2009年春節(jié)過后的第一周，銀行股漲幅喜人，但周先生怎么也高興不起來。雖然從去年底開始就不斷謹(jǐn)慎增加銀行股籌碼，但面對(duì)全球金融危機(jī)的大背景，心里總是不安，生怕自己判斷失誤。
招商銀行、深發(fā)展以及浦發(fā)銀行都是他所持有的股票，其中深發(fā)展倉位較重。1月13日，深發(fā)展發(fā)布2008 年度業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計(jì)全年凈利潤降至約6億元，即較2007年降低約77%。公告當(dāng)日，深發(fā)展跌停開盤，雖然最終收盤下跌4%，但周先生還是慌了。在春節(jié)前的最后幾個(gè)交易日，他將深發(fā)展在10-11元陸續(xù)變現(xiàn)。
打算過個(gè)放心節(jié)的周先生這次看來是被深發(fā)展忽悠了。深發(fā)展的股價(jià)與其“悲觀”業(yè)績相背而行，從1月13日業(yè)績預(yù)降公告后一路攀升，從9元左右沖破13元。
實(shí)際上，深發(fā)展2008年的經(jīng)營和盈利仍然處于健康的上升趨勢，利潤驟降只是由于巨額撥備和核銷造成財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的騰挪。此次財(cái)務(wù)調(diào)整除了應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求外，更多的人將之與第一大股東——美國“新橋投資”的股份解禁轉(zhuǎn)讓聯(lián)系在一起。2009年新橋的五年不退出的承諾即將“到期”，將壞賬撥備在2008年計(jì)提充足，從而推高2009年業(yè)績。市場人士預(yù)計(jì)，2009年深發(fā)展凈利增速將在400%以上。
業(yè)績驟降的“魔棒”
不良貸款的撥備與核銷，在深發(fā)展的業(yè)績變化中就像一支“魔棒”。只要輕輕動(dòng)一動(dòng)這根魔棒，深發(fā)展的業(yè)績就會(huì)像溫度計(jì)一樣升降。當(dāng)凈利高增長時(shí)，其撥備覆蓋率低；當(dāng)撥備覆蓋率高升之時(shí)，利潤則急劇下降。
深發(fā)展2008年前三季度凈利潤33.17億元，同比增長77%，其撥備覆蓋率為54.59%。而第四季度新增撥備約56億元、核銷約94億元的財(cái)務(wù)處理之后，2008年全年凈利降至約6億元，凈利與上年同比下降約77%，其撥備覆蓋率也上升至105%。
對(duì)于2008年四季度的巨額撥備和核銷，深發(fā)展的解釋是“根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)第四季度在當(dāng)前國內(nèi)外金融和經(jīng)濟(jì)形勢下對(duì)中小銀行的要求”。然而，深發(fā)展第四季度核銷前新增不良貸款凈額僅僅約3億元，占貸款總額約0.1%，而四季度新增撥備卻達(dá)56億之巨，撥備充足率預(yù)計(jì)將超過300%，撥備覆蓋率預(yù)計(jì)約為105%。深發(fā)展過于“謹(jǐn)慎”的做法還表現(xiàn)在其核銷不良貸款上，其中第四季度核銷約94億元，核銷部分包括了全部損失類和可疑類的不良貸款，以及很大一部分的次級(jí)類貸款（銀行貸款按五級(jí)分類為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑、損失，其中后三類為“不良貸款”），可見深發(fā)展對(duì)于不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的控制已達(dá)極致。
在華泰證券金融分析師劉曉昶看來，深發(fā)展的歷史包袱將基本清空，不良貸款余額與不良貸款率水平將大幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，有利于公司未來穩(wěn)健發(fā)展。宏源證券分析師胡建軍認(rèn)為，“股價(jià)低谷期，由于未來經(jīng)營形勢的明確，這對(duì)投資者不一定是壞事。”
而對(duì)于深發(fā)展是否有意做低2008年業(yè)績基數(shù)而助推2009年業(yè)績高增長，以便第一大股東美國“新橋投資”部分股份解禁后高價(jià)轉(zhuǎn)讓，上述兩位分析師均表示“不排除這種可能”。
