《投資者報》特約專欄作家：鈕鍵軍

春節(jié)過后，有關(guān)春節(jié)前央行將再度降息的傳言，不攻自破。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松也認為，目前中國并不存在大幅降息的空間。

但這并不能改變央行今年的降息選擇。綜合各種因素，4月中旬有可能成為新的降息時點，降息幅度有望多達81個基點。

短期沒有降息必要

短期確實沒有降息的緊迫性。降息的目的在于擴大信貸規(guī)模，這一目的已在最近幾個月得到快速體現(xiàn)。在2008年11月、12月和今年1月，中國的信貸呈井噴式增長，2008年11月我國金融機構(gòu)新增貸款4769億元，12月新增貸款達7400億元，2009年1月新增信貸規(guī)模有望突破1.2萬億元，3個月內(nèi)新增貸款規(guī)模超過2.4萬億元。

此外，在“兩會”召開前，為了給“兩會”后提供更多回旋空間，各項政策措施出臺會更加慎重，因此一季度降息可能性較低。

但這并不代表中國不應(yīng)該繼續(xù)降息，因為如果綜合考慮國際因素和中國經(jīng)濟自身的特點，我們就不難發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟遠遠沒有脫離危險區(qū)，歷史經(jīng)驗多次證明，在經(jīng)濟衰退期，降息未必會導(dǎo)致經(jīng)濟景氣，但不降息則肯定會阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。

溫家寶總理日前在達沃斯論壇上的講話指出，中國還將陸續(xù)出臺大量的經(jīng)濟振興計劃。筆者認為，降息將成為下一輪調(diào)控中必要的手段，現(xiàn)在唯獨需要考量的是降息的力度和時機。

中長期還要降息

有人將利率比作是駕馭經(jīng)濟馬車的韁繩，當(dāng)經(jīng)濟過熱時，提高利率總是能夠讓車速降下來；但當(dāng)經(jīng)濟疲軟時，降低利率水平未必能夠刺激經(jīng)濟，但如果不降，經(jīng)濟肯定難以復(fù)蘇，歷史的經(jīng)驗多次證明了這一點。

1929年美國大蕭條和上個世紀(jì)90年代日本10年的衰退告訴人們：經(jīng)濟衰退期，貨幣政策都要保持絕對的寬松。

全面考察春節(jié)前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管中央政府的巨額經(jīng)濟刺激計劃正在發(fā)揮效力，但中國經(jīng)濟的“三駕馬車”都不同程度地存在著隱憂，目前中國經(jīng)濟依然面臨著由于外需急劇縮減所導(dǎo)致的總需求減弱的壓力。

以出口為例，盡管人民幣升值步伐放緩以及政府采取了提高出口退稅率的政策，但中國出口依然在去年年尾連續(xù)兩個月下滑。這種下滑表明，中國出口行業(yè)還需要相當(dāng)長的時間來消化外需的減少。

在元旦和春節(jié)前所爆發(fā)出來的消費熱也很難持續(xù)。隨著中國人均收入增速的放緩，提振國內(nèi)消費需求將是一個重要難題。新華網(wǎng)最近的一次民意調(diào)查顯示，近6成的家庭將在2009年削減家庭支出。

而中國大規(guī)模的投資也存在著對私人投資的擠出效應(yīng)的隱患。這一點可以從企業(yè)貸款增速與信貸增速之間的背離窺見端倪。本該同向運動的兩個數(shù)據(jù)，現(xiàn)在卻出現(xiàn)了信貸增幅激增，而企業(yè)貸款增速下降的情況，表明私人投資部門（企業(yè)）的貸款意愿并沒有被激發(fā)出來，很多央行釋放出的流動性被窖藏起來。這種情況在亞洲金融危機時就曾有發(fā)生。

不僅如此，如果中國維持目前的利率，還會成為國際套利資本狙擊的目標(biāo)。目前中國的利率比美日高將近2個百分點。如果投資者從美日借錢，在中國進行投資，其利潤在當(dāng)今不容小視。而這種套利行為，很容易造成中國金融市場的波動。

因此無論從國際還是從國內(nèi)考慮，降息都是中國貨幣政策要采取的措施。盡管有時很難起到立竿見影的成效，但這就像重癥病人的救治一樣，降息就是日常需要注射的營養(yǎng)劑，沒有肯定不行。

二季度是最好的政策節(jié)點

筆者認為，央行下一次調(diào)整利率的最好時間點應(yīng)該是在4月中旬。

在國際上，澳大利亞央行2月3日宣布，降低利率100個基點，至45年低點，接下來兩天，英國和歐洲央行又將召開議息會議，市場預(yù)計降息仍將是主流。這可能引發(fā)國際上新一輪的降息潮。若果真如此，那么中國也會跟著降息，但降息時間可能會滯后。

在國內(nèi)，一方面，4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃已經(jīng)實施了近半年，其效力在那時應(yīng)該有所體現(xiàn)，屆時采取大力度的降息政策，也符合市場預(yù)期。

另一方面，由于春節(jié)等季節(jié)性因素，1月和2月的數(shù)據(jù)都不足以全面考量中國經(jīng)濟的全局，而3月和一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將在4月中旬公布，一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能更悲觀，為提升預(yù)期和增強信心，屆時央行采取政策將會更加有的放矢。

同時，針對可能出現(xiàn)的消費不振和銀行不良貸款激增的情況，筆者認為，央行應(yīng)采取不對稱減息政策，對存款利率多減一點，對貸款利率少減一點，既可刺激消費，又讓商業(yè)銀行不致因為保證利潤率，而盲目擴大信貸投放。筆者認為，央行的降息政策的原則應(yīng)該是，出手要準(zhǔn)和力度要大。

建議再降81個基點

降多少合適呢？

根據(jù)目前官方消息，美國目前實行的是0~0.25%的“零利率”，而中國的一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別是2.25%和5.31%。因此，從理論上，中美兩國的基準(zhǔn)利率之間的差額在2個百分點左右。理論上，中國還有2個百分點的降息空間。

但這僅是理論上的測算量。如果真的下調(diào)2個百分點，中美之間的利差將會消失。而按照利率平價理論，屆時，中國的人民幣將面臨強大的貶值壓力。貶值固然對中國的出口商較為有利，但如果考慮到人民幣貶值對中國國內(nèi)流動性和資產(chǎn)價格重估的壓力，無疑，這種選擇十分不智。因此筆者預(yù)計，這一輪降息的最大幅度將為108個基點，或者說，中國最終的目標(biāo)利率（一年期）可能是在1.17%。

筆者認為，這樣的減息幅度不會導(dǎo)致通脹再次來臨，因為從目前的消費者指數(shù)來看，如果刨除食品等因素，中國的核心CPI將在今年某些月份出現(xiàn)負增長。即使考慮到可能出現(xiàn)的價格改革對于物價的刺激作用，全年的CPI也最多在1.2%左右。而這一數(shù)字也支持筆者建議的1.17%的降息幅度，因為央行沒有必要擔(dān)心負利率的出現(xiàn)。

同時，筆者建議，最近一次的減息幅度應(yīng)該是81個基點。因為按照經(jīng)濟學(xué)的原理，經(jīng)濟政策的調(diào)整幅度只有超過或至少等于市場預(yù)期時，該經(jīng)濟政策才能發(fā)揮效力。