《投資者報》：國家出臺的行業(yè)振興計劃是否能給煤炭行業(yè)帶來積極影響？
趙柯：2008年中期，煤炭行業(yè)處于比較景氣的階段，而且是歷史上的增長高峰期，但煤炭屬于強周期性行業(yè)，這樣的高景氣不具備可持續(xù)性。
目前，煤炭價格相對來說比較穩(wěn)定，但從需求上看，在宏觀經濟疲弱的情況下，整個行業(yè)不是很景氣，需求相對減弱。而且煤炭需求量最大的鋼鐵和電力兩大行業(yè)也于2008年下半年開始下滑，如果下游行業(yè)如電力和鋼鐵需求沒有大幅起色，煤炭的需求仍會保持低迷狀態(tài)。
為緩解各行業(yè)的低迷狀態(tài)，中國政府近期出臺了鋼鐵、石化、輕工業(yè)等行業(yè)的振興計劃。由于煤炭行業(yè)是最上游的能源行業(yè)，是最根本的資源，許多行業(yè)的變化都對其存在影響，而下游行業(yè)的表現(xiàn)會一步一步向上游行業(yè)傳導。因此，行業(yè)振興計劃對煤炭行業(yè)有積極影響，而且在鋼鐵振興計劃的刺激下，近期鋼價已經有所回升，根據(jù)傳導機制的時間效應，煤炭行業(yè)有望在今年下半年復蘇。
《投資者報》：近期，煤企與電企在本年合約煤價格問題上出現(xiàn)分歧，你對此有何看法？
趙柯：從整個行業(yè)上來看，在用電高峰即將到來之際，煤炭企業(yè)和五大發(fā)電集團重點煤電合同至今未簽。煤炭合同談判時，五大發(fā)電集團要求2009年重點合同煤價下降50元/噸，煤企則要求漲價，因此雙方在價格上難以達成共識。
煤炭企業(yè)要求漲價主要是因為，從2009年起，煤炭企業(yè)增值稅增加4個百分點，上調至17%，稅率的調整會提高煤炭企業(yè)的生產成本。由于煤炭和電力談判的合同價是含稅價，即已經包含了增值稅的價格，如果價格能上漲4%，就能抵消增值稅上漲4%所增加的成本。此外，2009年可能出臺的由從量計征改成從價計征的資源稅改革，將會進一步增加企業(yè)的成本，煤炭企業(yè)希望通過漲價的方式提前消化這部分成本。
而由于2008年煤炭價格高漲，電力企業(yè)全行業(yè)虧損接近幾百個億，電力企業(yè)因不能忍受虧損的狀態(tài)要求降價。
對于中國神華而言，合同煤占比達80%，其他的都是現(xiàn)貨煤。盡管2008年底市場煤價漲勢較猛，但是中國神華的合同兌現(xiàn)率較高，能夠得到客戶的認同。因此，在良好信譽的支撐下，神華2009年的訂單有望增加。
還應該注意國際煤價給國內煤電合同的簽訂帶來的威脅。據(jù)了解，五大發(fā)電集團擬和澳大利亞簽訂一部分進口煤合同。熱值大約5800大卡煤炭（相當于國內約5500大卡煤炭的發(fā)熱量），70美元/噸的進口煤價格約人民幣560元/噸；同期秦皇島港5500大卡煤價約為570元/噸，運到廣州港約610元/噸，進口煤成本低50元每噸左右。但也不是所有電力企業(yè)都能享受進口煤的待遇，因此，國內外煤價的倒掛對國內煤企的影響不會太大，畢竟國內外煤價接軌是長期的趨勢。
《投資者報》：你為何看好中國神華？和同行業(yè)相比它具有哪些優(yōu)勢？
趙柯：中國神華作為煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)具有三方面優(yōu)勢：第一是資源稟賦優(yōu)勢。作為煤礦資源企業(yè)，資源儲量是支持公司長遠發(fā)展的關鍵，中國神華目前主要經營神東、萬利、準格爾和勝利四個礦區(qū)，擁有煤礦采礦權的礦井近30處，煤炭可采儲量為114億噸，位居國內同行業(yè)之首。
第二是成本優(yōu)勢。我國煤炭資源主要分布在陜西、山西、內蒙古等地，但是煤炭需求主要在華東、華南等地，因此煤炭的分布和需求在地理位置上存在的不匹配性，決定了流通環(huán)節(jié)對煤炭行業(yè)的成本影響較大，如果不能在流通環(huán)節(jié)控制成本就很難有價格優(yōu)勢。中國神華擁有自身的鐵路和港口運輸系統(tǒng)，這種煤電路港一體化帶來的協(xié)同效應節(jié)省了運輸成本，使中間環(huán)節(jié)的成本較低。
