李南：最近關(guān)于整個(gè)股市的推動(dòng)力，大家談得比較多的是兩點(diǎn)，一個(gè)是流動(dòng)性的問(wèn)題，一個(gè)是基本面支撐的問(wèn)題，那么基本面真的向好了嗎？我們的流動(dòng)性是不是真實(shí)的？
張寧：中國(guó)股市的流動(dòng)性一直都不是特別大的問(wèn)題，股市前一段時(shí)間，最大的問(wèn)題是恐懼。可能來(lái)自于對(duì)大小非和中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑這兩方面的恐懼，加上國(guó)際市場(chǎng)不斷出現(xiàn)各種各樣危機(jī)的信息，沖擊了市場(chǎng)信心。
李南：怎么分析票據(jù)融資在整個(gè)的信貸規(guī)模當(dāng)中占比過(guò)半的情況？
張寧：中國(guó)的利率下調(diào)非常之快，在大概三個(gè)月之內(nèi)，調(diào)了兩個(gè)多百分點(diǎn)，所以短期之內(nèi)中央想把這些錢(qián)快速地趕到經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)當(dāng)中去，只有短期票據(jù)才能做得到。如果要長(zhǎng)期發(fā)債，從審批到發(fā)行是來(lái)不及的。
李南：票據(jù)融資占比過(guò)大，是正常的行為嗎？
房四海：是正常的。我們從銀行層面了解到，其實(shí)銀行這次放貸不光對(duì)政府綁定的項(xiàng)目，對(duì)中小企業(yè)也放了大量的貸款，它怎么放呢？中小企業(yè)跟大企業(yè)綁在一塊，大企業(yè)給中小企業(yè)發(fā)商業(yè)票據(jù)。這是為了保護(hù)銀行，降低未來(lái)的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。
李南：從基本面上來(lái)看，我們最近看到很多的數(shù)字，比如說(shuō)1月份CPI增長(zhǎng)1%， PPI是-3.3%，外貿(mào)數(shù)字也是嚴(yán)重的下滑，但是順差卻增長(zhǎng)102%，你評(píng)價(jià)一下，這些數(shù)據(jù)是健康還是亞健康？
房四海：實(shí)體經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，復(fù)蘇在望，但是進(jìn)入一個(gè)正常狀態(tài)，需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。
張寧：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底部是2008年第四季度。
李南：就是說(shuō)好日子還沒(méi)來(lái)。
房四海：現(xiàn)在還是恢復(fù)的初期，這里面要注意三點(diǎn)，第一不能搞貿(mào)易保護(hù)主義，第二匯率要穩(wěn)定，第三財(cái)政刺激方案必須是一輪接一輪進(jìn)行。我們講日本十年衰退，實(shí)際上因?yàn)樗粓?jiān)決，因此中國(guó)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中不能松懈。
李南：你覺(jué)得今年的貨幣政策是什么樣的？
房四海：降息的空間不大，不降也可以了，關(guān)鍵存款準(zhǔn)備金率還有下調(diào)的空間。
張寧：大家認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得比較快，所以降息的迫切性就少一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)越是恢復(fù)，政策出手的空間越小，因?yàn)楝F(xiàn)在有人開(kāi)始擔(dān)心到年底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)再過(guò)熱，在這種情況下，經(jīng)濟(jì)政策出手的力度，肯定要適當(dāng)?shù)厥找皇铡?/FONT>
李南：這跟我們?nèi)ツ昴甑椎念A(yù)期有些變化，當(dāng)時(shí)我們覺(jué)得今年還會(huì)有很大的降息空間。
張寧：我覺(jué)得應(yīng)該還會(huì)有降息空間，因?yàn)楝F(xiàn)在的實(shí)際利率還不能算特別低，尤其是跟全球比。2009年中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的不確定性還是相當(dāng)大的。
房四海：但是跟歷史上比，我們真實(shí)利率很低了。本輪我們降息降得非常快，不像1998年真實(shí)利率達(dá)到10個(gè)點(diǎn)，我們現(xiàn)在真實(shí)利率也就三四個(gè)點(diǎn)。
李南：降息空間還有多少？
