投資2009·券商報(bào)告專(zhuān)題報(bào)道
·18家券商審慎預(yù)測(cè)2009
·中金公司：A股調(diào)整幅度20%
·中信證券：從政策推動(dòng)開(kāi)始
·海通證券：穿越寒冬
·國(guó)泰君安：從通縮到復(fù)脹
·中信建投：逆市布局
·招商證券：變中求勝
·廣發(fā)證券：再通脹孕育投資機(jī)會(huì)
·國(guó)信證券：公司盈利推動(dòng)A股回暖
·申銀萬(wàn)國(guó)：順周期轉(zhuǎn)換逆周期整合
·國(guó)元證券：A股或現(xiàn)“小牛市”假象
·大摩：債券更受歡迎
·高盛：2009年股價(jià)回報(bào)率11%
·瑞銀：上證綜指目標(biāo)2583
·野村證券：風(fēng)險(xiǎn)多在外需
·長(zhǎng)江證券：把握投資敏感點(diǎn)
·上海證券：下半年機(jī)會(huì)凸顯
·國(guó)金證券：A股反復(fù)尋底
·中投證券：上證指數(shù)有望漲破3000
宏觀經(jīng)濟(jì)
金融危機(jī)導(dǎo)致信貸枯竭并開(kāi)始沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)外部環(huán)境仍然嚴(yán)峻。
中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著勞動(dòng)力綜合成本上升以及資源和社會(huì)環(huán)境代價(jià)的提高，中國(guó)制造業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型。“斷崖下的崎嶇路”將是2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)寫(xiě)照，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷筑底過(guò)程。
金融危機(jī)下資源價(jià)格暴跌為中國(guó)加大硬件設(shè)施建設(shè)和改進(jìn)民生工程帶來(lái)了極佳的機(jī)遇，并保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)避免“失落的十年”。政府投資的內(nèi)需將逐步帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，2009年底左右，預(yù)計(jì)企業(yè)投資和居民消費(fèi)啟動(dòng)，將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入新一輪良性循環(huán)。
大力發(fā)展鐵路和軌道交通符合中國(guó)的能源安全和節(jié)能減排戰(zhàn)略，短期內(nèi)是應(yīng)對(duì)外需不足、擴(kuò)大投資和實(shí)施財(cái)政政策的有效途徑，中長(zhǎng)期來(lái)看則是降低運(yùn)輸和物流成本，控制PPI與CPI乃至提升整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要保障。
從宏觀稅負(fù)來(lái)看，中國(guó)當(dāng)前具備一定的減稅空間，預(yù)計(jì)政府2009年可能減稅3000億至5000億元，從債務(wù)規(guī)模來(lái)看，當(dāng)前具備較大的發(fā)債空間，預(yù)計(jì)2009年可能新增發(fā)行中長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債6000億元，未來(lái)2年新增國(guó)債發(fā)行合計(jì)將超過(guò)萬(wàn)億元。貨幣政策方面，預(yù)計(jì)還有54個(gè)基點(diǎn)降息空間，存款準(zhǔn)備金率至少有4個(gè)點(diǎn)下調(diào)空間。增支和減稅效應(yīng)合計(jì)，2009年綜合拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)2009年GDP慣性下滑為6%，考慮積極財(cái)政政策因素，2009年GDP增速預(yù)計(jì)為8.8%。
A股走勢(shì)
2008年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始徹底轉(zhuǎn)向，積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策共同造就流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來(lái)。
M1/M2差額縮減的拐點(diǎn)可能在2009年一季度出現(xiàn)，而從M1觸底回升并超過(guò)M2的增速大概需要2～3個(gè)季度；流動(dòng)性真正發(fā)揮作用需要半年左右的時(shí)間。
未來(lái)的前景是經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩趨緩、公司盈利恢復(fù)增長(zhǎng)，債券市場(chǎng)泡沫破裂，由于全球股市“斷崖”式下跌完畢、估值接近歷史底部區(qū)域，股票將是下一輪資金追逐的資產(chǎn)。居民消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)獲利的消費(fèi)最先是對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)揮發(fā)生作用。企業(yè)盈利渴望在2009年下半年迎來(lái)“拐點(diǎn)”，并成為A股市場(chǎng)止跌企穩(wěn)回暖的重要支撐力量。
2008年四季度石油石化與電力、保險(xiǎn)等行業(yè)的利潤(rùn)有望回升，但鋼鐵、有色、造紙等中游行業(yè)虧損壓力加大，綜合起來(lái)測(cè)算2008年全部A股可比公司盈利同比增長(zhǎng)3.6%；2008年全部A股可比公司業(yè)績(jī)同比下滑0.8%。
綜合預(yù)測(cè)，2009年A股公司的凈資產(chǎn)收益率為11%左右，再考慮降息和增值稅轉(zhuǎn)型的利好作用，2009年A股可比公司的盈利預(yù)計(jì)為負(fù)增長(zhǎng)15%，而增速將呈前低后高態(tài)勢(shì)。
個(gè)股行情
在積極的扶持政策情況下，地產(chǎn)與汽車(chē)兩大先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)走出低谷引領(lǐng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可能在2009年底成功。
2009年行業(yè)配置按照3條主線進(jìn)行，首先是配置行業(yè)需求明確拉動(dòng)的投資類(lèi)相關(guān)行業(yè)；其次是配置景氣度預(yù)期改善的行業(yè)包括受益于成本下降的行業(yè)；第三是配置能抵抗經(jīng)濟(jì)下行波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較強(qiáng)的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)。標(biāo)配推薦冀東水泥、三一重工、武鋼股份、萬(wàn)科A、華能?chē)?guó)際、招商銀行、中信證券、中國(guó)人壽、順鑫農(nóng)業(yè)、天壇生物、武漢中百等。
僅從基本面出發(fā)，配置行業(yè)的順序是“仍處于景氣高峰的行業(yè)”>“景氣度預(yù)期正在改善的行業(yè)”>“受經(jīng)濟(jì)下滑影響的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)”>“因成本大幅下降而受益的火電行業(yè)”。
選擇的核心邏輯是：周期類(lèi)行業(yè)相對(duì)大盤(pán)的市凈率比率變化趨勢(shì)與行業(yè)景氣預(yù)期相關(guān)性較高，消費(fèi)類(lèi)行業(yè)收入增速趨勢(shì)同其相對(duì)市盈率相關(guān)性較高，對(duì)于仍處于景氣向上階段或者景氣度預(yù)期正在改善的行業(yè)，其相對(duì)估值將呈上升趨勢(shì)。
對(duì)于周期類(lèi)行業(yè)，選擇的首要標(biāo)準(zhǔn)是景氣預(yù)期，而對(duì)于消費(fèi)類(lèi)，由于整體處于收入增速下滑狀態(tài)，選擇的首選標(biāo)準(zhǔn)是其抵抗經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的能力，其次是其相對(duì)估值所處歷史區(qū)域。
