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2009，我們看好四大行業(yè)

工業(yè)：6子行業(yè)抗周期能力強

在我國，工業(yè)增加值占GDP的比重達到近50%，因此，導(dǎo)致預(yù)期GDP增速下降的首要因素將是工業(yè)增加值的增長放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我們將工業(yè)各子行業(yè)增加值在2008年前11個月的累計增速與11月增速進行對比，從而分析各子行業(yè)增長速度減緩的程度。

統(tǒng)計結(jié)果表明，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)增速降低的程度最為明顯，該行業(yè)增加值前11個月的增幅為10.6%，而11月的增速為-3.3%，10月也僅為2.7%。增速放緩較為明顯的子行業(yè)還包括電熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)、有色金屬冶煉加工業(yè)以及橡膠制品業(yè)等。這表明，宏觀經(jīng)濟下滑的過程中，首當(dāng)其沖的是原材料、能源等強周期性行業(yè)。

同時，我們看到一些與經(jīng)濟弱相關(guān)的行業(yè)，2008年以來的增速并沒有明顯下滑。如水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)、石油天然氣開采業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)、醫(yī)藥制造、專業(yè)設(shè)備制造以及飲料制造業(yè)等。其中，水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)和石油天然氣開采業(yè)在11月的增加值增長速度高于前11個月的增速，與10月相比也有所提高。

在這些工業(yè)子行業(yè)中，還有一些行業(yè)在增速未大幅減緩的情況下，仍保持了較快的實際增長速度，即增速較快的抗周期性行業(yè)，根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果，這樣的行業(yè)主要有專用設(shè)備制造、醫(yī)藥制造、飲料制造、服裝鞋帽制造、農(nóng)副食品加工以及文體教育用品制造業(yè)（詳見圖1）。在2009年《投資者報》研究部要向投資者推薦的2009年行業(yè)投資組合中，工業(yè)子行業(yè)配置將主要從上述行業(yè)中進行篩選。

在上述增速較快的6個抗周期性工業(yè)子行業(yè)中，增速最高的專用設(shè)備制造業(yè)達到了19.4%，增速最低的農(nóng)副食品加工業(yè)在11月也有11.7%，醫(yī)藥制造、飲料制造、服裝鞋帽制造以及文體教育用品制造業(yè)的增加值增速分別為16.2%、14.3%、11.9%和13.7%。與前11個月相比，這些行業(yè)的增長速度并沒有發(fā)生明顯的下降。

2008年11月召開國務(wù)院常務(wù)會議中確定了當(dāng)前擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施，其中，第四條提出要加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展；第二、第八條分別提出加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和提高城鄉(xiāng)居民收入。

在12月的中央經(jīng)濟工作會議提出的2009年經(jīng)濟工作的五項重點任務(wù)中，第二項為鞏固和發(fā)展農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟好形勢，保障農(nóng)產(chǎn)品有效供給、促進農(nóng)民持續(xù)增收。

因此，我們認為，無論從目前的實際增長情況看，還是從政府對行業(yè)發(fā)展的支持力度看，在工業(yè)子行業(yè)中，農(nóng)副產(chǎn)品加工以及醫(yī)藥制造業(yè)將在2009年有良好的增長預(yù)期。

農(nóng)林牧漁：兩因素支撐快速增長

與上文提到的農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)不同，本段的農(nóng)業(yè)是指第一產(chǎn)業(yè)，覆蓋農(nóng)林牧漁四大子行業(yè)，只是指以利用自然力為主，生產(chǎn)不必深加工即可消費的產(chǎn)品或工業(yè)原料的部門，不包括對農(nóng)產(chǎn)品的加工。我們認為，兩方面因素支持農(nóng)業(yè)增加值將在2009年保持較快速度增長：

