋的藍(lán)眼睛、高鼻子朋友，更敏銳地捕捉這全球經(jīng)濟(jì)衰退中難得的亮點(diǎn)。

這價(jià)值，存在于必然穩(wěn)步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的上市公司中，是任何價(jià)值投資者可分析、可選擇的真實(shí)獲利機(jī)會(huì)，它總在我們面前，或不期而遇，或熟視無(wú)睹。如果我們能夠汲取熊市的慘痛教訓(xùn)，透過(guò)那些價(jià)格泡沫或消息內(nèi)幕，找到這樣的價(jià)值，并不會(huì)是件多困難的事。

穿越熊市，做聰明投資者

鼓勵(lì)注重內(nèi)在價(jià)值的投資，遠(yuǎn)離追隨股價(jià)波動(dòng)的投機(jī)，是我們的主張。和中國(guó)百萬(wàn)級(jí)的“聰明投資者（The Intelligent Investor）”一同成長(zhǎng)，是我們的責(zé)任和機(jī)遇。

秉承價(jià)值投資的理念，《投資者報(bào)》誕生于熊市漫漫的 2008年4月28日。8個(gè)多月來(lái)，我們針對(duì)轉(zhuǎn)型中的中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了大量基礎(chǔ)性分析和調(diào)查，對(duì)1604家上市公司反復(fù)梳理，我們獲得了許多重要發(fā)現(xiàn)，也為開創(chuàng)中國(guó)投資類報(bào)紙的內(nèi)容與運(yùn)行模式，積累了重要經(jīng)驗(yàn)。

我們驗(yàn)證了：“投資是建立在敏銳與數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，投機(jī)則是建立在突發(fā)念頭和臆測(cè)上”。我們更相信，投資者的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，要靠自己分析和判斷，而投機(jī)者的價(jià)格追逐，多有賴于別人的傳聞或消息。所以最終投資者常常名利雙收，投機(jī)者往往身敗名裂，市場(chǎng)最終不會(huì)懲罰壞人，不會(huì)忽視價(jià)值。

如何做一個(gè)“聰明投資者”，是2009年留給我們的一道大考題。這看起來(lái)很難，其實(shí)也不復(fù)雜，按照本杰明·格雷厄姆的三條標(biāo)準(zhǔn)：你要盡可能詳細(xì)研究要買的股票或資產(chǎn)，盡量買那些安全邊界高的股票或資產(chǎn)，同時(shí)不要貪婪地期望不合理的高回報(bào)。經(jīng)歷了2008年的熊市洗禮，我們期待《投資者報(bào)》的讀者朋友能夠在2009年考試過(guò)關(guān)。

雖然2009也不是一個(gè)多好的年份，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，越是經(jīng)濟(jì)衰退，越不能抱投機(jī)取巧、賭博下注之心，而是更要睜大眼睛尋找，那些能夠經(jīng)歷衰退考驗(yàn)的價(jià)值凹地和投資標(biāo)的。

正如“聰明的”投資大師巴菲特那句經(jīng)典的投資諺語(yǔ)：“只有在股市上漲浪潮退下去時(shí)，才會(huì)知道誰(shuí)在裸泳”。同樣，只有在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)結(jié)束后，仍然擁有超越周期的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)者，就是“聰明投資者”值得買進(jìn)的好公司和好資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兙哂型顿Y價(jià)值。

透過(guò)衰退，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值

2009仍然會(huì)是危機(jī)之年，衰退之年。美國(guó)金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)亦受沖擊。這是我們無(wú)法回避的投資大環(huán)境，而危機(jī)或衰退往往毀滅財(cái)富，同時(shí)也重構(gòu)價(jià)值。

因此2009不會(huì)是一個(gè)遍地黃金的好年份，即使是乘改革開放大勢(shì)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也不得不全力迎戰(zhàn)衰退，通過(guò)“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”，全力“保增長(zhǎng)”。中國(guó)全年GDP能否順利實(shí)現(xiàn)“保八”目標(biāo)，仍然存在諸多變數(shù)，畢竟沒有人知道，未來(lái)12個(gè)月還會(huì)有怎樣的壞消息，我們不妨做好更壞的打算。

