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盡管上證綜指新年以來的漲幅已經(jīng)超過了22%，但銀行股卻只上漲了18%，投資者對銀行股的擔(dān)憂仍在于部分銀行2008年出現(xiàn)的業(yè)績大幅下滑以及可能大幅提升的不良貸款比例。

但我們的調(diào)查表明，各商業(yè)銀行已對不良貸款比例可能出現(xiàn)的提升有所預(yù)期，部分銀行在2008年底計(jì)提了足額的撥備。根據(jù)我們掌握到的信息，商業(yè)銀行信貸部門認(rèn)為2009年產(chǎn)生的不良貸款仍將集中在近年發(fā)放的中小企業(yè)貸款，并且不會(huì)出現(xiàn)不良貸款率的大幅提高。

因此，在基建項(xiàng)目貸款大幅增長的貢獻(xiàn)下，盡管息差可能繼續(xù)收窄，但由于2008年盈利可能出現(xiàn)的低谷，銀行2009年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)正增長。如果商業(yè)銀行在年報(bào)公布前集中大額計(jì)提撥備，2009年利潤則將獲得大幅增長。

貸款增量大風(fēng)險(xiǎn)低

1月份，我國銀行業(yè)新增貸款總額達(dá)到1.62萬億，同比多增8141億元，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的最高紀(jì)錄。

值得注意的是，新增貸款中，短期票據(jù)融資增加額有6239億元，中長期貸款5229億元，短期貸款增加3404億元。

在1月份新增貸款中，居民貸款僅占相當(dāng)小的比重，從貸款的期限結(jié)構(gòu)看，一般對中小企業(yè)的短期貸款也僅占較小部分，由此可見，銀行對中小企業(yè)的放貸仍然比較謹(jǐn)慎。

相對應(yīng)的是，大量用于政府投資基建項(xiàng)目的貸款和票據(jù)融資占了新增貸款的很大比重，由于多數(shù)中長期貸款一般用于與其期限相對應(yīng)的基建項(xiàng)目。因此，我們估計(jì)，在1月新增貸款中，剔除短期票據(jù)融資后，基建項(xiàng)目貸款增長額占比達(dá)到60%以上。以政府信用擔(dān)保的基建項(xiàng)目的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)較低，對一些風(fēng)險(xiǎn)可能偏大的項(xiàng)目銀行則會(huì)安排第二還款方，保證貸款安全。而票據(jù)融資則由于存在商業(yè)承兌或銀行承兌，風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)低于一般商業(yè)貸款。

息差收窄無礙業(yè)績增長

兩方面的原因?qū)е裸y行的存貸款息差將繼續(xù)收窄。

第一，占新增貸款比重較高的票據(jù)融資利率較低。不過，隨著CPI、PPI數(shù)據(jù)的回落以及信貸增速的快速反彈，央行繼續(xù)大幅降息的可能性變小。這意味著，目前偏低的票據(jù)利率不會(huì)長期維持，票據(jù)融資的增長將會(huì)減緩。從而，票據(jù)融資增長對息差的影響將會(huì)變小。

另一方面，高比重的大型基建項(xiàng)目貸款將會(huì)小幅降低銀行息差。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因在于，銀行為爭奪優(yōu)質(zhì)低風(fēng)險(xiǎn)的政府投資基建項(xiàng)目而實(shí)行了較低的實(shí)際貸款利率。據(jù)我們從部分銀行信貸部門了解，對一些大型優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，銀行會(huì)采用基準(zhǔn)利率下浮10%作為實(shí)際貸款利率。

不過，由于該類項(xiàng)目一般以政府信用作為擔(dān)保，銀行也會(huì)通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)確定其他還貸來源，保證貸款安全性，因此這類貸款的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)很低。再加上相對巨大的規(guī)模，因此，盡管基建項(xiàng)目貸款的利率可能會(huì)略低于普通商業(yè)貸款，但銀行卻在較低的風(fēng)險(xiǎn)下獲得較高的利潤額。

銀行股已具投資價(jià)值

2009年以來，上證綜指的漲幅約為22%，而銀行股的平均漲幅僅有18%，作為A股市場第一大權(quán)重板塊，銀行股的疲軟體現(xiàn)了市場對銀行業(yè)績增長的憂慮。經(jīng)過我們以上的分析，至少在2009年，銀行業(yè)績將取得良好的同比增長。盡管這種增長是建立在2008年計(jì)提了大量壞賬撥備基礎(chǔ)上，但以低風(fēng)險(xiǎn)的貸款規(guī)模高速擴(kuò)張為主導(dǎo)的業(yè)績增長模式不失為宏觀經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗環(huán)境下的最好選擇。

在銀行股整體低迷下，仍有部分銀行個(gè)股表現(xiàn)搶眼，2009年以來有7只銀行股領(lǐng)先上證綜指，其中，深發(fā)展A漲幅達(dá)到48%。我們認(rèn)為，深發(fā)展A 的二級(jí)市場表現(xiàn)有望復(fù)制到整個(gè)銀行板塊。這樣的判斷基于以下理由：

第一，深發(fā)展A之所以表現(xiàn)搶眼，更多在于其在2008年第四季度一次性計(jì)提了56億元的壞賬撥備，一方面，這將有助于深發(fā)展降低不良貸款率，并在未來幾年內(nèi)擺脫經(jīng)營包袱；另一方面，這將客觀地導(dǎo)致2009年該行業(yè)績的同比大幅增長。

而國內(nèi)其他商業(yè)銀行2008年經(jīng)營策略與深發(fā)展相同者甚眾，只是在撥備金額和計(jì)提撥備的時(shí)間選擇上有所不同。

第二，深發(fā)展將2009年貸款偏向于有政府投資參與的項(xiàng)目，這與行業(yè)的整體動(dòng)向頗為一致。

因此，我們有理由相信，在低風(fēng)險(xiǎn)的貸款規(guī)模高速擴(kuò)張推動(dòng)下，2009年銀行業(yè)績將迎來正增長，當(dāng)然，這種增長是在2008年的盈利低谷下實(shí)現(xiàn)的。如果商業(yè)銀行在年報(bào)公布前繼續(xù)大幅計(jì)提壞賬撥備，2009年銀行業(yè)績有望獲得大幅同比增長。銀行股也將存在價(jià)值回歸的投資機(jī)會(huì)。