第一，農(nóng)產(chǎn)品價格提高。

國家發(fā)改委在2008年10月宣布，在東北地區(qū)將以高出市價掛牌收購中央儲備大豆，并提高2009年生產(chǎn)的小麥及稻谷最低收購價格，以及啟動全國新增1000億斤糧食生產(chǎn)能力規(guī)劃等。其中，2009年新糧上市起，對白小麥、紅小麥以及混合麥每市斤最低收購價分別比2008年提高13%、15.3%和15.3%。

此后，在11月國務(wù)院擴大內(nèi)需十項措施中，第八項為提高城鄉(xiāng)居民收入。其中明確指出，2009年將提高糧食最低收購價格，提高農(nóng)資綜合直補、良種補貼、農(nóng)機具補貼等標(biāo)準(zhǔn)，增加農(nóng)民收入。

從商務(wù)部的檢測結(jié)果看，目前農(nóng)產(chǎn)品價格也呈現(xiàn)出持續(xù)小幅上漲的趨勢。12月15日至21日，全國36個大中城市重點檢測食用農(nóng)產(chǎn)品價格較前一周上漲0.6%。57種主要商品中，價格周環(huán)比上漲的有31種，占比為54.4%。

第二，提高農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)出量和產(chǎn)出效率。

中央經(jīng)濟工作會議體現(xiàn)了黨和政府對農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的重視，會議提出，2009年政府將大幅度增加對“三農(nóng)”的投入，高度重視糧食生產(chǎn)和主要農(nóng)產(chǎn)品供給。第二項措施則指出將加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這將為農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)出效率的提升進一步提供條件。

因此，在2009年，GDP構(gòu)成中的第一產(chǎn)業(yè)增加值有望保持相對較快的增長。相應(yīng)地，A股上市公司中，農(nóng)業(yè)以及相關(guān)的農(nóng)藥、化肥等相關(guān)行業(yè)有著較高的景氣度，2009年存在較快的增長水平。

三產(chǎn)：必需消費品優(yōu)勢放大

本文中第三產(chǎn)業(yè)指大服務(wù)業(yè)，包括交運倉儲和郵政業(yè)、信息傳輸及計算機服務(wù)和軟件業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)、金融、文體教育等行業(yè)。

在第三產(chǎn)業(yè)高度發(fā)達的西方國家，經(jīng)濟下滑中，第三產(chǎn)業(yè)同樣遭受了較大程度的打擊。根據(jù)美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，美國服務(wù)業(yè)在2008年11月連續(xù)第二個月出現(xiàn)收縮，且收縮幅度遠大于此前分析人士的預(yù)期。11月，美國服務(wù)業(yè)活動指數(shù)為37.3，遠低于10月的44.4和此前分析人士預(yù)期的42，該指數(shù)在9月的數(shù)據(jù)為50.2。子項目中，11月新訂貨指數(shù)和價格指數(shù)均為1997年指數(shù)開始編制以來的最低點。

與此同時，其他主要西方國家服務(wù)業(yè)指數(shù)也連創(chuàng)新低，澳大利亞服務(wù)業(yè)表現(xiàn)指數(shù)（PSI）11月為37.8，較上月下滑4.3點；英國服務(wù)業(yè)指數(shù)下降至42.4；歐元區(qū)服務(wù)業(yè)指數(shù)也下降到了45.9。服務(wù)業(yè)指數(shù)低于50，意味著經(jīng)濟活動的收縮。

在宏觀經(jīng)濟增速下滑的明確預(yù)期下，我國服務(wù)業(yè)景氣度也出現(xiàn)明顯下降。2008年12月22日，中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為45.4%，比上月下降了11.3個百分點。

這表明，我國服務(wù)業(yè)經(jīng)濟已開始出現(xiàn)明顯的增長回落。因此，在服務(wù)業(yè)子行業(yè)中進行投資行業(yè)配置時，同樣要避開因經(jīng)濟下滑而受到較大程度沖擊的行業(yè)，而應(yīng)選擇與宏觀經(jīng)濟增長相關(guān)性較弱的行業(yè)。

