投資2009·《投資者報(bào)》獨(dú)家預(yù)測專題報(bào)道
·埋下種子，相信未來
·1580~2580點(diǎn)：解密大盤走勢
·熊市后一年：反彈行情值得期待
·2.7萬億供給VS4700億資金需求
·年度牛熊股的4大特征
·逾六成散戶暫不加碼股市
·基金贖回潮將始于3500點(diǎn)

除了無盡的哀傷，還有尚待解除的擔(dān)憂——這是A股市場走進(jìn)2009年的首要感受。由于仍將受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長放緩、公司業(yè)績下滑、限售股加速解禁等諸多因素困擾，我們預(yù)計(jì)股指有可能進(jìn)一步下跌。但宏觀經(jīng)濟(jì)或在2009年后期有所回暖，股指有望率先觸底反彈。

受寬松的貨幣政策影響，2009年流動性將十分充沛。我們根據(jù)公司業(yè)績、M1（狹義貨幣供應(yīng)量）增速及市盈率等多項(xiàng)指標(biāo)綜合計(jì)算得出，2009年A股總市值預(yù)計(jì)在10.47萬億~17.15萬億之間，上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間在1580~2580點(diǎn)。

上市公司業(yè)績增速-4.3%~5%

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長自2007年下半年起進(jìn)入下行周期。GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)增速自當(dāng)年上半年創(chuàng)下12.2%這一13年高點(diǎn)后開始逐漸回落，2008年前3季度，GDP增速僅為9.9%，這是自2003年下半年以來首次降至個位數(shù)。與之相伴的是，A股市場自2007年10月以來長達(dá)14個月的下跌。

雖然全球多個國家和地區(qū)紛紛出臺政策措施以期刺激經(jīng)濟(jì)增長，但至今仍未見起色。

全球經(jīng)濟(jì)步入放緩甚至衰退，從而導(dǎo)致對中國產(chǎn)品的需求顯著放緩，出口增速仍將進(jìn)一步下滑；而隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，居民消費(fèi)意愿會降低，加上私人和企業(yè)投資熱情的冷卻以及房地產(chǎn)市場的低迷，預(yù)計(jì)2009年中國經(jīng)濟(jì)增長狀況仍不容樂觀。

但糟糕的境況也許不會貫穿全年。我們樂觀預(yù)計(jì)2009年下半年全球經(jīng)濟(jì)有望趨于穩(wěn)定，外部環(huán)境將有所好轉(zhuǎn)從而有利于中國經(jīng)濟(jì)回暖。

最近，摩根士丹利、摩根大通、高盛等國際大型投行紛紛預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)將在2009年下半年開始逐漸復(fù)蘇；2008年四季度以來，中央出臺了一系列政策措施，包括4萬億刺激計(jì)劃、央行調(diào)降利率及存款準(zhǔn)備金率等。由于宏觀政策的效應(yīng)一般存在6～8個月的時滯，因此，進(jìn)入2009年，這些政策的效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)中央還會出臺更多刺激政策，同時，2009年恰逢新中國成立60周年，政府很可能會在國慶前把經(jīng)濟(jì)調(diào)整到正常節(jié)奏。

需注意的是，2009年經(jīng)濟(jì)整體走勢將明顯放緩，全年來看上市公司增速將快速下滑。

由于2008年一季度公司業(yè)績基數(shù)仍相對較高，預(yù)計(jì)2009年上半年特別是一季度上市公司業(yè)績增速將進(jìn)一步下行；2008年公司業(yè)績增長存在前高后低的狀況，三季度業(yè)績增速顯著放緩，而2009年情況很可能與此相反。2009年下半年基數(shù)效應(yīng)將減弱，且國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況開始好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績增速將在2009年后期甚至是3季度就出現(xiàn)回暖跡象。