房四海：27個(gè)基點(diǎn)就差不多了。降息可能在什么時(shí)候呢？我判斷應(yīng)是在美國(guó)、歐洲也降到極限的時(shí)候，最后中國(guó)降息。
李南：目前存款準(zhǔn)備金率是大銀行14.5%，中小銀行13.5%，相對(duì)于世界各國(guó)銀行也是偏高的，還有沒(méi)有下降空間？
房四海：空間很大。但它不動(dòng)也可以，因?yàn)槲覀冞B續(xù)3個(gè)月貿(mào)易順差，今年中國(guó)貿(mào)易順差比2008年至少增長(zhǎng)30%，去年是2000多億，今年可能3000多億。
張寧：中國(guó)原材料的進(jìn)口量非常大，原材料價(jià)格，如石油、鐵礦石、煤礦價(jià)格下降的話，即使進(jìn)口的總量差不多，中國(guó)貿(mào)易需要用的錢(qián)就少了。
李南：那么貨幣政策沒(méi)有太多可以預(yù)期的了，今年的政策可能更多的是產(chǎn)業(yè)和財(cái)政政策。
張寧：去年第四季度經(jīng)濟(jì)急速下滑的過(guò)程當(dāng)中，每個(gè)人的心里都有點(diǎn)失重的感覺(jué)，而現(xiàn)在明顯看到，中國(guó)政策是能夠托住中國(guó)經(jīng)濟(jì)的，但還有不確定性，所以整體看來(lái)中國(guó)還可能降息。
李南：宏觀經(jīng)濟(jì)在2009年是一個(gè)修復(fù)的階段，那么股市是否要提前反應(yīng)？
房四海：提前反應(yīng)那是估值擴(kuò)張，估值擴(kuò)張本身是有極限的，后面企業(yè)盈利要跟上。企業(yè)盈利會(huì)滯后于宏觀周期，因?yàn)槲覀兊钠髽I(yè)確實(shí)反應(yīng)比較慢，一般滯后兩個(gè)季度。像2007年第三季度開(kāi)始，宏觀經(jīng)濟(jì)就在往下走了，但企業(yè)盈利在2008年第一季度還看起來(lái)很好。因此企業(yè)的利潤(rùn)應(yīng)該在2009年的第三季度開(kāi)始轉(zhuǎn)好。
張寧：2006年的大牛市在未來(lái)幾年可能都不會(huì)有了。這輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，肯定趕不上2006年、2007年那一輪，即使有的話，大家也要謹(jǐn)防新的銀行不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，一些比較惡性的泡沫有可能會(huì)發(fā)生，因?yàn)檎麄€(gè)背景不像當(dāng)年那么健康。
李南：你覺(jué)得金融危機(jī)今年會(huì)演變成什么樣子？
張寧：我對(duì)歐美還是很不樂(lè)觀的，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)是怕拖的，因?yàn)樵酵细癄€的東西越多。
我最近看到美國(guó)由于失業(yè)率提高，不良資產(chǎn)的范圍要擴(kuò)張，擴(kuò)張到最好的房屋抵押貸款，不光是次級(jí)債和中級(jí)債，已經(jīng)到了高級(jí)債了，所以美國(guó)隨著時(shí)間的推移，進(jìn)入不良資產(chǎn)的東西越來(lái)越多，需要的資金量越來(lái)越大。而美國(guó)現(xiàn)在實(shí)際上是在追著市場(chǎng)走，開(kāi)始大概5000億美元就夠了，但從2007年拖到2008年又出現(xiàn)一批不良資產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)需要?jiǎng)佑脙扇f(wàn)億美元了。現(xiàn)在不光要救助經(jīng)濟(jì)了，因?yàn)槭I(yè)率提高消費(fèi)下來(lái)了，貿(mào)易下來(lái)了，很多本來(lái)健康的公司被拖下水。
李南：奧巴馬最近推出的7900多億，再加上2萬(wàn)億的話和之前的7000億，加起來(lái)也有3萬(wàn)多億美元了。
張寧：這在2008年絕對(duì)夠，但到2009年再這么下去的話，夠不夠我是打問(wèn)號(hào)的。最主要的問(wèn)題，我覺(jué)得是怎么救美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。只要金融機(jī)構(gòu)一天不救，美國(guó)的企業(yè)會(huì)像多米諾骨牌一樣不斷地破產(chǎn)。
李南：炒股票的話，你還會(huì)看美股嗎？
房四海：可以不看美股，不管外圍情況怎么樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論上是可以脫鉤的，我們改革開(kāi)放30年，真正來(lái)講也就2005年~2007年這三年對(duì)美國(guó)的貿(mào)易依存度特別大。但我們的獨(dú)立發(fā)展空間特別大，包括農(nóng)村和中西部地區(qū)的發(fā)展。
張寧：短線還是得稍微看一下，有些跟國(guó)際市場(chǎng)直接掛鉤的產(chǎn)業(yè)也要看，但大勢(shì)應(yīng)該可以脫鉤了。
