經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 張衛(wèi)華 在什么情形下，領(lǐng)跑者會(huì)羨慕落伍者？一直落后于歐美市場(chǎng)的中國(guó)金融業(yè)正讓前者羨慕不已：眼瞅著中國(guó)同行毫無(wú)顧慮地放貸，而自己不僅被迫捂緊口袋，還要遭受“去杠桿化”過(guò)程的煎熬。
某種程度上，正是在低利率時(shí)期西方金融機(jī)構(gòu)肆無(wú)忌憚地運(yùn)用杠桿工具，過(guò)度杠桿化最終引發(fā)并放大了次貸危機(jī)的影響。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，尤其是去年雷曼兄弟轟然倒塌后，全球的金融市場(chǎng)和大型金融機(jī)構(gòu)不約而同地走上了去杠桿化的不歸路，數(shù)千億美元的資產(chǎn)減記仍然無(wú)法填滿之前過(guò)度杠桿化的窟窿，目前仍然看不到去杠桿化結(jié)束的征兆。
中國(guó)的情況截然相反，由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，無(wú)論金融機(jī)構(gòu)還是企業(yè)和家庭的杠桿率都很低，沒(méi)有機(jī)會(huì)品嘗到杠桿化加速帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫的盛宴，自然也就無(wú)盛宴過(guò)后被迫吃殘羹冷炙（去杠桿化）之苦。
杠桿化加速
不過(guò)，近三個(gè)月連續(xù)的貸款激增表明，中國(guó)的金融業(yè)正在重拾杠桿化這一西方同行丟棄的工具。
官方披露，今年1月的前20天國(guó)內(nèi)新增貸款達(dá)到9000億元，這一數(shù)字刷新了去年同期新增貸款創(chuàng)下的8036億元紀(jì)錄。有外資機(jī)構(gòu)稱，1月份新增貸款將突破1萬(wàn)億元大關(guān)，甚至達(dá)到1.3萬(wàn)億元。
從08年11月開(kāi)始，貸款開(kāi)始全面回升。當(dāng)月新增人民幣貸款達(dá)到4769億元，12月份迅速上升至7718億元。
貸款激增源于經(jīng)濟(jì)刺激政策，包括取消信貸投放總量控制，鼓勵(lì)給中小企業(yè)貸款，放開(kāi)并購(gòu)貸款等一些列政策的開(kāi)閘讓信貸洪流得以釋放。當(dāng)然，銀行業(yè)自身盈利壓力以及對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快的預(yù)期等也被認(rèn)為是信貸激增的重要原因。
銀行業(yè)是順周期行業(yè)，對(duì)一個(gè)純粹商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期增加貸款投放，而在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期減少放貸是一個(gè)自然而理性的選擇，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行會(huì)增加銀行業(yè)的不良貸款，拖累資產(chǎn)負(fù)債表。眼下，西方銀行業(yè)的遭遇也正是這種規(guī)律的體現(xiàn)。
不過(guò)，這個(gè)規(guī)律在中國(guó)銀行體系中似乎并不適用。銀行貸款增長(zhǎng)逆周期的模式一直伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的起落。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，政策傾向于控制貸款增長(zhǎng)，實(shí)行比如信貸總量控制、甚至窗口指導(dǎo)等措施，以防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱；而在下行期則，貸款不降反增，各項(xiàng)政策均要求銀行加大放貸。
這種模式的根源在于銀行業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化，也就是說(shuō)還沒(méi)有建立起完全由市場(chǎng)推動(dòng)的純粹商業(yè)銀行體系。
這種模式帶來(lái)最嚴(yán)重的問(wèn)題是銀行無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)產(chǎn)生，最終讓幾大國(guó)有銀行出現(xiàn)技術(shù)層面上的破產(chǎn)。后來(lái)，國(guó)家又不得不剝離數(shù)萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)，大量注資并上市后才讓他們有了新生。
不過(guò)，這種模式的好處，現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)，各大銀行都在配合支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)政策要求。在貸款投向上，幾家大銀行都不約而同集中在鐵路、電網(wǎng)、高速公路、地方基建等行業(yè)和項(xiàng)目上，產(chǎn)業(yè)集中現(xiàn)象愈加明顯。
防止后患
無(wú)疑，巨量的信貸資金注入經(jīng)濟(jì)實(shí)體后，會(huì)提升經(jīng)濟(jì)的整體杠桿化率。國(guó)泰君安的研究報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)目前的杠桿化率在亞洲國(guó)家中處于最低水平，這主要由于過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)歷的去杠桿化過(guò)程，投資對(duì)銀行貸款及政府支出的依賴度有所降低，轉(zhuǎn)而更多地依賴于企業(yè)留存收益和資本市場(chǎng)融資。
充裕的流動(dòng)性；銀行、企業(yè)和居民部門健康的資產(chǎn)負(fù)債表；增加放貸符合銀行自身的利益；加上適當(dāng)?shù)恼吖膭?lì)等被看做是中國(guó)推動(dòng)再杠桿化的幾個(gè)有利條件。
國(guó)泰君安稱，Releverage（再杠桿化）將成中國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。再杠桿化能否帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快走出低谷？
由于亞洲金融市場(chǎng)普遍不發(fā)達(dá)，銀行體系并未收到此次危機(jī)的太大，而銀行系統(tǒng)的存貸比是杠桿化率的一個(gè)重要指標(biāo)。
數(shù)據(jù)顯示，韓國(guó)貸存比2001年后穩(wěn)步上升，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。國(guó)泰君安認(rèn)為，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去幾年好過(guò)多數(shù)亞洲國(guó)家的重要原因之一就在于再杠桿化。
不過(guò)，再杠桿化也有失敗的例子。
貨幣政策不僅不會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展，還會(huì)加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這是貨幣主義學(xué)派的觀點(diǎn)。而經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識(shí)也是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展最終要靠生產(chǎn)率提升，技術(shù)進(jìn)步等。
因此，上世紀(jì)90年代日本零利率的貨幣政策并沒(méi)有重振其經(jīng)濟(jì)，其央行試圖讓基礎(chǔ)貨幣增速每年保持30%的增速，但由于企業(yè)和居民缺乏借貸意愿，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)難以恢復(fù)，最終使得日本的再杠桿化以失敗而告終，日本經(jīng)濟(jì)也隨之經(jīng)歷了“失去的十年”。
再杠桿化失敗的原因在于去杠桿化之前的過(guò)度杠桿化。日本央行的報(bào)告得出了這樣的結(jié)論：過(guò)度杠桿化導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫破滅很難通過(guò)再度杠桿化得到醫(yī)治。
雖然中國(guó)的杠桿化率很低，不過(guò)激增的貸款表明，這樣急速的再杠桿化很難持續(xù)，正如日本和美國(guó)過(guò)度杠桿化一樣會(huì)釀成大禍，比如這次信貸危機(jī)。
防止過(guò)度杠桿化后帶來(lái)的去杠桿化后患，對(duì)于中國(guó)的金融業(yè)而言，更重要的不是要求他們加速放貸，而是要徹底放棄一系列人為管制政策，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)完全市場(chǎng)化，讓純粹的商業(yè)機(jī)構(gòu)自己決定杠桿的“度”。
