“2009年股票型基金占流通市值比重，會因為大小非解禁洪流而攤薄，從而降低基金的影響力。”德圣基金研究中心首席分析師江賽春告訴《投資者報》記者，隨著市場回升，股票方向基金面臨贖回壓力，基金應(yīng)該調(diào)整投資人結(jié)構(gòu)，突破規(guī)模瓶頸。

自2008年以來公募基金的股票資產(chǎn)占滬深A(yù)股流通市值的比重在不斷下降，而國有股份在流通股市場的比重，因大非解禁不斷增強(qiáng)。

基金作為市場力量的代表，在與產(chǎn)業(yè)資本之間的沖突和適應(yīng)中，經(jīng)歷了2007年的爆發(fā)式增長，又在2008年和2009年受到折損和占比攤薄。其在市場中的影響力不斷下降，規(guī)模拓展遇到瓶頸。

市值占比不斷下降

“跟蹤數(shù)據(jù)顯示，基金的股票投資資產(chǎn)占A股流通市值在2008年不斷下降。”銀河證券基金研究所分析師李蘭告訴《投資者報》記者。

銀河證券基金研究所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，股票方向基金共有315只，資產(chǎn)凈值合計12798.74億元，滬深A(yù)股流通市值合計44419.11億元，比例為28.81%。

而據(jù)對60家基金管理公司旗下全部偏股基金2008年四季報情況的統(tǒng)計，截至2008年末，平均股票倉位為66.78%。按照基金持有股票資產(chǎn)不足70%倉位計算，公募基金股票資產(chǎn)占A股流通市值的比例低于20％。

歷史數(shù)據(jù)顯示，公募基金全部股票投資市值占A股流通市值，2007 年三季度為28％，是歷史最高水平，2007年四季度比重為 25.78％。2008 年一季度，這一比例為23.2%，二季度為21.6%，三季度為20.75%，四季度低于20%。

“股票方向基金資產(chǎn)凈值大幅度減少的主要原因是隨著A股大幅度下跌，股票方向基金凈值大幅度縮水，以及2008年上半年基金實施了金額較大的分紅。”李蘭認(rèn)為，“還有部分基金的凈贖回金額在加大，同時基金也幾乎都選擇了降低股票倉位。”

大小非解禁壯大流通股本

基金股票資產(chǎn)減少的同時，A股流通市場卻由于大小非解禁導(dǎo)致流通股本的壯大。

根據(jù)wind統(tǒng)計，2008年總解禁規(guī)模為1420億股。而限售股解禁在2009年將更加兇猛，解禁規(guī)模達(dá)到6900億股，是前年的近5倍，占現(xiàn)有流通A股股數(shù)的105.15%。

以2008年12月31日市值為基礎(chǔ)，假設(shè)解禁股平均股價與流通股平均股價同步漲跌，則到2009年底，現(xiàn)有基金股票資產(chǎn)占A股流通市值的比例為10%強(qiáng)。

“2009年基金持有股票資產(chǎn)能保持現(xiàn)有水平已經(jīng)很不錯了。如果市場漲幅較高，股票基金將面臨贖回壓力。此外，我們預(yù)計新股票型基金發(fā)行，對股票方向資產(chǎn)貢獻(xiàn)也不會有很大的突破。因此基金新增股票資產(chǎn)規(guī)模可能不會太大，而大小非解禁規(guī)模很龐大，因此基金股票方向資產(chǎn)占流通市場比例下降是必然結(jié)果。”江賽春告訴《投資者報》記者。

基金投資從屬“政策市”

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，盡管2009年是大小非解禁的洪峰，但由于解禁主要集中在國有大型企業(yè)，持有人為國資委、財政部等部委，因此在二級市場上減持的可能不大。

按照解禁數(shù)量排序得到的前10名的上市公司名單中，工商銀行以首發(fā)原股東限售股份2360.12億股排名第一。其次分別是中國銀行、中國石化、上港集團(tuán)、中國聯(lián)通、大秦鐵路、中國國航、紫金礦業(yè)、招商銀行與大唐發(fā)電。

上述10家上市公司合計的解禁股數(shù)量達(dá)到了5176億股，分別占到總解禁數(shù)量的76%。

但是流通市場上，國有控制的股票資產(chǎn)比例大幅上升，分析人士認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本對市場的控制欲望可能會更濃，而基金作為市場力量的代表更多是從屬產(chǎn)業(yè)資本，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)資本來獲取收益。