深發(fā)展2007年報(bào)顯示，股改后新橋在深發(fā)展持股比例為16.7%；其中首期1億股股改限售股已于去年6月20日解禁，另有約2.4億股將分別在2009年、2010年解禁。新橋的投資交易日為2004年12月31日，并承諾5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，2009年底承諾期滿，解禁部分將隨時(shí)可能轉(zhuǎn)讓出售。新橋初始投資成本每股3.545元，按目前股價(jià)13元左右計(jì)算，其投資回報(bào)率不足3倍，這與風(fēng)投在項(xiàng)目上高達(dá)數(shù)倍甚至數(shù)十倍的高收益相比顯得“業(yè)績平平”。
2009年業(yè)績暴增可期
而隨著深發(fā)展2008年凈利大幅下降，相比較2008年的超低基數(shù)，其在2009年業(yè)績暴增已在預(yù)估之中。
光大證券分析師金麟認(rèn)為，“通過此次激進(jìn)撥備和核銷，預(yù)計(jì)該行2009年凈利潤增速將從此前的-23%提高至480%以上。
胡建軍預(yù)測稱，“深發(fā)展2009、2010年的凈利潤分別為40億、45億元。按2009年凈利40億計(jì)，2008年以凈利6億計(jì)，2009年凈利增速達(dá)600%。”
2009年業(yè)績的高增長變得觸手可及。從深發(fā)展2008年的盈利能力完全可以推測其2009年的盈利能力。劉曉昶分析稱，該行2008年全年撥備和所得稅前營業(yè)利潤估計(jì)在81億至82億元之間，較2007年同期增長40%-42%。如果在此基礎(chǔ)上進(jìn)行正常的撥備計(jì)提（假設(shè)四季度新增計(jì)提撥備10億元）和所得稅扣除，則公司2008年凈利潤將會(huì)達(dá)到41億元左右，比2007年全年增長55%左右，折合每股收益1.33元左右。另外降息帶來息差降低，可以通過擴(kuò)大貸款規(guī)模大致抵消這一影響，所以粗略預(yù)估深發(fā)展2009年凈利在41億元上下。
當(dāng)然，在預(yù)估深發(fā)展2009年業(yè)績的同時(shí)，不能忽略撥備和核銷，在平衡未來兩年業(yè)績時(shí)，它還將起到關(guān)鍵的作用。
同時(shí)，深發(fā)展還在努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，除了堅(jiān)持做好傳統(tǒng)供應(yīng)金融的中小企業(yè)貸款、個(gè)貸和中間業(yè)務(wù)之外，據(jù)接近深發(fā)展信貸部門人士透露，深發(fā)展正在信貸投放上發(fā)力沖刺，擬在一季度將貸款規(guī)模一半額度發(fā)放出去；且銀行最近召集相關(guān)部門開會(huì)，發(fā)動(dòng)各個(gè)部門積極“攻關(guān)”，鼓勵(lì)各部門、個(gè)人爭取政府在基礎(chǔ)投資上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
深發(fā)展銀行行長肖遂寧表示，政府加大基礎(chǔ)投入的時(shí)候,該行也可以分享到一些優(yōu)質(zhì)的新的中長期貸款的機(jī)會(huì)。
另據(jù)上述知情人士透露，“深發(fā)展正在與花旗洽談，擬拿下花旗打包的貸款項(xiàng)目。”
隱性利潤
除了良好的基本面和持續(xù)增強(qiáng)的盈利能力，深發(fā)展2008年四季度巨額的撥備與核銷仍是一塊“隱性利潤”。雖然未來清收資金不會(huì)進(jìn)行回?fù)埽?dāng)期撥備會(huì)減少，間接增厚了當(dāng)期利潤，比如銀行20億的撥備中，如清收回5億不良貸款，那么在年末只要計(jì)提15億而不是20億。也就是說清收回的5億將間接地反映在利潤表中。
實(shí)際上深發(fā)展的清收記錄一向良好，宏源證券胡建軍分析道，“94億元的核銷中，扣除損失類貸款外，約涉及次級(jí)類和可疑類貸款各40億元，分別按40％和25％的現(xiàn)金回收率測算，深發(fā)展?jié)撛诘膿軅浠負(fù)軐⒊^25億元。”也就是說核銷的94億元當(dāng)中可能有25億間接轉(zhuǎn)入至利潤當(dāng)中，這對(duì)今后幾年業(yè)績無疑是一塊“豐厚的儲(chǔ)備”。
即使以最壞的打算，假定94億清收為零，那么核銷結(jié)束后銀行將獲得25%的退稅，如核銷了1億元的貸款，按照25%稅率，在完成所有程序后能拿回2500萬元，94億的退稅亦即接近25億。所以說無論清收與否，深發(fā)展的94億核銷都將有25億左右金額間接進(jìn)入損益表。
由此看來，深發(fā)展通過巨額撥備和核銷做低2008年利潤的做法，在接下來經(jīng)濟(jì)下行與大股東解禁的關(guān)鍵時(shí)刻，可算是2009年做高業(yè)績的“良方”。
深發(fā)展董事長紐曼充滿了自信：“我們對(duì)今年的業(yè)績增長是比較樂觀的，實(shí)際上在2008年底就開始準(zhǔn)備2009年的業(yè)務(wù)增長。”
