投資2009·券商報(bào)告專(zhuān)題報(bào)道
·18家券商審慎預(yù)測(cè)2009
·中金公司：A股調(diào)整幅度20%
·中信證券：從政策推動(dòng)開(kāi)始
·海通證券：穿越寒冬
·國(guó)泰君安：從通縮到復(fù)脹
·中信建投：逆市布局
·招商證券：變中求勝
·廣發(fā)證券：再通脹孕育投資機(jī)會(huì)
·國(guó)信證券：公司盈利推動(dòng)A股回暖
·申銀萬(wàn)國(guó)：順周期轉(zhuǎn)換逆周期整合
·國(guó)元證券：A股或現(xiàn)“小牛市”假象
·大摩：債券更受歡迎
·高盛：2009年股價(jià)回報(bào)率11%
·瑞銀：上證綜指目標(biāo)2583
·野村證券：風(fēng)險(xiǎn)多在外需
·長(zhǎng)江證券：把握投資敏感點(diǎn)
·上海證券：下半年機(jī)會(huì)凸顯
·國(guó)金證券：A股反復(fù)尋底
·中投證券：上證指數(shù)有望漲破3000

宏觀經(jīng)濟(jì)

就中國(guó)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力而言，需要關(guān)注兩個(gè)方向。一是新農(nóng)村改革所推動(dòng)的城市化進(jìn)一步深化，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)非常重要的結(jié)構(gòu)性因素。二是中國(guó)與資源國(guó)之間的貿(mào)易聯(lián)系進(jìn)一步加強(qiáng)。眾多正處于快速城市化過(guò)程中的資源國(guó)，為中國(guó)工業(yè)化提供資源供給和產(chǎn)品需求。

經(jīng)濟(jì)周期定位是決定資產(chǎn)配置方向的基本邏輯，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)大“U”形的調(diào)整格局，2010年才能見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)的最低點(diǎn)。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于“U”形的左側(cè)，從高位向下的集中沖擊主要體現(xiàn)在2008年下半年到2009年上半年，2009年下半年到2010年上半年是經(jīng)濟(jì)衰退后期向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期逐漸過(guò)渡的階段。

在大“U”形基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)的階段性波動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)“W”形格局；2008年三季度到2009年初是經(jīng)濟(jì)快速下滑的階段；之后政府財(cái)政投資效應(yīng)將帶動(dòng)階段性的經(jīng)濟(jì)上行，主要體現(xiàn)在2009年上半年。

但政府投資刺激難持續(xù)存在，最終需要等待市場(chǎng)化投資啟動(dòng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從第二個(gè)低點(diǎn)出現(xiàn)趨勢(shì)性的回升，這可能會(huì)出現(xiàn)在2010年一季度。

A股走勢(shì)

在2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在秋天的時(shí)候，股票市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了冬天；雖然看著2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將走入冬天，股票市場(chǎng)的投資者已經(jīng)在關(guān)注市場(chǎng)的春天是否已經(jīng)開(kāi)始。

股票市場(chǎng)的確在走向春天的方向，根據(jù)簡(jiǎn)單的周期理論，在經(jīng)濟(jì)衰退期的后半段，股票市場(chǎng)就會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)走出估值的底部。當(dāng)前股票市場(chǎng)隱含的長(zhǎng)期回報(bào)已經(jīng)超過(guò)10%，接近歷史高點(diǎn)，為股票長(zhǎng)期回報(bào)奠定良好的估值基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期的需求結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，密切關(guān)注的需求增量分別是新農(nóng)村改革帶來(lái)的內(nèi)需空間拓展，以及城市化帶來(lái)的外需空間拓展，對(duì)A股長(zhǎng)期回報(bào)應(yīng)持樂(lè)觀態(tài)度，積極關(guān)注增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

A股資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價(jià)值已經(jīng)體現(xiàn)。信心來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期仍具有充分的增長(zhǎng)空間，以及低估值決定未來(lái)高收益，根據(jù)隱含股權(quán)成本估計(jì)，未來(lái)5～10年A股資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)在10%以上。此外，全球流動(dòng)性在不斷積累，中國(guó)資產(chǎn)未來(lái)仍會(huì)是其重要指向。

2009年A股市場(chǎng)更多呈現(xiàn)波動(dòng)筑底的基本格局。通過(guò)把握股票市場(chǎng)的合理波動(dòng)區(qū)間，可以提升戰(zhàn)術(shù)配置對(duì)投資績(jī)效的貢獻(xiàn)。基于分紅折現(xiàn)模型（DDM），中性判斷滬深300合理指數(shù)為2000點(diǎn)，悲觀情景下為1600點(diǎn)，樂(lè)觀情景下為2600點(diǎn)。我們認(rèn)為1600～2000指數(shù)區(qū)域，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間13～15倍是相對(duì)安全的戰(zhàn)略配置區(qū)間。

從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度，預(yù)期上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最低點(diǎn)應(yīng)在2009年，預(yù)計(jì)為-10%～-15%；2010年業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)有所上升，預(yù)計(jì)為-5%～4%。

個(gè)股行情

從順周期和逆周期角度，提出兩種供選擇的投資思路。

“W”形波動(dòng)是順周期的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。2008年四季度以來(lái)是對(duì)投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無(wú)論在業(yè)績(jī)預(yù)期還是在估值反應(yīng)上都要提前于消費(fèi)品，2009上半年主要由財(cái)政投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)上行階段投資品會(huì)具有超額收益。但由于經(jīng)濟(jì)下行壓力其業(yè)績(jī)還無(wú)法出現(xiàn)趨勢(shì)性回升，從而帶來(lái)對(duì)投資品估值上限的壓制。隨著政府投資推動(dòng)效應(yīng)減弱，估值調(diào)整后的消費(fèi)品優(yōu)勢(shì)可能再度顯現(xiàn)，成為經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段的防御性選擇。

2009年下半年，更有可能在四季度，可以開(kāi)始考慮基于經(jīng)濟(jì)“W”形調(diào)整的第二個(gè)底部出現(xiàn)進(jìn)行提前布局，此時(shí)更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)濟(jì)敏感型和市場(chǎng)敏感型的行業(yè)，如證券、保險(xiǎn)、汽車(chē)，以及投資品等相關(guān)投資敏感型行業(yè)。

在順周期轉(zhuǎn)換的同時(shí)，關(guān)注逆周期整合的投資方向，即尋找在經(jīng)濟(jì)下滑階段能夠進(jìn)行有效擴(kuò)張和整合的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這些企業(yè)能夠受益于經(jīng)濟(jì)衰退。政策催化劑（國(guó)企整合和節(jié)能環(huán)保）、估值催化劑（實(shí)體投資回報(bào)低于歷史平均，接近隱含股權(quán)成本）、財(cái)務(wù)催化劑（行業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)情況分化大，少數(shù)企業(yè)能夠保持良好的資產(chǎn)負(fù)債情況和現(xiàn)金流情況），是進(jìn)行逆周期整合優(yōu)選的三個(gè)方向。

基于以上分析，結(jié)合研究員的公司推薦，2009年最看好的股票組合包括國(guó)電南自、中國(guó)鐵建、武鋼股份、三一重工、冀東水泥、華魯恒升、黃山旅游、燕京啤酒、云南白藥、蘇寧電器。