投資2009·券商報(bào)告專題報(bào)道
·18家券商審慎預(yù)測(cè)2009
·中金公司：A股調(diào)整幅度20%
·中信證券：從政策推動(dòng)開始
·海通證券：穿越寒冬
·國(guó)泰君安：從通縮到復(fù)脹
·中信建投：逆市布局
·招商證券：變中求勝
·廣發(fā)證券：再通脹孕育投資機(jī)會(huì)
·國(guó)信證券：公司盈利推動(dòng)A股回暖
·申銀萬(wàn)國(guó)：順周期轉(zhuǎn)換逆周期整合
·國(guó)元證券：A股或現(xiàn)“小牛市”假象
·大摩：債券更受歡迎
·高盛：2009年股價(jià)回報(bào)率11%
·瑞銀：上證綜指目標(biāo)2583
·野村證券：風(fēng)險(xiǎn)多在外需
·長(zhǎng)江證券：把握投資敏感點(diǎn)
·上海證券：下半年機(jī)會(huì)凸顯
·國(guó)金證券：A股反復(fù)尋底
·中投證券：上證指數(shù)有望漲破3000

宏觀經(jīng)濟(jì)

對(duì)于2009年宏觀經(jīng)濟(jì)，增速下降已成共識(shí)，爭(zhēng)議在于下降的幅度和恢復(fù)的時(shí)間。我們認(rèn)為主要的不確定性在于通脹水平，是繼續(xù)延續(xù)高通脹階段，還是進(jìn)入通縮？不同的判斷以及不同的通脹象限變化對(duì)于資產(chǎn)配置影響具有顯著差異。

高通脹階段，由于高通脹會(huì)擾亂資源配置效率，基本上對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)停滯或者衰退。反通脹階段，一般情況是經(jīng)濟(jì)增速放緩，債市和股市迎來(lái)牛市，而大宗商品則基本處于熊市。通縮可以分為“好的通縮”和“壞的通縮”，在“好的通縮”下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者快速發(fā)展，或者輕微衰退，股市和債市有不錯(cuò)的表現(xiàn)，其中不同信用等級(jí)的企業(yè)債利差擴(kuò)大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債表現(xiàn)更好。溫和通脹階段，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，典型的是“二戰(zhàn)”后的“黃金20年”，股市和債市在溫和通脹階段基本處于牛市，大宗商品和黃金則走熊。

我們的基本判斷是，2009年上半年中國(guó)面臨較大的通縮壓力，但隨著央行已經(jīng)和進(jìn)行中的大幅放松貨幣政策，在投資者信心恢復(fù)之后，貨幣供應(yīng)量增速會(huì)隨著貨幣乘數(shù)的上升而走高，從而走出通縮周期，逐步進(jìn)入溫和通脹周期。轉(zhuǎn)變的時(shí)點(diǎn)，樂(lè)觀的估計(jì)是2009年下半年，而風(fēng)險(xiǎn)主要在于，上市公司業(yè)績(jī)下滑極大超出預(yù)期；“大小非”隱憂繼續(xù)存在；美國(guó)走出“壞通縮”的時(shí)間較長(zhǎng)且更嚴(yán)重影響全球包括中國(guó)。

A股走勢(shì)

我們分別采用兩種方法對(duì)2009年上市公司凈利潤(rùn)增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，行業(yè)研究員對(duì)于2010年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)樂(lè)觀，全部上市公司2010年業(yè)績(jī)?cè)鏊?4%。行業(yè)研究員對(duì)2009年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的主要不確定性，來(lái)自銀行和石油石化行業(yè)利潤(rùn)增速，兩大行業(yè)都面臨政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)下滑的重大不確定性。

經(jīng)濟(jì)陷入通縮后，股市一般都會(huì)有反彈，主要原因在于估值水平的提升。我們采取兩種估值方法對(duì)2009年合理估值水平進(jìn)行預(yù)判。我們預(yù)計(jì)2009年上證綜指的合理估值水平中樞為PE(2009靜態(tài))15～21倍，如果按照2008年12月4日收盤2001點(diǎn)計(jì)算，2009年合理估值的波動(dòng)范圍是1680～2242點(diǎn)。與此同時(shí)，2000點(diǎn)附近的估值水平已經(jīng)觸動(dòng)了產(chǎn)業(yè)資本敏感的神經(jīng)，而產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)家資本的投資行為是構(gòu)成2009年行情的重要推動(dòng)力。

我們認(rèn)為2009年估值提升的幅度將超過(guò)業(yè)績(jī)下滑的幅度。結(jié)合通縮背景，我們判斷上半年A股可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并探尋業(yè)績(jī)底，隨著國(guó)家刺激內(nèi)需政策效果逐步顯現(xiàn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)三季度見底轉(zhuǎn)暖和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步趨好，下半年市場(chǎng)可望迎來(lái)上漲，2009年上證指數(shù)合理波動(dòng)區(qū)間為1800～2800點(diǎn)。

個(gè)股行情

在通貨緊縮周期中，眾多企業(yè)在艱難的通貨緊縮深淵中掙扎，另一部分企業(yè)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，這是市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。最大的機(jī)會(huì)來(lái)自于需求提高、產(chǎn)能增加和度過(guò)最嚴(yán)重通貨緊縮的企業(yè)。最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于前期經(jīng)濟(jì)最繁榮的領(lǐng)域。

在通縮背景下，相對(duì)抗通縮的行業(yè)或者板塊是：

（1）公用事業(yè)。重點(diǎn)公司推薦：行業(yè)代表性的華能國(guó)際、國(guó)電電力，以及業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)敏感性較高的粵電力、污水處理公司南海發(fā)展。（2）醫(yī)藥。重點(diǎn)推薦公司為：長(zhǎng)期推薦“恒瑞、雙鷺、云南白藥、康緣、科華”和成長(zhǎng)股魚躍醫(yī)療、華東醫(yī)藥。（3）食品飲料：我們更看好中低端大眾消費(fèi)品的肉制品、啤酒以及處于消費(fèi)升級(jí)中的葡萄酒。重點(diǎn)推薦：青島啤酒、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、雙匯發(fā)展、張?jiān)。（4）電信業(yè)和文化傳播業(yè)。通信設(shè)備行業(yè)重點(diǎn)推薦：中興通訊、國(guó)脈科技，傳媒文化行業(yè)重點(diǎn)推薦：重點(diǎn)選擇基本面相對(duì)明朗、防御性強(qiáng)的天威視訊、博瑞傳播、廣電網(wǎng)絡(luò)、歌華有線、新華傳媒。
此外，那些質(zhì)地良好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)者、資金優(yōu)勢(shì)突出者在2009 年將迎來(lái)投資機(jī)遇，如保利地產(chǎn)、萬(wàn)科A、華僑城A、招商地產(chǎn)、金融街、張江高科。

我們認(rèn)為局部泡沫最可能出現(xiàn)在成長(zhǎng)性好、業(yè)績(jī)相對(duì)確定的中小市值公司中。這些企業(yè)多是各自細(xì)分行業(yè)龍頭，加上盤子小，容易產(chǎn)生泡沫，因此，我們繼續(xù)看好2009年上半年這一板塊的投資機(jī)會(huì)。另外，部分中小市值公司可能存在并購(gòu)和外延式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。