過去三個月，如果你買進(jìn)中兵光電并在最近賣出了，那么祝賀你！

2009年2月10日, 中兵光電（600435.SH）的股價創(chuàng)出了其上市以來的歷史新高36.76元。自去年10月28日的低點(diǎn)10.69元，經(jīng)過3個多月的連續(xù)飆升，該公司股價漲幅超過300%，成為近期國內(nèi)股市的大牛股之一。A股經(jīng)過了去年70%的暴跌，目前大盤還在2200點(diǎn)徘徊之際，中兵光電的股價已超過大盤6000點(diǎn)時的水平，作為軍工行業(yè)類的一家上市公司，它的魔力究竟在哪里呢？

12億元軍品破繭化蝶

在全球經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，我國軍工行業(yè)卻正在步入生機(jī)勃勃的春天。由于軍工類上市公司的生產(chǎn)、銷售與國家專項政策關(guān)系密切，而受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響顯著小于其他行業(yè)。

特別是國務(wù)院常務(wù)會議已于今年1月份通過裝備制造業(yè)的振興規(guī)劃，該項規(guī)劃強(qiáng)調(diào)裝備制造業(yè)的戰(zhàn)略地位，軍工正是裝備制造業(yè)的主力軍，軍工行業(yè)的地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化，而中兵光電恰是軍工類上市公司中的排頭兵之一。

讓我們通過中兵光電2008年年報來看看其中的端倪，今年1月15日該公司揭開了A股2008年年報的序幕。在順利地完成重組以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，去年該公司扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤1.67億元，同比增長34%，實現(xiàn)基本每股收益0.75元，同時還推出了10轉(zhuǎn)10的高轉(zhuǎn)增方案。

中兵光電在全球經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢下，擁有著亮麗的業(yè)績。其原因在于公司以每股15.69元的價格向大股東華北光學(xué)定向增發(fā)7871萬股，購買了合計12.35億元的軍品及軍民兩用技術(shù)產(chǎn)品對應(yīng)的相關(guān)資產(chǎn)，大股東華北光學(xué)由此完成了資產(chǎn)注入。

公司主營業(yè)務(wù)由原來的以縫紉機(jī)械生產(chǎn)、銷售為主，轉(zhuǎn)變?yōu)檐姽ぶ圃鞛橹鳎p紉機(jī)械為輔，目前軍品業(yè)務(wù)占比達(dá)77%。公司還獲得了國家高新技術(shù)認(rèn)證，其所得稅稅率由25%降為15%。再加上2007年已對應(yīng)收賬款計提大量減值準(zhǔn)備，2008年的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備下降47%，由此實現(xiàn)了公司凈利潤34%的增長。

40%毛利率成就軍工防務(wù)第一股

公司定位于信息化武器研制商，是A股中的軍工防務(wù)第一股。國際上可比較的公司為法國SAGEM集團(tuán)，該集團(tuán)是歐洲尖端科技的先驅(qū)，在2004年的防務(wù)收入就已高達(dá)15.84億美元。而我國軍隊打造數(shù)字化機(jī)步師的目標(biāo)還有很多事要去做，信息化武器事業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展空間巨大，中兵光電實際上肩負(fù)著整合中國兵器集團(tuán)所有光電資產(chǎn)的重要使命。

同時，我國武器事業(yè)具有外貿(mào)發(fā)展優(yōu)勢，在中東和非洲市場有相當(dāng)競爭力，中兵光電也能在其中分得一杯羹。

目前中兵光電擁有國內(nèi)一流的“控制、穩(wěn)瞄、火控、制導(dǎo)”四大研發(fā)與生產(chǎn)平臺，軍品業(yè)務(wù)形成6大系列產(chǎn)品：遠(yuǎn)程控制技術(shù)產(chǎn)品、穩(wěn)定技術(shù)產(chǎn)品、火控技術(shù)產(chǎn)品、慣性制導(dǎo)與光電控制技術(shù)產(chǎn)品、智能機(jī)器人產(chǎn)品、無人機(jī)產(chǎn)品。