“如果把滬深A(yù)股市場看作一家公司，不論解禁與否，股權(quán)比例從來都沒有改變，中央始終擁有對市場的控制力。而公募基金作為市場力量的代表，一直都是從屬地位，從來沒有上升到對手的位置。”

安信證券資深基金分析師任瞳告訴《投資者報》記者，2007年底股指上升過高的時候，據(jù)說有關(guān)部門就有意通過銀行等國有上市公司所持股票來平抑股指的泡沫。

而一位基金公司人士則透露：“基金公司投資有著多方向的關(guān)系，申報發(fā)行要排隊，資產(chǎn)托管、營銷推動都要通過銀行等機(jī)構(gòu)，很難說公募基金能代表市場力量分配資本。而且基金的投資收益方式本身是尋找和篩選已有的上市公司，這個過程要適應(yīng)國有控股的市場特點和證監(jiān)會指定的規(guī)則。”

市場力量中，產(chǎn)業(yè)投資基金可能更強(qiáng)調(diào)控制力，民營企業(yè)的彈性很大，以盈利為目標(biāo)的產(chǎn)業(yè)布控也可能會與國家的政策相沖突。

在基金公司已經(jīng)發(fā)布的2009年投資策略報告中，政策導(dǎo)向無一例外成為指導(dǎo)基金投資的線索。

參與經(jīng)濟(jì)刺激政策下的基礎(chǔ)建設(shè)板塊，提振內(nèi)需的食品零售、醫(yī)藥等基本消費品行業(yè)，都從一個角度說明基金投資從屬著“政策市”的主導(dǎo)。

規(guī)模拓展遭遇瓶頸

在2007年爆發(fā)式增長后，基金規(guī)模又在2008年和2009年受到折損和占比攤薄。對于市場影響力的下降，基金規(guī)模拓展遭遇了瓶頸。

“2009年股票方向基金規(guī)模上可能很難有大的突破，以后像2007年那樣爆發(fā)式增長不太可能再發(fā)生。規(guī)模拓展上，基金公司除了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和設(shè)計創(chuàng)新，投資人機(jī)構(gòu)也應(yīng)該努力調(diào)整。過于散戶化的結(jié)構(gòu)不利于基金操作和盈利。”江賽春認(rèn)為。

而業(yè)務(wù)拓展方面，專戶理財、企業(yè)年金、社保基金都成為基金公司爭奪的焦點。

去年專戶理財曾經(jīng)喧囂一時，目前共有30多家基金公司獲得開展專戶理財業(yè)務(wù)的資格，占全部基金公司數(shù)量超過50%。盡管由于2008年市場慘淡，專戶理財業(yè)務(wù)并沒有預(yù)期那樣興旺起來。但專戶市場暗流涌動，客戶咨詢、營銷一直在進(jìn)行。

上海一家基金公司的營銷人士向記者表示：“公司有意重點發(fā)展專戶理財業(yè)務(wù)，營銷方向也有所側(cè)重，因為公司股東方實力雄厚，形勢好轉(zhuǎn)后，可以幫助引入客戶做專戶理財。”

“專戶是通過業(yè)績分成實現(xiàn)收益，因此2008年市場掉頭向下后，影響專戶理財?shù)拈_展。現(xiàn)在股票市場風(fēng)險大降，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)只是時間的問題。”任瞳說。

他認(rèn)為，實業(yè)投資周期長，風(fēng)險高，而收益也不一定有股票市場高，因此專戶對一些企業(yè)或者富人還是有吸引力的。另外，從人才吸引上來說，類私募式的收益分成和彈性倉位都對基金經(jīng)理更有誘惑和挑戰(zhàn)。”

但豐富投資人結(jié)構(gòu)、發(fā)展專戶等新業(yè)務(wù)有賴于市場的好轉(zhuǎn)。2009年基金作為市場的主導(dǎo)力量，其影響力將大打折扣。

2008年四季報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，基金投資的行業(yè)集中度也有所下降，說明基金對行業(yè)熱點判斷分歧加大。不再“抱團(tuán)”的基金也正在分散自身的力量，以降低股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險。