專題：抄底海外礦產(chǎn)不只是花錢
更多相關(guān)專題文章：
·樓繼偉肖亞慶抄底澳洲須過“四重門”
·五礦38億洽購鋅商老二背后
·中金嶺南控股澳礦省8億元
·鞍鋼增控14億噸澳礦
·煤電內(nèi)斗升級(jí)：爭購海外礦源
·千萬噸澳洲煤等待中國買家

2月17日，中國主權(quán)財(cái)富基金——持有2000億美元的中國投資有限責(zé)任公司(下稱中投)董事長樓繼偉現(xiàn)身澳大利亞。

與剛剛簽下195億美元并購合同的中鋁不同，中投不打算給澳大利亞民眾帶來更多不安情緒。樓繼偉會(huì)見了澳大利亞財(cái)長韋恩·斯萬和資源豐富的西澳大利亞州州長科林·巴納特以及澳大利亞第三大鐵礦石生產(chǎn)商Fortescue Metals Group(FMG)并與之洽談。

當(dāng)?shù)胤治鋈耸空J(rèn)為，樓繼偉此行的目的是溝通和了解澳大利亞政府的外國投資政策，并希望尋找為澳大利亞政府新推出的基礎(chǔ)建設(shè)計(jì)劃提供資金的可能性。繼礦產(chǎn)資源之后，中國開始表現(xiàn)出對(duì)澳大利亞的基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路、公路和港口碼頭濃厚的興趣。

澳大利亞的不安

而在此前的短短幾天內(nèi)，中鋁收購了力拓、五礦收購了澳大利亞OZ(OZMinerals)礦業(yè)、鞍鋼增資控股金達(dá)必，如果算上更早的中信、中鋼、華能、寶鋼、中金嶺南、兗煤等企業(yè)，一時(shí)間中國資本云集澳大利亞，沖擊著澳大利亞人的神經(jīng)。

2月以來，有關(guān)中國資本的新聞?lì)l繁出現(xiàn)在澳大利亞當(dāng)?shù)貓?bào)紙，尤其是財(cái)經(jīng)版的頭版新聞幾乎全被中國資本占據(jù)。中國資本頻繁收購引發(fā)了澳大利亞的高度關(guān)注，持續(xù)成為澳大利亞媒體熱議的話題。

此時(shí)也傳出，澳大利亞政府投資政策收緊可能阻撓中國資本并購的消息。《投資者報(bào)》記者隨即在澳大利亞采訪了在聯(lián)邦財(cái)政部工作的馬克·海耳，詢問中國企業(yè)的國有背景，是否會(huì)成為審批過程中的一個(gè)主要考慮因素，但他對(duì)此未做評(píng)論。

澳大利亞財(cái)長斯萬的公開聲明也表示，在澳大利亞外國投資審查委員會(huì)未完成收購事項(xiàng)的評(píng)估之前，他不會(huì)做任何評(píng)論。審查的標(biāo)準(zhǔn)是外國投資要滿足澳大利亞的指導(dǎo)方針并符合澳大利亞的國家利益。

對(duì)此，OZ礦業(yè)的首席執(zhí)行官安德魯·麥克爾摩爾認(rèn)為，OZ與五礦的交易是當(dāng)前環(huán)境下的最好選擇。OZ的并購協(xié)議有很強(qiáng)的理由獲得批準(zhǔn)，這樣才能保障公司的未來。他并不認(rèn)為五礦的國有背景會(huì)成為問題。

而OZ礦業(yè)的情況與力拓也有很大區(qū)別。五礦與OZ礦業(yè)的協(xié)議是100%收購，但OZ礦業(yè)沒有什么關(guān)鍵的戰(zhàn)略資源，資金狀況也更困難，而力拓?fù)碛兄匾膽?zhàn)略資源，因此對(duì)兩個(gè)協(xié)議的批準(zhǔn)，澳大利亞政府的態(tài)度可能會(huì)有所不同。

一方面，澳大利亞各界歡迎外國投資，認(rèn)可與中國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個(gè)關(guān)鍵因素；但另一方面，又對(duì)中國投資在資源領(lǐng)域急劇增加表示擔(dān)憂。實(shí)際上，由于各方所處的立場不同，角色不同，代表的利益不同，觀點(diǎn)分歧很大。

最終收購協(xié)議是要得到澳大利亞政府的批準(zhǔn)。其中的一個(gè)關(guān)注就是中國公司的國有背景。《投資者報(bào)》采訪了中國駐悉尼領(lǐng)事館商務(wù)領(lǐng)事館有關(guān)人士獲悉，現(xiàn)在澳大利亞經(jīng)濟(jì)不太好，需要中國的資金。而中國公司也是越來越國際化、市場化，經(jīng)營活動(dòng)也是純商業(yè)性的。比如兗煤集團(tuán)早就到澳大利亞投資了澳思達(dá)煤礦，經(jīng)營也一直不錯(cuò)，特別是前兩年。

