投資2009·券商報告專題報道
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·申銀萬國：順周期轉(zhuǎn)換逆周期整合
·國元證券：A股或現(xiàn)“小牛市”假象
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·野村證券：風險多在外需
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·上海證券：下半年機會凸顯
·國金證券：A股反復尋底
·中投證券：上證指數(shù)有望漲破3000

宏觀經(jīng)濟

◆更遠的風險是預期2009年下半年出現(xiàn)的淺度復蘇，被推遲至2010年

未來幾個季度面臨的風險是經(jīng)濟下滑程度比預期的更嚴重，更遠的風險是預期將于2009年下半年出現(xiàn)的淺度復蘇被推遲至2010年。2010年經(jīng)濟復蘇將開始成為主旋律。

預期 2009 年中國、日本和亞洲其他地區(qū)的總計經(jīng)濟下滑程度將超過2001 年的網(wǎng)絡股泡沫破滅時期。中國和日本的最低經(jīng)濟增長率將與1997~1998年亞洲危機時差不多。國際原油市場的預測是2009年布倫特原油價格平均為60 美元/桶，2010年為65美元/桶。

出口放緩、政府作用增強以及行業(yè)整合，將改變?nèi)蚪?jīng)濟低迷對中國經(jīng)濟造成的巨大下行壓力。這可能會導致出口萎縮、政府在經(jīng)濟增長中發(fā)揮的作用大大增強以及2009年對中國而言是個整合年等三大變化。

預計2009年中國出口負增長6%。盡管資金和審批問題可能會導致宣布的30萬億元支出中只有一部分得以實施，但地方政府的財政計劃也應該會支持經(jīng)濟增長。基礎設施投資將日益成為投資增長的驅(qū)動因素。

在過去幾年里投資增長動力一直來自制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，但明年這些行業(yè)投資可能會顯著放緩，公共項目投資將大幅增加。同時2009年實際固定資產(chǎn)投資將增長16.3%。CPI通脹率為1%。貨幣政策方面，預計中國人民銀行到2009年6月之前再減息54 基點，1年期基準貸款利率降至4.5%。預計2009年GDP增長8%。由于中國對出口高度依賴，最大的風險是外需。人民幣可能會相對美元升值。

在財政政策中，一個重要的而且被低估的方面是地方政府（特別是省政府）也在大力推動擴張性政策。到目前為止，省政府已提議的支出計劃總額超過17.8萬億元人民幣，據(jù)估計，2009~2010年將投入其中的14.5萬多億元。2006年這些省份的財政支出總額僅為2.9萬億元，這些計劃不太可能全部得到實施。

地方政府的計劃通常沒有給出詳細信息，新計劃與原有計劃的關(guān)系以及融資來源不得而知。相信地方政府提議的投資額中包括了非政府支出（銀行貸款和私人部門投資）以及原有計劃投入。另外，還不確定地方政府已計劃的支出中有多少會通過中央政府的審批。

在綜合考慮后，發(fā)現(xiàn)地方政府支出計劃的規(guī)模令人鼓舞，而且相信這些計劃將支持GDP增長的預期。盡管有些項目還沒有通過中央政府的審批，但中央政府可以在后期額外批準項目以促進基礎設施總支出。

一個風險是地方政府的收入問題可能會制約基礎設施項目支出，從而導致政府支出不足。沿海地區(qū)政府的這個風險普遍更高，因為這些政府往往更多依賴房地產(chǎn)相關(guān)收入。

經(jīng)濟刺激一攬子計劃的根本目的就是創(chuàng)造就業(yè)。由于經(jīng)濟低迷促使企業(yè)裁員（特別是沿海省份的出口部門），大量被裁勞動力現(xiàn)在可能會返回故土尋找工作。

一旦大批企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己因資金問題而陷入破產(chǎn)困境，失業(yè)問題可能嚴重到政府政策無法應付的地步。

盡管政府或許可以要求國有企業(yè)不大量裁員，但私營企業(yè)員工和自由職業(yè)者的總計數(shù)量現(xiàn)在超過了國有企業(yè)的員工數(shù)量。