《投資者報》：我國核電發(fā)展的優(yōu)勢及瓶頸是什么？

鄒慧：優(yōu)勢在于其成本受原材料價格影響不大，原材料成本在總成本中所占比重僅為15%~20%（火電達到60%~80%），而且不排放二氧化碳等氣體，外部成本非常經濟。

瓶頸有兩個：一個是核電設備尤其是核島設備的制造技術欠缺；另一個是我國鈾資源的儲量相對貧乏。第一個可以通過技術引進、消化吸收，逐步掌握核電設備的制造能力，第二個可以通過加大進口或者直接到國外礦山開采的模式解決，趁現在天然鈾價格相對較低時進行戰(zhàn)略儲備也是個不錯的選擇。

·對中國鈾資源貧乏的問題，《投資者報》研究部認為，隨著中國國內勘探和開采投入力度的加大，鈾資源的產出量有望獲得較快增加。此外，中國也在積極開發(fā)新技術，以提高鈾的利用率。因此鈾資源不會成為制約中國核電產業(yè)發(fā)展的根本問題。

《投資者報》：電力設備行業(yè)的發(fā)展前景如何？

鄒慧：從2000年以來，我國電力設備行業(yè)經歷了翻天覆地的變化，電源設備行業(yè)從“三年不開工”到“爆發(fā)式的增長”，2004~2006年發(fā)電設備產量年復合增長率甚至超過100%，從2007年開始，發(fā)電設備的產量增長速度開始回落，2007年發(fā)電設備產量達到一個峰值，從2008年開始絕對值回落，這是符合行業(yè)的周期性特點的。

我國電網設備的建設一直滯后于電源設備行業(yè)，電源建設與電網建設的投資比重基本為6∶4，而發(fā)達國家基本為4∶6。我國的電網建設一直在補歷史欠賬，而電網設備行業(yè)一直處于高景氣狀態(tài)，尤其在兩個電網公司追加投資后，電網投資的力度明年還將繼續(xù)加大，相關設備公司必將受益，當然未來電網設備的發(fā)展也將朝高端化、節(jié)能化方向發(fā)展。

未來我國的電源結構將在“節(jié)能減排”的政策驅動下進行結構優(yōu)化，積極發(fā)展水電、風電、核電等新能源發(fā)電方式，對于多種發(fā)電方式設備制造商來說，無疑將平滑行業(yè)的周期性。對于三大集團，特別是鍋爐廠來說，最大的利好是可以降低對火電的依賴程度，因為隨著電站建設周期性的發(fā)展，電站設備行業(yè)，特別是火電設備，將開始進入一個需求減小的時期，企業(yè)的利潤將會出現下滑。而積極推進核電建設將會使得三大集團避免陷入上一個下滑周期2000、2001年那樣的經營窘境。

·《投資者報》研究部認為，隨著經濟的發(fā)展，我國的用電量必然會相應增加，同時對電力設備的需求量也會逐步增長。

用電結構在短期內不會出現太大變化。由于核電項目規(guī)劃、建設周期較長，核電的發(fā)展將按照已有規(guī)劃有序進行。盡管核電的占比未來會有所提高，但以火電為主的局面短期內仍將維持。

《投資者報》：哪些電力設備企業(yè)有望在核電發(fā)展過程中受益？

鄒慧：主要受益的是東方電氣、上海電氣和哈動力。

核電設備主要分為核島設備和常規(guī)島設備以及電站輔助設備。國內的核電設備招標中，一般由國內公司和國際核電設備制造公司組成聯(lián)合投標體來參與投標，東方電氣集團和上海電氣集團分別與法國法瑪通和美國西屋電氣組成投標聯(lián)合體，共同競爭中國的核島設備市場。

三大動力集團在常規(guī)島設備市場都具有很強的實力，壟斷了國內的核島設備市場。其中嶺澳核電一期工程的兩臺百萬千瓦汽輪發(fā)電機組就被東方電氣集團的投標聯(lián)合體獲得，秦山二期兩臺60萬千瓦汽輪發(fā)電機組被哈電集團的投標聯(lián)合體獲得。

按照我們的分析，東方電氣和上海電氣分別占到核島設備市場45%的市場份額，哈動力占到5%，而在常規(guī)島設備市場上，三家三分天下，由此我們可以計算出，東方電氣平均每年可獲得的核電設備訂單為37億元左右，而從常規(guī)島設備市場上獲得的訂單約為16億元，合計為53億元左右，而上海電氣也基本差不多，哈動力平均每年可獲得的核電設備訂單為20億元左右。