不過(guò)，正如“已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏”。再兇險(xiǎn)的金融危機(jī)，再艱難的經(jīng)濟(jì)衰退，都不曾讓整個(gè)世界停擺，這次同樣也非世界末日。投資者的恐慌，更多是來(lái)自內(nèi)心。

面對(duì)衰退，“聰明投資者”首先要學(xué)會(huì)的，就是用歷史視角和全球視野，冷靜分析當(dāng)前形勢(shì)，不斷戰(zhàn)勝內(nèi)心的焦慮與不安。沒有什么坎是過(guò)不去的，何況只是一場(chǎng)在長(zhǎng)期繁榮之后、波及面頗廣的經(jīng)濟(jì)衰退，我們碰上了，就學(xué)會(huì)適應(yīng)它。

研究表明，那些能夠穿越經(jīng)濟(jì)衰退的投資價(jià)值，并不總是存在朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中，但一定與聰明而有遠(yuǎn)見、務(wù)實(shí)而善管理的企業(yè)家有關(guān)。即使他們所處的是高度成熟的行業(yè)，充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，通過(guò)有效成本控制、審慎市場(chǎng)開拓和穩(wěn)健財(cái)務(wù)管理，他們總能有驚無(wú)險(xiǎn)。

在歷史都不算長(zhǎng)的1604家A股上市公司中，能夠成功穿越經(jīng)濟(jì)衰退者，也不會(huì)在少數(shù)。它們中相當(dāng)一批，起家于遠(yuǎn)比現(xiàn)在艱難的市場(chǎng)環(huán)境，它們?cè)?jīng)歷的局部生存空間，也遠(yuǎn)比現(xiàn)在狹窄、扭曲。甚至可以說(shuō)，它們一直就是不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境的適應(yīng)者、得益者，它們可能會(huì)比其他公司更快穿越這場(chǎng)衰退，更早走向持續(xù)經(jīng)營(yíng)，更多創(chuàng)造投資價(jià)值。

我們的使命，就是和所有關(guān)注中國(guó)機(jī)會(huì)與投資價(jià)值的朋友，一同發(fā)現(xiàn)并見證這一切。

2009年，在多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體步入零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)之際，中國(guó)如果仍然保持8%左右的年增長(zhǎng)率，無(wú)疑是全球衰退中難得的一塊大綠洲。2009年，中國(guó)將毫無(wú)懸念地超越德國(guó)，成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，與日本和美國(guó)在經(jīng)濟(jì)總量上的差距，將進(jìn)一步縮小，從而為我們?cè)?~10年后超過(guò)日本、15~20年后趕上美國(guó)，奠定又一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

我們無(wú)意渲染中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的傳奇，只是想提醒所有“聰明投資者”，這一歷史性的中國(guó)增長(zhǎng)趨勢(shì)，不僅沒有因本輪經(jīng)濟(jì)衰退而中斷，反而有可能就此加速。如果在2009年中國(guó)的政策調(diào)整得當(dāng)，產(chǎn)業(yè)布局得法，投資組合有道，這場(chǎng)衰退將創(chuàng)造最大的機(jī)會(huì)和價(jià)值。

其中一個(gè)重要機(jī)遇，在于中國(guó)已趨寬松的貨幣政策和人民幣升值趨勢(shì)。美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體率先于2008年底步入零利率時(shí)代，中國(guó)央行將不得不在2009年緊隨其后，連續(xù)下調(diào)存貸款利率，并大幅調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，加上全年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右，今年可以釋放的貨幣將多達(dá)4~5萬(wàn)億元，形成明確的流動(dòng)性拐點(diǎn)，再加上人民幣與美元、歐元、日元仍然存在的較大利差，外資仍將大量流入中國(guó)，中國(guó)資本市場(chǎng)的資金供應(yīng)充足。

就是說(shuō)，2009年中國(guó)將更不缺錢，只要恐慌漸消，信心漸起，投資必旺。我們唯一需要做的，不是繼續(xù)熊市恐慌思維，而是傾力發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值，通過(guò)分析、對(duì)比、調(diào)查、實(shí)證，尋找那些“值得相信”、值得投資的好公司，讓我們聰明的投資，不斷創(chuàng)造豐厚的回報(bào)。

