專題：為什么力挺券商股
“凈利潤幾乎都出現(xiàn)了超40%左右的下滑”——當(dāng)8家上市券商相繼公布2008年業(yè)績預(yù)報后，回避券商股投資風(fēng)險的聲音開始在A股市場盛行。而南方基金主管投資的副總經(jīng)理王宏遠(yuǎn)似乎總能有與眾不同的判斷，在他看來，牛年最大的超額收益板塊可能恰恰是券商板塊。
繼2006、2007年推薦券商板塊、2008年力推大農(nóng)業(yè)板塊之后，王宏遠(yuǎn)近日在接受《投資者報》專訪時透露，他們牛年判斷的投資熱點(diǎn)在輕資產(chǎn)板塊，這一板塊的主要潛臺詞就是“穿著馬甲的券商股”。
在向記者詳細(xì)闡述券商股背后投資邏輯的同時，他更進(jìn)一步透露，南方基金整體認(rèn)為A股市場單邊下行趨勢結(jié)束，結(jié)構(gòu)性機(jī)會已經(jīng)出現(xiàn)。這與近期“A股市場牛年還要跌破1600點(diǎn)”、“股市二季度反彈將不具有可持續(xù)性”的悲觀言論，形成了更為鮮明的反差。
三張好牌VS三大隱憂
《投資者報》：從去年底到今年初，眾多基金、券商和QFII相繼發(fā)布年度策略報告，報告普遍透露出謹(jǐn)慎、保守的判斷，一些機(jī)構(gòu)還看低上證指數(shù)到1200點(diǎn)。但你卻一改2008年的悲觀態(tài)度，變?yōu)橄鄬酚^，表示現(xiàn)在可以開始買股票，為何你有和多數(shù)機(jī)構(gòu)不同的判斷？
王宏遠(yuǎn)：我個人認(rèn)為中國股市的前景可期，這是因為我們有三張好牌。一是大型國企只有部分整體上市，這意味著還有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在上市公司之外。這些大國企的集團(tuán)公司如果能以讓利于流通股東的價格將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，將使得未來兩三年中國股市獲得外延式的利潤增長，而這張好牌在其他國家和地區(qū)的股票市場是不具備的。
第二張好牌是全流通背景下產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合。2008年初我們明確指出，當(dāng)年最大的特點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈。時至今天，在2000點(diǎn)這個位置，我們已把產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合作為一個利好來對待，因為大小非問題已在局部轉(zhuǎn)化為利好，產(chǎn)業(yè)資本在一定時候，會開始成為股市穩(wěn)定的正面力量，而不是從6000點(diǎn)跌到2000點(diǎn)過程中的負(fù)面力量。
第三點(diǎn)在于中國是全球主要資本市場中惟一需要增加杠桿化的市場。如果管理層能正確評判，而不是誤判金融危機(jī)給我們帶來的經(jīng)驗和教訓(xùn)，不是停止和減緩增加杠桿化，比如加快融資融券步伐，中國的股票市場有望在下一個5到10年中取得與我們經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對稱的在全球資本市場的地位。
《投資者報》：你的判斷看上去確實(shí)比其他一些機(jī)構(gòu)要樂觀不少，按照這一邏輯，2009年A股市場是否風(fēng)險較小，并有較大的投資機(jī)會？
王宏遠(yuǎn)：我們認(rèn)為2009年實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨較嚴(yán)峻的考驗，但流動性的空前充裕會讓虛擬經(jīng)濟(jì)也就是股票市場的表現(xiàn)，大大優(yōu)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。在我們看來，A股市場單邊下行趨勢已結(jié)束，結(jié)構(gòu)性機(jī)會已經(jīng)出現(xiàn)，這從2008年四季度看已非常明顯。
但這并不代表沒有問題存在，我們目前面臨的主要隱憂有三個，一是A股整體估值水平遠(yuǎn)高于H股市場和其他新興市場，A股整體估值水平比H股高60%，而H股略為比新興市場高出5%到15%；二是中小市值股票泡沫仍然比較嚴(yán)重，目前中小市值股票面臨的狀況非常類似2008年初的銀行、地產(chǎn)板塊，現(xiàn)在仍然有不少機(jī)構(gòu)給投資者推薦中小市值股票，這相當(dāng)于2008年初推薦銀行、地產(chǎn)；第三個隱憂是大家基本都形成了這樣的預(yù)期——上半年形勢仍較嚴(yán)峻，下半年可能會復(fù)蘇。一旦下半年復(fù)蘇情況沒有預(yù)期的好，或復(fù)蘇跡象沒那么明顯，可能引起投資人的信心崩潰。
“穿馬甲”的券商股
《投資者報》：幾乎所有的投資者都希望自己能尋找到超額收益板塊，這也讓我們每年初總能看到不同機(jī)構(gòu)“制造”的超額收益板塊版本，我們注意到，今年這些板塊的一大聚焦點(diǎn)是受益于國家“保增長”的一些行業(yè)，但你卻拋出了一個與眾不同的“輕資產(chǎn)板塊”，這是怎樣的一個板塊？
