投資2009·券商報(bào)告專題報(bào)道
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宏觀經(jīng)濟(jì)

◆更遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期2009年下半年出現(xiàn)的淺度復(fù)蘇，被推遲至2010年

未來幾個(gè)季度面臨的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)下滑程度比預(yù)期的更嚴(yán)重，更遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期將于2009年下半年出現(xiàn)的淺度復(fù)蘇被推遲至2010年。2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將開始成為主旋律。

預(yù)期 2009 年中國、日本和亞洲其他地區(qū)的總計(jì)經(jīng)濟(jì)下滑程度將超過2001 年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅時(shí)期。中國和日本的最低經(jīng)濟(jì)增長率將與1997~1998年亞洲危機(jī)時(shí)差不多。國際原油市場(chǎng)的預(yù)測(cè)是2009年布倫特原油價(jià)格平均為60 美元/桶，2010年為65美元/桶。

出口放緩、政府作用增強(qiáng)以及行業(yè)整合，將改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)低迷對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成的巨大下行壓力。這可能會(huì)導(dǎo)致出口萎縮、政府在經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮的作用大大增強(qiáng)以及2009年對(duì)中國而言是個(gè)整合年等三大變化。

預(yù)計(jì)2009年中國出口負(fù)增長6%。盡管資金和審批問題可能會(huì)導(dǎo)致宣布的30萬億元支出中只有一部分得以實(shí)施，但地方政府的財(cái)政計(jì)劃也應(yīng)該會(huì)支持經(jīng)濟(jì)增長。基礎(chǔ)設(shè)施投資將日益成為投資增長的驅(qū)動(dòng)因素。

在過去幾年里投資增長動(dòng)力一直來自制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，但明年這些行業(yè)投資可能會(huì)顯著放緩，公共項(xiàng)目投資將大幅增加。同時(shí)2009年實(shí)際固定資產(chǎn)投資將增長16.3%。CPI通脹率為1%。貨幣政策方面，預(yù)計(jì)中國人民銀行到2009年6月之前再減息54 基點(diǎn)，1年期基準(zhǔn)貸款利率降至4.5%。預(yù)計(jì)2009年GDP增長8%。由于中國對(duì)出口高度依賴，最大的風(fēng)險(xiǎn)是外需。人民幣可能會(huì)相對(duì)美元升值。

在財(cái)政政策中，一個(gè)重要的而且被低估的方面是地方政府（特別是省政府）也在大力推動(dòng)擴(kuò)張性政策。到目前為止，省政府已提議的支出計(jì)劃總額超過17.8萬億元人民幣，據(jù)估計(jì)，2009~2010年將投入其中的14.5萬多億元。2006年這些省份的財(cái)政支出總額僅為2.9萬億元，這些計(jì)劃不太可能全部得到實(shí)施。

地方政府的計(jì)劃通常沒有給出詳細(xì)信息，新計(jì)劃與原有計(jì)劃的關(guān)系以及融資來源不得而知。相信地方政府提議的投資額中包括了非政府支出（銀行貸款和私人部門投資）以及原有計(jì)劃投入。另外，還不確定地方政府已計(jì)劃的支出中有多少會(huì)通過中央政府的審批。

在綜合考慮后，發(fā)現(xiàn)地方政府支出計(jì)劃的規(guī)模令人鼓舞，而且相信這些計(jì)劃將支持GDP增長的預(yù)期。盡管有些項(xiàng)目還沒有通過中央政府的審批，但中央政府可以在后期額外批準(zhǔn)項(xiàng)目以促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施總支出。

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是地方政府的收入問題可能會(huì)制約基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支出，從而導(dǎo)致政府支出不足。沿海地區(qū)政府的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)普遍更高，因?yàn)檫@些政府往往更多依賴房地產(chǎn)相關(guān)收入。

經(jīng)濟(jì)刺激一攬子計(jì)劃的根本目的就是創(chuàng)造就業(yè)。由于經(jīng)濟(jì)低迷促使企業(yè)裁員（特別是沿海省份的出口部門），大量被裁勞動(dòng)力現(xiàn)在可能會(huì)返回故土尋找工作。

一旦大批企業(yè)發(fā)現(xiàn)自己因資金問題而陷入破產(chǎn)困境，失業(yè)問題可能嚴(yán)重到政府政策無法應(yīng)付的地步。

盡管政府或許可以要求國有企業(yè)不大量裁員，但私營企業(yè)員工和自由職業(yè)者的總計(jì)數(shù)量現(xiàn)在超過了國有企業(yè)的員工數(shù)量。