對于價值投資者來說，現(xiàn)在或許已經(jīng)到了尋找那些被低估上市公司的絕佳時機。

牛市重勢，熊市重質(zhì)。在市場低迷的時候，投資者需要更全面更客觀地了解上市公司的盈利能力，包括歷史業(yè)績表現(xiàn)和未來預(yù)期。

2008年6月23日，《投資者報》第9期報紙首次推出“投資者50（TZ50）”指數(shù)，《投資者報》研究部根據(jù)1500多家A股上市公司最近三年的盈利能力、行業(yè)地位和現(xiàn)金分紅情況三大評判標(biāo)準(zhǔn)，篩選出50家公司，組成獨立的TZ50指數(shù)。當(dāng)時的統(tǒng)計顯示，即便遭遇上半年的大幅下跌，TZ50指數(shù)依然跑贏上證綜指235%。

從首次推出TZ50到現(xiàn)在已超過半年，半年里，中國宏觀經(jīng)濟形勢和政策發(fā)生了巨大變化，各行業(yè)各公司的盈利能力與半年前相比，也存在差異，甚至是天壤之別。為了更準(zhǔn)確地反映TZ50對投資的指導(dǎo)意義，《投資者報》研究部結(jié)合A股上市公司2008年第三季度報告，對TZ50組合進行第一次修正。

根據(jù)全面的研究結(jié)果，《投資者報》研究部推薦5只2009年最具投資價值上市公司：中國聯(lián)通、航天信息、新安股份、云南白藥、國藥股份。

同時，針對不同風(fēng)險偏好的投資者，我們推出穩(wěn)健組合：華勝天成、航天信息、江中藥業(yè)、中牧股份、國藥股份，以及激進組合：云維股份、興發(fā)集團、新安股份、天房發(fā)展、開灤股份。

9家公司新晉“投資者50”

修正過程中，我們堅持了TZ50對上市公司的篩選原則——能賺錢、經(jīng)常分紅且擁有較高的行業(yè)地位。根據(jù)最終修正結(jié)果，在首次TZ50組合中，有9家公司因經(jīng)營不善、業(yè)績下滑等原因被剔除，同時有9家公司新入選，組成最新一期修正后的TZ50組合（詳見B07表）。

被剔除的上市公司主要為交運設(shè)備制造、機械等行業(yè)，由于具備較強的周期性，因此在宏觀經(jīng)濟下滑的過程中，公司業(yè)績出現(xiàn)明顯的下滑。而增補的華茂股份、華勝天成、龍凈環(huán)保等9家公司，多數(shù)具備較強的抗周期性，并在2008年前三季度有著優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。需要指出，我們修正后的TZ50股票池中，仍包括了數(shù)家周期性行業(yè)的上市公司，它們得以入選的原因，在于這些公司在行業(yè)低迷的環(huán)境中依然取得了不俗的利潤增長水平。

需要指出，TZ50組合僅構(gòu)成《投資者報》所認(rèn)為的中國A股市場中最具持續(xù)經(jīng)營表現(xiàn)的上市公司股票池，并不意味著任何單個個股或局部組合一定能獲得超過市場平均水平的收益。欲達到此目標(biāo)，還需要對上市公司的盈利前景作出更深入的分析。

3種投資組合

在TZ50股票池中，我們對上市公司在2009年的盈利前景做了進一步分析。對這50家公司的成長能力、盈利能力、分紅能力、行業(yè)景氣度、出口風(fēng)險以及二級市場估值風(fēng)險等分別做更深入的評估。

其中，成長能力主要評估公司的銷售額增長，結(jié)合考慮正常凈利潤的增長情況；盈利能力主要考察上市公司扣除后銷售凈利率的提升能力；而分紅能力則繼續(xù)深入考察公司的利潤分派水平。其后，我們分別按照40%、35%和25%的權(quán)重，根據(jù)三項指標(biāo)的評分計算出公司業(yè)績狀況評分。

接下來，我們根據(jù)各上市公司出口比重、行業(yè)景氣度以及股票二級市場市盈率，計算出各公司的內(nèi)需依賴、行業(yè)景氣以及估值系數(shù)，以此對業(yè)績評分再進行修正，并計算出最終的投資價值總得分。據(jù)此排名，最終找出2009年最具投資價值的5家上市公司：中國聯(lián)通、航天信息、新安股份、云南白藥、國藥股份。

這些公司的特征是，產(chǎn)品以內(nèi)需為主，2005年以來一直保持了較快的收入和利潤增長速度，并維持具有競爭力的經(jīng)營利潤率，不僅如此，它們還愿意對股東進行現(xiàn)金分紅。在2009年，它們還將有良好的行業(yè)景氣度。從估值看，它們的市盈率不會偏離行業(yè)平均水平太高。

《投資者報》研究部相信，在2009年，這5家公司將有遠超市場和行業(yè)平均水平的業(yè)績表現(xiàn)，并且，二級市場也將有良好的投資機會。

此外，針對不同投資者的風(fēng)險偏好水平，我們分別設(shè)計了2009年穩(wěn)健型投資組合和激進型投資組合。穩(wěn)健型組合為：華勝天成、航天信息、江中藥業(yè)、中牧股份、國藥股份；激進型組合為：云維股份、興發(fā)集團、新安股份、天房發(fā)展、開灤股份。

對穩(wěn)健型組合，我們主要以規(guī)避風(fēng)險為目標(biāo)，這些風(fēng)險包括原材料價格風(fēng)險、產(chǎn)品價格風(fēng)險、需求下降風(fēng)險等，從篩選程序上，我們側(cè)重考察上市公司的分紅能力、行業(yè)景氣系數(shù)、內(nèi)需依賴系數(shù)以及估值系數(shù)。

對于激進型組合，我們主要以獲得可能的較高收益率為目標(biāo)，而這一目標(biāo)將依賴于上市公司在2009年能獲得遠超出市場和行業(yè)平均水平的業(yè)績增長能力，因此，我們側(cè)重考察了上市公司在2008年前三季度的成長能力和盈利能力。相對應(yīng)地，這些公司可能存在出口下降、主要產(chǎn)品價格低迷等風(fēng)險，盡管我們已經(jīng)有所考慮，但權(quán)重相對較低。

2009最具投資價值的5家公司