·《投資者報》研究部對此持有相同的觀點，在市場份額方面，三大動力集團基本壟斷了市場。

《投資者報》：給予東方電氣“增持”評級的理由是什么？

鄒慧：公司是我國發(fā)電設備行業(yè)最具競爭力的企業(yè)，集火、水、氣、風、核五電并舉，我國在度過了電力裝機容量的爆發(fā)性增長后，未來將進入平穩(wěn)增長期，我們看好公司在發(fā)電設備領域長期以來的技術底蘊以及經驗積累，在未來裝機容量結構優(yōu)化的過程中，公司在水電、風電以及核電等發(fā)電方式上的優(yōu)勢將會逐步顯現。

·《投資者報》研究部認為，東方電氣在核電設備市場具有較大優(yōu)勢，而且訂單數量的增長也十分迅速，目前公司在手簽訂的核電項目份額處于行業(yè)第一位，已簽訂18臺核電機組，遠超其他兩家動力集團。

《投資者報》：東方電氣的主要收入來源仍是火電設備，核電設備只占其業(yè)績的一小部分，那么核電發(fā)展能給東方電氣帶來多少盈利？

鄒慧：目前公司收入的主要來源仍是火電設備，這與目前我國的電源結構有關系，核電目前只占公司業(yè)績的很小部分，未來核電將進入快速發(fā)展的階段，如果按照2020年7000萬千瓦來計算，那么未來12年我國將平均每年有大約5~6臺100萬千瓦核電機組投產，按照目前造價以及公司所占的市場份額來計算，未來核電每年貢獻的銷售收入大約為60~70億元，約占公司總銷售收入的15%~20%，約占公司業(yè)績的15%左右。

·由于我國的核電發(fā)展剛剛起步，核心技術還不夠成熟，核電設備中的關鍵部件國內還無法制造，仍需依賴進口，這就導致核電設備的成本較高。《投資者報》研究部認為，由于目前我國核電規(guī)模較小，而且設備制造水平的提升需要長時間積累，因此短期內核電設備難以為公司貢獻大量的利潤。但我國核電發(fā)展空間巨大，隨著火電裝機容量逐步飽和，核電的比重還會有很大提升，并且成為公司未來的利潤增長點。

《投資者報》：汶川地震對東方電氣造成很大損失，目前影響是否已經消除？

鄒慧：地震給公司造成了很大的影響，僅造成的直接損失就超過15億元，如果再加上由于停產所造成的損失就更大，但公司也獲得了很多優(yōu)惠政策，比如稅收優(yōu)惠和訂單的支持等等，總體而言，公司2009年下半年隨著新廠房的建成投產，地震造成損失將會逐步消失。

·地震后，國電、華電等電力公司與東方電氣簽訂了300億合同，對公司重建給予了支持，《投資者報》研究部預計2009年公司能夠恢復到地震前的產能。

《投資者報》：前不久并購武鍋核設備公司對東方電氣有何影響？

鄒慧：公司以自籌資金1.4億元獨家增資武鍋核設備制造公司，增資后東方電氣占其出資總額的67%，武鍋集團占33%。完成并購后該公司初期擬形成年產2臺套百萬千瓦級核電堆內構件、各類容器產品800噸的生產能力。達產后形成年產4臺百萬千瓦級核電堆內構件、各類容器產品800噸的生產能力。在核電核島設備業(yè)務方面，東方電氣擁有壓力容器和蒸汽發(fā)生器等主設備的產能，但缺乏堆內構件和控制棒驅動系統(tǒng)等輔助設備的制造能力，就這點而言上海電氣的產品線更全。收購武鍋集團子公司后，東方電氣即成為較為全面的核電核島設備制造商，對公司的長遠發(fā)展有利。

·《投資者報》研究部與此觀點基本一致。

《投資者報》：東方電氣股價近兩個月已接近翻番，現在投資者該如何操作？能否繼續(xù)增持？

鄒慧：東方電氣目前按照2009年的市盈率來計算，大約為15倍左右，如果按照短期內的估值來計算，基本合理，但如果考慮到公司的長期投資價值以及新能源發(fā)電設備盈利能力的逐步實現，可以繼續(xù)增持該股。

·如果剔除地震影響，《投資者報》研究部預計2008年公司的實際每股收益能達到1.6元左右，而2009年，預計每股收益將達到1.8~2.0元。如果公司能在2009年恢復到震前產能，2010年將獲得更大幅度的增長。因此，剔除地震對公司業(yè)績的干擾后，我們認為，東方電氣仍具備謹慎增持的理由，投資者需注意該股近期大幅上漲后出現的技術性回調。