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    中國神華可以持有了
    導語:作為煤炭行業(yè)的龍頭,中國神華在資源、成本、銷售模式方面的同行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢,業(yè)績增長穩(wěn)定,合理估值25.05元至33.4元

    《投資者報》:國家出臺的行業(yè)振興計劃是否能給煤炭行業(yè)帶來積極影響?

    趙柯:2008年中期,煤炭行業(yè)處于比較景氣的階段,而且是歷史上的增長高峰期,但煤炭屬于強周期性行業(yè),這樣的高景氣不具備可持續(xù)性。

    目前,煤炭價格相對來說比較穩(wěn)定,但從需求上看,在宏觀經濟疲弱的情況下,整個行業(yè)不是很景氣,需求相對減弱。而且煤炭需求量最大的鋼鐵和電力兩大行業(yè)也于2008年下半年開始下滑,如果下游行業(yè)如電力和鋼鐵需求沒有大幅起色,煤炭的需求仍會保持低迷狀態(tài)。

    為緩解各行業(yè)的低迷狀態(tài),中國政府近期出臺了鋼鐵、石化、輕工業(yè)等行業(yè)的振興計劃。由于煤炭行業(yè)是最上游的能源行業(yè),是最根本的資源,許多行業(yè)的變化都對其存在影響,而下游行業(yè)的表現(xiàn)會一步一步向上游行業(yè)傳導。因此,行業(yè)振興計劃對煤炭行業(yè)有積極影響,而且在鋼鐵振興計劃的刺激下,近期鋼價已經有所回升,根據(jù)傳導機制的時間效應,煤炭行業(yè)有望在今年下半年復蘇。

    《投資者報》:近期,煤企與電企在本年合約煤價格問題上出現(xiàn)分歧,你對此有何看法?

    趙柯:從整個行業(yè)上來看,在用電高峰即將到來之際,煤炭企業(yè)和五大發(fā)電集團重點煤電合同至今未簽。煤炭合同談判時,五大發(fā)電集團要求2009年重點合同煤價下降50元/噸,煤企則要求漲價,因此雙方在價格上難以達成共識。

    煤炭企業(yè)要求漲價主要是因為,從2009年起,煤炭企業(yè)增值稅增加4個百分點,上調至17%,稅率的調整會提高煤炭企業(yè)的生產成本。由于煤炭和電力談判的合同價是含稅價,即已經包含了增值稅的價格,如果價格能上漲4%,就能抵消增值稅上漲4%所增加的成本。此外,2009年可能出臺的由從量計征改成從價計征的資源稅改革,將會進一步增加企業(yè)的成本,煤炭企業(yè)希望通過漲價的方式提前消化這部分成本。

    而由于2008年煤炭價格高漲,電力企業(yè)全行業(yè)虧損接近幾百個億,電力企業(yè)因不能忍受虧損的狀態(tài)要求降價。

    對于中國神華而言,合同煤占比達80%,其他的都是現(xiàn)貨煤。盡管2008年底市場煤價漲勢較猛,但是中國神華的合同兌現(xiàn)率較高,能夠得到客戶的認同。因此,在良好信譽的支撐下,神華2009年的訂單有望增加。

    還應該注意國際煤價給國內煤電合同的簽訂帶來的威脅。據(jù)了解,五大發(fā)電集團擬和澳大利亞簽訂一部分進口煤合同。熱值大約5800大卡煤炭(相當于國內約5500大卡煤炭的發(fā)熱量),70美元/噸的進口煤價格約人民幣560元/噸;同期秦皇島港5500大卡煤價約為570元/噸,運到廣州港約610元/噸,進口煤成本低50元每噸左右。但也不是所有電力企業(yè)都能享受進口煤的待遇,因此,國內外煤價的倒掛對國內煤企的影響不會太大,畢竟國內外煤價接軌是長期的趨勢。

    《投資者報》:你為何看好中國神華?和同行業(yè)相比它具有哪些優(yōu)勢?