現(xiàn)在，財(cái)長斯萬將為這個(gè)難題解開答案。在平衡各方利益時(shí)，他也必須考慮中澳之間的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，以及中投的資金背景。如果最終答案不能表示足夠的友好，很難想象后續(xù)的中國資金會(huì)繼續(xù)進(jìn)入以支持澳大利亞恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

鋁的投資與回報(bào)

2008年中國企業(yè)共完成了318.2億美元的自然資源跨國并購交易，占海外收購交易總規(guī)模的521.4億美元的三分之二。而此前的收購記錄是在2006年創(chuàng)下的，規(guī)模僅為123.9億美元。

2008年，標(biāo)準(zhǔn)銀行礦業(yè)與金屬部全球總裁Thys Terblanche認(rèn)為，次貸危機(jī)帶來銀行系統(tǒng)的信貸危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重地影響了投資者的信心，2008年礦業(yè)國際并購數(shù)量急劇減少。而金融海嘯帶來的礦業(yè)并購低迷，卻成為部分中國企業(yè)眼中的機(jī)遇。

2009年2月12日，中國鋁業(yè)公司宣布與力拓集團(tuán)建立開創(chuàng)性戰(zhàn)略聯(lián)盟，中鋁公司將通過建立合資公司和認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券向力拓集團(tuán)投資195億美元，是迄今為止中國企業(yè)在海外進(jìn)行的最大規(guī)模的投資。

相比此前投資力拓已出現(xiàn)巨額虧損的背景，中鋁此次195億的追加投資是否劃算？

按照中鋁與力拓達(dá)成的協(xié)議，中鋁將向力拓注資195億美元現(xiàn)金，其中約72億美元用于認(rèn)購力拓發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，債券的票面凈利率為9%。剩余的123億美元現(xiàn)金，將用于對(duì)力拓公司的直接參股。此次投資后，一旦獲得監(jiān)管各方的批準(zhǔn)，中鋁在力拓的持股比例將由目前的9.3%增至約18%。

市場人士認(rèn)為，“這是筆不錯(cuò)的抄底買賣”。因?yàn)橹袖X這次收購到了力拓在鐵、銅、鋁礦方面的核心資產(chǎn)，并且力拓目前的資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，抄底正是時(shí)候。

反觀力拓，現(xiàn)在的局勢可以說是非常糟糕，在2007年7月力壓美鋁以380億美元的高價(jià)收購了加拿大鋁業(yè)公司后，隨著大宗商品熱的降溫，2008年下半年開始有色金屬價(jià)格暴跌，高昂的收購成本成為了力拓沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

力拓集團(tuán)2月12日公布的年報(bào)顯示，公司2008年凈利潤為36.76億美元，相比2007年的73.1億美元的凈利潤下降一半。截至2008年12月31日，力拓凈債務(wù)減少65億美元至387億美元，債務(wù)減少是由于力拓在2008年12月10日宣布裁員1.4萬名員工和削減資本支出一半以上所致，但力拓在經(jīng)過持續(xù)減產(chǎn)、關(guān)閉工廠、裁員等努力之后，仍然逃不過出售資產(chǎn)償債的命運(yùn)。

不難理解，此次力拓急于伸出橄欖枝，是想讓中鋁將其從債務(wù)泥潭中拉出來。但對(duì)中鋁來說，195億美元的巨額注資面臨著很大的不確定性。

2008年2月1日，中國鋁業(yè)公司以140.5億美元以每股58英鎊收購力拓9%的股權(quán)。2008年11月25日，必和必拓宣布放棄并購力拓的計(jì)劃，導(dǎo)致力拓股價(jià)大跌37%，當(dāng)日以每股15.5英鎊收盤，相比10個(gè)月前中鋁公司58英鎊的買價(jià)，股價(jià)暴跌74%。所持股權(quán)現(xiàn)價(jià)約合38.7億美元，中鋁差不多損失了110億美元，成為中國企業(yè)近年來“出海投資”代價(jià)最慘重的一次，即便是受中鋁投資消息影響，力拓的股價(jià)已由15英鎊以下回升到19.54英鎊，但仍較當(dāng)初的收購價(jià)縮水了67%。