著眼調(diào)整，堅(jiān)持價(jià)值投資

2009還會(huì)是一個(gè)調(diào)整之年，增長(zhǎng)動(dòng)力之變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變局，收入分配重構(gòu)，從全球到中國(guó)，將無(wú)不處于層級(jí)不同、程度不一的結(jié)構(gòu)調(diào)整之中。

我們關(guān)注這些調(diào)整，因?yàn)槿魏谓?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之變，只要遵循規(guī)律，就能讓資源更有效配置，實(shí)現(xiàn)驚人增長(zhǎng)。我們更在意中國(guó)已開始的擴(kuò)大內(nèi)需之變，刺激消費(fèi)之變，收入公平之變，市場(chǎng)開放之變，貿(mào)易平衡之變，如果這些調(diào)整真正實(shí)現(xiàn)，衰退陰影將更快遠(yuǎn)離。

擴(kuò)大內(nèi)需之變，對(duì)中國(guó)就是如何挖掘13億人口的市場(chǎng)潛力。通過(guò)農(nóng)民增收啟動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)因此非常重要，畢竟他們是中國(guó)人口的絕大多數(shù)，沒有他們參與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并不是真實(shí)的中國(guó)增長(zhǎng)。在共和國(guó)建國(guó)60周年之際，中國(guó)將如何在土地流轉(zhuǎn)、城鎮(zhèn)擴(kuò)張、資本下鄉(xiāng)等涉及農(nóng)村發(fā)展和農(nóng)民增收方面，獲得實(shí)質(zhì)性突破，值得“聰明投資者”高度關(guān)注。

推而廣之，這還需要包括城市居民在內(nèi)的13億國(guó)民，收入更趨公平地穩(wěn)定增長(zhǎng)。投資是內(nèi)需，消費(fèi)也是內(nèi)需，已經(jīng)熱鬧開場(chǎng)的各級(jí)政府主導(dǎo)下的投資拉動(dòng)，其實(shí)際效應(yīng)很可能大打折扣，并不值得理性的投資者在2009年窮追不舍。消費(fèi)又包括政府公共支出和居民最終消費(fèi)，我們期待的，不是政府替代國(guó)民擴(kuò)大支出，而是基于收入增長(zhǎng)的居民消費(fèi)實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)。

除了工資等勞動(dòng)性收入，我們還期待大規(guī)模減稅，股市、樓市等財(cái)產(chǎn)性投資，也應(yīng)當(dāng)成為居民重要的收入構(gòu)成。這就需要更進(jìn)一步的市場(chǎng)開放之變：讓更多優(yōu)質(zhì)公司上市融資，而不是因其所有制屬性不同而被擋在不平等的門檻之外；也要讓更多有創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)激情者，在2009年大膽融入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，開創(chuàng)屬于自己、也惠及他人的事業(yè)。

市場(chǎng)開放之變，還包括千方百計(jì)穩(wěn)定外需，特別是中國(guó)商品的出口。但是在全球經(jīng)濟(jì)衰退、消費(fèi)需求下降、人民幣匯率趨強(qiáng)的背景下，不必指望穩(wěn)定中國(guó)出口，而是要做好貿(mào)易摩擦不斷、貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)的準(zhǔn)備。而要更好平衡貿(mào)易關(guān)系，中國(guó)需要進(jìn)一步開放市場(chǎng)，特別是要善用貿(mào)易變局，爭(zhēng)取貿(mào)易伙伴，擴(kuò)大中國(guó)急需的高新技術(shù)、產(chǎn)品進(jìn)口，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

面對(duì)這些結(jié)構(gòu)性調(diào)整，“聰明投資者”大有可為，要看準(zhǔn)那些實(shí)際價(jià)值被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，堅(jiān)決買進(jìn)并堅(jiān)定持有，直至其價(jià)格充分反映內(nèi)在價(jià)值。我們不希望機(jī)械地宣揚(yáng)所謂“價(jià)值投資就是長(zhǎng)期持有”的教條，但不斷接近變動(dòng)中的價(jià)值中樞，是我們的追求。

全新的2009年，或許有更惡化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，更復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，但衰退陰影中的機(jī)會(huì)，調(diào)整陣痛中的價(jià)值，以及因此孕育的豐碩成果，必將屬于所有“聰明投資者”。