    趙柯:中國神華作為煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)具有三方面優(yōu)勢:第一是資源稟賦優(yōu)勢。作為煤礦資源企業(yè),資源儲量是支持公司長遠發(fā)展的關鍵,中國神華目前主要經營神東、萬利、準格爾和勝利四個礦區(qū),擁有煤礦采礦權的礦井近30處,煤炭可采儲量為114億噸,位居國內同行業(yè)之首。


    第二是成本優(yōu)勢。我國煤炭資源主要分布在陜西、山西、內蒙古等地,但是煤炭需求主要在華東、華南等地,因此煤炭的分布和需求在地理位置上存在的不匹配性,決定了流通環(huán)節(jié)對煤炭行業(yè)的成本影響較大,如果不能在流通環(huán)節(jié)控制成本就很難有價格優(yōu)勢。中國神華擁有自身的鐵路和港口運輸系統(tǒng),這種煤電路港一體化帶來的協(xié)同效應節(jié)省了運輸成本,使中間環(huán)節(jié)的成本較低。

    根據(jù)2008年的數(shù)據(jù),中國神華產煤成本約為80元每噸,處于同行業(yè)最低水平。從單位運輸成本上看,中國神華通過自己的鐵路系統(tǒng)將神東礦區(qū)和萬利礦區(qū)直接連到黃驊港和天津港,單位運輸成本大概是6分錢左右;其他煤炭公司由于沒有自己的運輸體系,通過國有鐵路進行運輸成本較高,如大秦鐵路的單位(噸公里)運輸成本約為2角錢。總體上看,這正是中國神華在同行業(yè)中獨一無二的優(yōu)勢,而且這種優(yōu)勢在一兩年內還會繼續(xù)保持。

    第三是銷售模式的優(yōu)勢。中國神華作為煤炭行業(yè)的主要央企,采取的是長期合同為主的銷售模式。中國神華的煤炭業(yè)務收入占到總體營業(yè)收入的80%,而煤炭業(yè)務中的長期煤炭合同又占到80%,這樣既能保證五大電力集團的用煤需求,也能通過長期合同確定供應量和價格。

    此外,由于煤炭行業(yè)在生產、經營方面的趨同性較強,礦區(qū)事故的發(fā)生也會影響企業(yè)的產量和正常生產計劃,但中國神華主要以露天煤礦為主,機械化程度較高,因此安全性也較高。

    《投資者報》:隨著新一輪周期的到來,中國神華還將面臨哪些風險?

    趙柯:首先是合同煤銷售,它像一把雙刃劍,即是絕對優(yōu)勢也是相對劣勢。在合同煤占比很大的情況下,一方面能避免煤價波動的風險,但另一方面也難以享受價格上漲帶來的收益。因此,從公司穩(wěn)健發(fā)展的角度來講這是一個絕對優(yōu)勢,而從盈利最大化的角度來講,確是一個相對劣勢。

    其次是宏觀經濟的波動,以及政府的調控。如去年發(fā)改委對電煤銷售價格先后進行兩次限價,給企業(yè)帶來一定的不利影響;以及2009年可能出臺的資源稅改革,即將從量計征改為從價計征,也會對公司的經營帶來一定的不確定性。

    其三是匯率風險。中國神華每年約有10%的煤炭出口海外,由于出口業(yè)務占整體業(yè)務的比重不大,因此對公司整體的影響不大。而從行業(yè)發(fā)展的角度來看,今后對出口會有所限制,如2008年第二批煤炭出口配額就延遲三個月才發(fā)放。

    《投資者報》:中國神華未來的業(yè)績如何,估值是否合理?

    趙柯:從政策預期來看,行業(yè)振興計劃的逐步推出和貨幣政策的放寬有望拉動煤炭需求,而煤炭行業(yè)在“扶大限小”的產業(yè)政策下將出現(xiàn)較多的整合機會,中國神華作為行業(yè)中的龍頭公司將會獲得正面的影響。

    從業(yè)績增長來看,中國神華以煤電為主的經營模式將使公司的業(yè)務全面增長,預計公司2008年和2009年實現(xiàn)營業(yè)收入1017.05億元、1093.87億元;凈利潤分別為339.93億元、377.3億元;每股收益分別為1.51元、1.67元。


    從估值的角度來看,煤炭行業(yè)是一個強周期性行業(yè),一年或兩年的估值水平并不能反映問題,必須將歷史估值水平作為參考。長期來看,2009年中國神華在15倍至20倍的估值區(qū)間較為合理,對應的價格在25.05元至33.4元之間,預計2009年凈利潤增長11%,EPS增長10.6%。

    《投資者報》:對于中國神華,你有何操作上的建議?

    趙柯:神華屬于大盤藍籌股,長期持有比短線操作更有優(yōu)勢。從市場表現(xiàn)來看,短期漲幅有限,暴漲暴跌的可能性不大,如果做波段還是小盤股更有優(yōu)勢。

    但從長期業(yè)績上看,像中國神華這樣的企業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)健,未來收益穩(wěn)定,投資者應該中長期持有,不過回到以前90多元的價格還是存在一定難度。在經濟比較平穩(wěn),股市穩(wěn)步發(fā)展時期,優(yōu)質大盤藍籌公司肯定會穩(wěn)步增長,這是未來的大趨勢。

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