《投資者報(bào)》分析認(rèn)為，雖然中鋁上一次對(duì)力拓的大手筆投資遭遇“滑鐵盧”，但主要是由于國際金融危機(jī)所導(dǎo)致的礦產(chǎn)資源價(jià)格的普遍下跌和必和必拓公司撤銷收購要約所導(dǎo)致的，都是不可避免的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而中鋁收購的力拓公司豐富的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備并沒有因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌而減少。

根據(jù)財(cái)政部財(cái)科所內(nèi)刊《研究報(bào)告》計(jì)算，目前，力拓公司儲(chǔ)藏了多種高品位的礦產(chǎn)資源，儲(chǔ)量包括鐵礦石124億噸、煤炭76億噸、鋁土礦38.9億噸、銅3500萬噸、黃金5000萬盎司、白銀3.24億盎司、鈾22萬噸。以2008年6月底的同類資源價(jià)格計(jì)算，力拓公司資源儲(chǔ)量總價(jià)值約為3.5萬億美元。即便以目前最低的各種資源綜合價(jià)格的最保守估計(jì)，力拓公司的資源儲(chǔ)量總價(jià)值在２萬億美元之上。從這點(diǎn)來看，加上2008年初的140億美元，如果此次注資能夠成功，中鋁公司持有力拓公司股權(quán)將由9.3%上升到18%，實(shí)際獲得近3600億美元的資源價(jià)值，而且還成為力拓公司單一第一大股東，已是物超所值。

如原中鋁總經(jīng)理肖亞慶所言，雖然世界經(jīng)濟(jì)有不確定性，關(guān)鍵看長期判斷，投資資源性的股票從長期看永遠(yuǎn)會(huì)增值，中鋁要做百年老店，不會(huì)只關(guān)心一時(shí)利益得失。

海外收購“四重門”

與此同時(shí)，作為全球最大的鋼鐵生產(chǎn)大國，中國50%的鐵礦石不得不依賴進(jìn)口。這種尷尬的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，已經(jīng)達(dá)到了影響國家經(jīng)濟(jì)安全的程度，進(jìn)軍海外特別是礦產(chǎn)豐富的澳大利亞勢在必行。

不過，收購并非易事。在海外收購大型上市企業(yè)，往往會(huì)遭遇到當(dāng)?shù)卣淖钃希缰泻Ｓ褪召弮?yōu)尼科的飲恨而終、中石油對(duì)俄羅斯斯拉夫石油公司并購失敗等案例，這些都對(duì)并購企業(yè)的海外并購經(jīng)驗(yàn)和公關(guān)能力提出了極大的挑戰(zhàn)。縱觀中國企業(yè)海外并購，一般要遭遇“四重門”。

第一重門是“經(jīng)濟(jì)威脅論”。非經(jīng)濟(jì)因素已經(jīng)成為阻撓中國企業(yè)海外并購的重要因素。2月17日，力拓部分機(jī)構(gòu)投資者表示，如果必和必拓能夠?qū)αν毓景l(fā)起新一輪的收購，那么他們將提供融資，以全力阻止中鋁與力拓總價(jià)達(dá)195億美元的交易。事實(shí)上，在中鋁與力拓的兩次合作上，澳方一直擔(dān)心力拓持有的“具有戰(zhàn)略意義”的礦石資源被他國投資者輕易買走。

第二重門是“政策限制”。2008年被叫停的首鋼收購澳大利亞鐵礦廠的計(jì)劃就是因?yàn)樵摻灰咨嫦舆`反澳大利亞《公司法》，政策法規(guī)問題目前已成為影響中國企業(yè)在海外進(jìn)行收并購交易的重要因素。不過，在目前我國礦產(chǎn)資源總量不足，消費(fèi)量卻不斷增長的背景下，中國對(duì)外資投資中國資源性礦產(chǎn)的保護(hù)越來越強(qiáng)，中國對(duì)外資投資礦業(yè)的限制政策越來越嚴(yán)格。

第三重門是“經(jīng)營現(xiàn)金流壓力”。目前，國際上通行的收購方式有四種：現(xiàn)金收購、換股并購、綜合證券并購和杠桿收購。其中，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。

第四重門是“整合難”。中國本土企業(yè)并購海外企業(yè)，首當(dāng)其沖就是面臨著如何協(xié)調(diào)和融合東西方企業(yè)文化的問題。一般而言，中國本土企業(yè)與海外成熟企業(yè)之間存在著巨大的企業(yè)文化鴻溝，如何吸收西方企業(yè)文化的積極方面，保留本土企業(yè)的文化優(yōu)勢，成為考驗(yàn)中國海外并購企業(yè)家智慧和能力的難題。如TCL集團(tuán)對(duì)法國阿爾卡特、施耐德的并購，就因整合困難敗走麥城，相比較制造業(yè)，礦業(yè)公司的整合問題并非十分突出。