業(yè)績方面，上市公司業(yè)績增速的變化將較GDP的變化更為劇烈。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算，倘若2009年GDP增速在7.5%~8.5%，則工業(yè)企業(yè)凈利潤增速將在10.73%~17.34%之間。根據(jù)工業(yè)企業(yè)凈利潤增速及上市公司凈利潤增速的相關(guān)關(guān)系，預(yù)計(jì)2009年上市公司凈利潤增速在-4.3%~5%之間。

流動性釋放或推高市盈率

我們通過流動性指標(biāo)——M1增速對2009年A股市場是否見底作了進(jìn)一步分析。

分析歷史數(shù)據(jù)后看到，股市周期與流動性周期具有較高的關(guān)聯(lián)性，且在2005年以后關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步加強(qiáng)。2005年1月~2008年11月，M1增速與上證指數(shù)相關(guān)性高達(dá)0.839，股市的上漲往往伴隨著流動性的提高。進(jìn)一步觀察二者走勢后發(fā)現(xiàn)，流動性的拐點(diǎn)要早于股市拐點(diǎn)2~3個月。

前幾輪周期顯示，M1增速從波峰到波谷歷時17~21個月不等，平均為19個月。此輪周期中，M1增速自2007年8月到達(dá)波峰后開始下降，至2008年11月下降至6.8%，已歷時15個月，且M1增速已達(dá)13年來最低點(diǎn)。目前，貨幣政策已由從緊轉(zhuǎn)向?qū)捤桑A(yù)計(jì)M1增速將在2009年出現(xiàn)拐點(diǎn)。按照前幾輪周期的情況預(yù)測，M1增速將在2009年3月見底。這為我們預(yù)測A股的走向提供了一個重要的參考因素。

綜合各個因素，我們預(yù)計(jì)A股將會在2009年見底反彈，而這一時點(diǎn)很可能出現(xiàn)在第三季度。

在寬松的貨幣政策下，預(yù)計(jì)2009年利率及存款準(zhǔn)備金率將進(jìn)一步下調(diào)，釋放流動性。“金融30條”中明確提出，2009年貨幣供應(yīng)總量的目標(biāo)要高于GDP增長與物價上漲速度之和約3~4個百分點(diǎn)，并爭取全年M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速達(dá)到17%左右，今年的流動性將相當(dāng)充裕。

我們樂觀地假設(shè)2009年M1增速與M2一致，均為17%。

根據(jù)歷史公司業(yè)績、M1增速及市盈率做回歸后計(jì)算得出，-4.3%~5%的上市公司凈利潤增速，對應(yīng)的市盈率為13.2~19.7倍。

當(dāng)然，市盈率仍有可能下降。

隨著股市的下跌，市場估值水平大幅下降。A股平均市盈率已自2007年10月的71倍回落至2008年11月的15.23倍，而在此前一個月更是降至14.2倍，為2001年5月以來的最低估值水平。在上一輪熊市中，A股月平均市盈率最低點(diǎn)在16倍，與目前估值水平較為接近。

這意味著，目前A股市盈率與歷史相比已處于較低水平。

但是，當(dāng)時宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與現(xiàn)在相比并不相同。上輪熊市中，M1增速最低時仍達(dá)9.9%，同時2005年經(jīng)濟(jì)基本面向好，GDP增速在10.4%~10.5%，且CPI增速基本上在2%以下。當(dāng)時的中國經(jīng)濟(jì)正處于高增長低通脹的好時光，且美國股市正走在上漲的大趨勢中。

如今國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境還處于漸趨好轉(zhuǎn)的局面當(dāng)中，全球股市也還處于金融危機(jī)的沖擊中，與2005年相比，市場估值水平缺乏足夠的支撐力量。

與此同時，目前A股市場估值仍比發(fā)達(dá)市場乃至其他新興市場要高，加上在全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)下行的預(yù)期下，海外估值有可能繼續(xù)下降。因此，A股市盈率有進(jìn)一步降低的可能。

根據(jù)上述假設(shè)，預(yù)計(jì)2009年A股市值在10.47萬億~17.15萬億之間，2009年上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間在1580~2580點(diǎn)。