在第三產(chǎn)業(yè)的20個行業(yè)中，商務(wù)活動指數(shù)最高的是計算機服務(wù)業(yè)及軟件，達到60%以上，此外，房屋土木工程建筑業(yè)、郵政業(yè)和電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)也高于50%；零售業(yè)、建筑安裝業(yè)和住宿業(yè)位于50%臨界點；商務(wù)活動指數(shù)最低的是航空業(yè)。我們認為，建筑、電信服務(wù)等行業(yè)的高景氣度得益于政府龐大的投資拉動計劃，并且，這種高景氣還將在2009年得到延續(xù)。

同時，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)也繼續(xù)呈現(xiàn)回落趨勢，11月為54.5%，創(chuàng)下歷史新低。不過，零售業(yè)活動預(yù)期指數(shù)超過70%，在20個行業(yè)中居于首位。這表明，我國零售業(yè)可能將繼續(xù)保持較快的增長水平。

作為第三產(chǎn)業(yè)增加值中比重最大的部分，社會消費品零售2008年以來繼續(xù)保持了較快的增長速度。截至2008年12月中旬，我國社會消費品零售總額首次突破10萬億大關(guān)，預(yù)計全年將達到10.8萬億元，同比名義增長20.1%，較2007年提高約5.7個百分點。按照全年5%的CPI預(yù)測水平，2008年社會消費品零售總額實際增長率約為14.4%，同比提高約5.5個百分點。

但是，我們要注意到，居民收入增長速度正在快速下降。這將對消費零售業(yè)的結(jié)構(gòu)和增長速度產(chǎn)生較大影響。根據(jù)中國社科院的預(yù)測，2008年我國居民收入增長水平預(yù)計為7%，比2007年下滑了一半左右。

一些國內(nèi)研究機構(gòu)則認為2009年居民收入增長速度將僅為5%。這意味著消費增長速度將面臨快速下行的風(fēng)險。這樣的風(fēng)險已經(jīng)在一些數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來，2008年11月全國百家重點大型零售企業(yè)實現(xiàn)零售總額218.03億元，同比上漲12.92%，漲幅比2007年同期大幅下滑了13.19個百分點。

而能夠抵御這一風(fēng)險的消費領(lǐng)域?qū)⑹潜匦柘M品，如醫(yī)藥、中低端服裝鞋帽、必需生活用品、糧食等。作為必需消費品，其需求與收入增長的彈性相對較小。相應(yīng)地，一些可替代消費品，如高端服裝鞋帽、保健品、白酒等，可能 將受到較大的沖擊。這些消費品的需求增長與收入增長有著較高的彈性系數(shù)。

因此，在服務(wù)業(yè)子行業(yè)中，我們建議投資者重點關(guān)注必需消費品領(lǐng)域的防御性投資機會，而受政府投資拉動計劃，建筑、電信服務(wù)等子行業(yè)也存在較為明確的增長機遇，并且，這將帶動相關(guān)的水泥和通信設(shè)備制造業(yè)的需求增長。

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綜上所述，在2009年，醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)將成為在宏觀經(jīng)濟增長減速的大環(huán)境下依然能維持較高行業(yè)景氣度的行業(yè)，預(yù)期將得以保持較快平穩(wěn)的增長水平；而在投資拉動計劃的刺激下，對最重要的建材品種——水泥的需求將提前見底反彈；另外，3G牌照的發(fā)放和三大運營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的加速將刺激通信行業(yè)的增長。其中，醫(yī)藥行業(yè)包括了醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通，農(nóng)業(yè)包括農(nóng)產(chǎn)品初加工、農(nóng)副產(chǎn)品加工制造、農(nóng)藥化肥等，通信包括了電信運營和通信設(shè)備制造。

因此，《投資者報》研究部建議投資者在2009年超配醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、水泥和通信四大行業(yè)。風(fēng)險規(guī)避型的投資者可增加對醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)的配置，反之，則增加對水泥、通信兩個行業(yè)的配置，甚至可以考慮在下半年適當(dāng)配置一些強周期性行業(yè)，如原材料、交通等。