王宏遠(yuǎn)：2006、2007年兩年，南方基金基于對牛市的判斷，推出的超額收益板塊是券商板塊；2008年推出了大農(nóng)業(yè)板塊，這個觀點(diǎn)是基于對在全流通時代市值估值法的判斷。2009年，我們根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，將所有行業(yè)、上市公司進(jìn)行數(shù)量化計算，計算指標(biāo)A是在金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，上市公司主動戰(zhàn)略收縮或斷臂求生的意識，B是上市公司戰(zhàn)略收縮可行性和現(xiàn)實(shí)性，C是上市公司戰(zhàn)略收縮的執(zhí)行力，最后得分最高的是輕資產(chǎn)行業(yè)。
輕資產(chǎn)行業(yè)里具有代表性的是與資本市場相關(guān)的金融服務(wù)業(yè)，此外還包括文化、娛樂、休閑、保健、健康、衛(wèi)生、醫(yī)療等其他服務(wù)業(yè)。如果要更直白地進(jìn)行比喻，最典型的輕資產(chǎn)行業(yè)就是“穿著馬甲”的券商板塊。
《投資者報》：但我們也注意到，由于券商板塊中的個股接連面臨大小非解禁的壓力，比如海通證券、國金證券，這使得不少分析師建議投資者回避。是哪些因素支撐你對券商板塊的看好？
王宏遠(yuǎn)：有三個主要原因，首先輕資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行糾錯和戰(zhàn)略調(diào)整的可行性、現(xiàn)實(shí)性比較高；第二是虛擬經(jīng)濟(jì)是流動性過剩和流動性充裕的主要受益板塊之一，其表現(xiàn)將強(qiáng)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第三是我們相信2009年是資本市場創(chuàng)新年，包括融資融券、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、T+0交易等都可能推出，這會讓券商因為新的盈利模式、新的創(chuàng)新產(chǎn)品涌現(xiàn)而增加利潤，獲得內(nèi)涵式的增長。盡管在當(dāng)年相關(guān)創(chuàng)新給行業(yè)貢獻(xiàn)的利潤非常有限，但將來的發(fā)展前景會非常的好。
另類解讀銀行板塊
《投資者報》：你在2008年投資策略報告會上大力推薦農(nóng)業(yè)板塊，事實(shí)證明，在2008年漲幅前十大的個股里農(nóng)業(yè)股占的比例確實(shí)很大。在“保增長”的背景下，2009年不少機(jī)構(gòu)還在看好農(nóng)業(yè)股，但你的判斷似乎已不再像去年那么樂觀，為什么？
王宏遠(yuǎn)：2008年我們提出了增持農(nóng)業(yè)減持銀行地產(chǎn)的方案，一個原因是基于市值估值法；另一個原因在于去年下半年農(nóng)產(chǎn)品大幅上漲，助長了農(nóng)業(yè)股上揚(yáng)。
今年以后，我們?nèi)匀豢春棉r(nóng)業(yè)板塊，但只看好其中一小部分——土地儲備多的農(nóng)業(yè)股，也就是受益于十七屆三中全會相關(guān)政策、具有土地流轉(zhuǎn)預(yù)期的土地儲備多的農(nóng)業(yè)股。而絕大部分農(nóng)業(yè)股，基于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的前提已經(jīng)不存在，所以我們不再看好，現(xiàn)在的觀點(diǎn)在去年基礎(chǔ)上已經(jīng)有所調(diào)整。
《投資者報》：機(jī)構(gòu)投資者目前對于銀行板塊是否值得投資的爭論十分激烈，買進(jìn)和賣出的聲音相持不下，你對銀行板塊的判斷如何？
王宏遠(yuǎn)：在經(jīng)濟(jì)狀況較好時，各行各業(yè)給銀行付高一點(diǎn)的利率沒有關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時，銀行很可能就要讓利國民經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)。最近境外機(jī)構(gòu)紛紛減持中國銀行股，我個人認(rèn)為這代表境外投資者認(rèn)為中國貸款利率還有很大下調(diào)空間，而存貸差的縮小將會擠壓銀行盈利空間。
此外，我認(rèn)為這只是西方市場和投資者的判斷，并不代表西方投資者看空整個中國經(jīng)濟(jì)和股票市場的前景，頂多只是對一個政策方向和趨勢的預(yù)測。根據(jù)我們的了解，他們目前對中國其他行業(yè)或絕大部分行業(yè)相對謹(jǐn)慎樂觀。
《投資者報》：有很多基金公司看好食品等消費(fèi)品以及周期性行業(yè)，你怎么看？對于防御性品種現(xiàn)在的市場估值是否也存在高估情況？
王宏遠(yuǎn)：我認(rèn)為能拉開收益差距的是周期性行業(yè)中的輕資產(chǎn)行業(yè)。
防御性行業(yè)在2008年相對較好，但面對全球性的大蕭條危機(jī)，“覆巢之下無完卵”，因此我個人認(rèn)為現(xiàn)在這個板塊的估值相對高了些，未來會顯著降低。隨著危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，國內(nèi)需求下降將不可避免對防御性行業(yè)產(chǎn)生一定程度的影響。