根據(jù)2008年的數(shù)據(jù)，中國神華產煤成本約為80元每噸，處于同行業(yè)最低水平。從單位運輸成本上看，中國神華通過自己的鐵路系統(tǒng)將神東礦區(qū)和萬利礦區(qū)直接連到黃驊港和天津港，單位運輸成本大概是6分錢左右；其他煤炭公司由于沒有自己的運輸體系，通過國有鐵路進行運輸成本較高，如大秦鐵路的單位（噸公里）運輸成本約為2角錢。總體上看，這正是中國神華在同行業(yè)中獨一無二的優(yōu)勢，而且這種優(yōu)勢在一兩年內還會繼續(xù)保持。
第三是銷售模式的優(yōu)勢。中國神華作為煤炭行業(yè)的主要央企，采取的是長期合同為主的銷售模式。中國神華的煤炭業(yè)務收入占到總體營業(yè)收入的80%，而煤炭業(yè)務中的長期煤炭合同又占到80%，這樣既能保證五大電力集團的用煤需求，也能通過長期合同確定供應量和價格。
此外，由于煤炭行業(yè)在生產、經營方面的趨同性較強，礦區(qū)事故的發(fā)生也會影響企業(yè)的產量和正常生產計劃，但中國神華主要以露天煤礦為主，機械化程度較高，因此安全性也較高。
《投資者報》：隨著新一輪周期的到來，中國神華還將面臨哪些風險？
趙柯：首先是合同煤銷售，它像一把雙刃劍，即是絕對優(yōu)勢也是相對劣勢。在合同煤占比很大的情況下，一方面能避免煤價波動的風險，但另一方面也難以享受價格上漲帶來的收益。因此，從公司穩(wěn)健發(fā)展的角度來講這是一個絕對優(yōu)勢，而從盈利最大化的角度來講，確是一個相對劣勢。
其次是宏觀經濟的波動，以及政府的調控。如去年發(fā)改委對電煤銷售價格先后進行兩次限價，給企業(yè)帶來一定的不利影響；以及2009年可能出臺的資源稅改革，即將從量計征改為從價計征，也會對公司的經營帶來一定的不確定性。
其三是匯率風險。中國神華每年約有10%的煤炭出口海外，由于出口業(yè)務占整體業(yè)務的比重不大，因此對公司整體的影響不大。而從行業(yè)發(fā)展的角度來看，今后對出口會有所限制，如2008年第二批煤炭出口配額就延遲三個月才發(fā)放。
《投資者報》：中國神華未來的業(yè)績如何，估值是否合理？
趙柯：從政策預期來看，行業(yè)振興計劃的逐步推出和貨幣政策的放寬有望拉動煤炭需求，而煤炭行業(yè)在“扶大限小”的產業(yè)政策下將出現(xiàn)較多的整合機會，中國神華作為行業(yè)中的龍頭公司將會獲得正面的影響。
從業(yè)績增長來看，中國神華以煤電為主的經營模式將使公司的業(yè)務全面增長，預計公司2008年和2009年實現(xiàn)營業(yè)收入1017.05億元、1093.87億元；凈利潤分別為339.93億元、377.3億元；每股收益分別為1.51元、1.67元。
從估值的角度來看，煤炭行業(yè)是一個強周期性行業(yè)，一年或兩年的估值水平并不能反映問題，必須將歷史估值水平作為參考。長期來看，2009年中國神華在15倍至20倍的估值區(qū)間較為合理，對應的價格在25.05元至33.4元之間，預計2009年凈利潤增長11%，EPS增長10.6%。
《投資者報》：對于中國神華，你有何操作上的建議？
趙柯：神華屬于大盤藍籌股，長期持有比短線操作更有優(yōu)勢。從市場表現(xiàn)來看，短期漲幅有限，暴漲暴跌的可能性不大，如果做波段還是小盤股更有優(yōu)勢。
但從長期業(yè)績上看，像中國神華這樣的企業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)健，未來收益穩(wěn)定，投資者應該中長期持有，不過回到以前90多元的價格還是存在一定難度。在經濟比較平穩(wěn)，股市穩(wěn)步發(fā)展時期，優(yōu)質大盤藍籌公司肯定會穩(wěn)步增長，這是未來的大趨勢。