其中，遠(yuǎn)程控制技術(shù)產(chǎn)品、穩(wěn)定技術(shù)產(chǎn)品、火控技術(shù)產(chǎn)品是公司的成熟技術(shù)，特別是遠(yuǎn)程打擊系統(tǒng)，處于國內(nèi)壟斷地位。慣性制導(dǎo)和光電控制技術(shù)被列入國家高新工程，公司已掌握有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。

由于上述產(chǎn)品均為我國軍隊的核心軍品，受政策限制《投資者報》無法取得具體的產(chǎn)品數(shù)據(jù)，但是從財務(wù)報表中可看出軍工業(yè)務(wù)收入雖偶有短暫下滑，但由于核心技術(shù)在手，導(dǎo)致毛利率持續(xù)攀升，如今產(chǎn)品毛利率高達(dá)40.89%，這就保證了中兵光電的強(qiáng)盈利能力。

逾10億元軍品收入值得期待

中兵光電今年不含外貿(mào)的在手訂單已有7億元，我國軍方為支持政府?dāng)U大內(nèi)需的政策，春節(jié)后又增加了2億多元的訂單。解放軍總裝備部還要在今年7月份舉行一次武器訂購會，公司將在頭7個月內(nèi)完成已有訂單生產(chǎn)，下半年的生產(chǎn)任務(wù)留給這次7月份訂貨會后的新增訂單。

《投資者報》預(yù)計，今年公司的軍品銷售收入可超10億元，同比增長逾三成。訂單高企的原因就在于我國軍方正處于從機(jī)械化向信息化挺進(jìn)的階段，在常規(guī)武器信息化方面距國外先進(jìn)軍隊的差距較大，而中兵光電的軍品技術(shù)正好彌補(bǔ)這一缺陷，這種明確的方向性顯然確保了訂單的持續(xù)穩(wěn)定增長。

中兵光電的軍品盈利能力也可以從2008年年報中得到印證，去年公司營業(yè)總收入為11.5億元，其中軍品收入8.85億元，為公司貢獻(xiàn)的凈利潤為1.88億元，占據(jù)了所有利潤來源的近八成。

股價超合理估值三成的隱憂

《投資者報》用相對估值法中的市凈率估值（PB） 、市盈率估值（PE）對中兵光電進(jìn)行測算，由于重組注入的軍品資產(chǎn)和原有紡織機(jī)械凈資產(chǎn)分別為5.50億和5.57億元，分別對應(yīng)0.78億和原有1.44億股本，每股凈資產(chǎn)分別為6.99和3.87元。 若按當(dāng)前軍工行業(yè)和機(jī)械行業(yè)的估值水平（可比公司為西飛國際、中航光電等），分別對應(yīng)2.8和2.4倍的市凈率，公司的合理價值為27.5元。

考慮到中兵光電今后將會進(jìn)一步梳理相關(guān)的業(yè)務(wù)，剝離與軍工無關(guān)的虧損紡織機(jī)械資產(chǎn)，因此2009年的業(yè)績預(yù)測可將其剔除。Wind資訊中6家券商預(yù)計公司2009至2010 年的每股收益均值（增發(fā)2750萬股攤薄后）為1.15、1.46和1.93 元。鑒于軍工行業(yè)的良好發(fā)展前景及該公司產(chǎn)品特性，可給予25倍目標(biāo)市盈率，該公司估值為28.75元。采用市凈率估值法、市盈率估值法的均值，中兵光電的合理估值是28.13元。

中兵光電自去年10月份的10.69元漲至今年1月份的20多元，可以看作是價值回歸，而在近期的再度飆漲則有溢價的隱憂。如今的36.76元已較其合理估值28.13 元高出30.68% ，也就是說目前二級市場的股價已高出真實價值逾三成。

這部分溢價，是由于在股市回暖背景下推出的高轉(zhuǎn)增方案，激起了二級市場的炒作熱情所致。在中兵光電具備中長期投資價值的同時，對于目前過于高漲的股價，需要有一定的謹(jǐn)慎。