專題：2009消費投資學
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“安全的飛翔，醉人的微笑。”

這是王光磊對南方航空（600029.SH）的印象，也是他目前選擇南航這只股票最為看重的兩點。“南航的飛機不但很大很準點很安全，而且空姐的微笑也很迷人。”

王光磊供職于貴陽一家商業(yè)銀行，不管國內還是國際，出差時他首先想到的就是南航。 3 年前，王投資50萬元進入股市，最高曾做到200多萬元，經(jīng)過這一輪牛熊轉換，現(xiàn)在賬戶里依然還有100 多萬元，2008年10月底，他開始建倉南航。

安全的飛翔

2008年12月31日23時45分，隨著CZ3950航班緩緩地降落在廣州白云國際機場，南航宣告了又一個安全運營年的實現(xiàn)。至此，南航已累計安全飛行達567.8萬個小時，已安全運輸旅客2.8億人次，連續(xù)保證了175個月的空防安全。

堪稱完美的安全紀錄，足以說明南航在安全管理方面的水準。2008年7月16日，南航獲得民航總局頒發(fā)的飛行安全最高獎——飛行安全五星獎，成為目前保持安全紀錄時間最長的航空公司。

在王光磊看來，如果一家航空公司的飛機老是從天上掉下來，將不會有多少人相信它的股票會騰飛而起，即便這只股票的價格能夠在瘋狂的市場里順勢升空，但遲早也會墜落地面。“而像南航這樣穩(wěn)健安全的航空公司，它的股票即便飛不太高，也不至于出什么大事兒。”

微笑的力量

除了安全，服務的質量是王光磊選擇南航的另一個重要因素。

在建倉前，王光磊也拿南航和別的航空公司作了一番比較，一度猶豫后，他最終還是選擇了南航作為投資標的。影響其抉擇的一個細節(jié)，就是南航空姐那永遠的微笑。

王光磊感性的投資邏輯是：自己經(jīng)常乘坐南航的飛機出行，對這家公司已經(jīng)非常熟悉；飛機要安全；空姐要漂亮，服務要有微笑。具備這兩點，即便顛簸兩下，心情也會非常愉快，在某種意義上，空姐微笑的曲線也就是這家航空公司服務質量的標志。

有一次，王乘南航飛機到北京出差，因在機場購買一些特產(chǎn)耽誤了時間，成為最后一名登機的旅客，等他急急忙忙地登上飛機后發(fā)現(xiàn)，很多已經(jīng)等不急的乘客都在盯著他，一臉的不耐煩。而一位空姐這時微笑著走了過來：“先生，這邊請。”王回憶說，當時他雖然心懷愧疚，但卻異常舒服。

因為這次，使得南航在王的印象里加了不少分。王后來還開玩笑說：“要我是莊家，就憑這個微笑，至少也要拉兩個漲停板。”

沉重的翅膀

事實上，在微笑曲線的背后，南航拖著的依然是一雙“沉重的翅膀”，它究竟能飛多高多遠，還有諸多不確定性因素。

3年前，南航曾因2005財年巨虧17.94億元，被媒體稱為“沉重的翅膀”。之后幾年，南航經(jīng)過改革、調整和創(chuàng)新，經(jīng)營呈逐漸好轉之勢，國際業(yè)務比重也開始上升。但2008年全球金融風暴的不期而至，使得航空運輸需求增速急劇下滑，加上市場競爭加劇、航油成本增加以及人民幣匯率大幅波動等一系列不利因素的影響，又使南航的翅膀變得沉重起來。

目前，南航經(jīng)營著包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300在內的客貨運輸飛機342架，航線網(wǎng)絡通達全球841個目的地，連接著162個國家和地區(qū)。

但這些炫目的數(shù)據(jù)，并不能解決南航現(xiàn)金流短缺、資產(chǎn)負債率過高的問題。據(jù)南航2008年三季報，其前三季度負債總額高達731.3億元，資產(chǎn)負債比率 83.26%。

就航空整個行業(yè)來看，情況并不容樂觀。2008年三季報顯示，航空公司在2008年三季度全行業(yè)虧損，合計虧損額近60億元，其資產(chǎn)負債率也大幅攀升，行業(yè)平均資產(chǎn)負債比率已超過85%，其貨運業(yè)務已連續(xù)三個月處于同比下降的狀態(tài)，整個行業(yè)的客座率和載運率也依然是同比負增長。

而南航之所以最近能夠獲得30億元的國家注資，可能正是這一背景的產(chǎn)物。

對于王光磊這樣的長線投資者來說，這個時候選擇南航也并非毫無道理，從價值投資的角度出發(fā)，這個時候可能正是戰(zhàn)略建倉低價航空股的良機。

短期而言，航空業(yè)下行態(tài)勢雖然已經(jīng)確立，但長期來看，航空業(yè)在中國還有著廣闊的發(fā)展空間。國際油價雖然仍在劇烈波動，但目前畢竟還維持在低位，而國內航油價格的下調，這對在三大航中國內航線比重最大的南航來說，其成本的下降將最為明顯。

更為幸運的是，在國航、東航深陷航油套期保值巨虧的情況下，有消息稱南航還因2008年9月自動終止對沖合約，逆市凈賺628萬美元。與此同時，對行業(yè)低谷期容易催生并購整合的預期，也使獲得國家注資的南航，有了更多的想象空間。

或許，正如南航原董事長劉紹勇所言，南航的翅膀沉重與否并不重要，重要的是要有動力，比如，747的翅膀就比737 翅膀要沉重，但747卻比 737飛得更高更遠，因為動力更加強勁。