好時(shí)光結(jié)束了嗎？春節(jié)后第三個(gè)交易周，A股大盤沒能延續(xù)春節(jié)后凌厲漲勢(shì)。2月17日、18日連續(xù)震蕩，嚇壞了不少投資者，恐慌殺跌一時(shí)涌現(xiàn)，市場(chǎng)悲觀氣氛轉(zhuǎn)濃。我們理解這種擔(dān)憂，但從各方面分析，本輪上漲均未到結(jié)束的時(shí)候，不會(huì)因一時(shí)回調(diào)而全面轉(zhuǎn)向。

政策面支持股市上漲的指向仍然明確，短期內(nèi)沒有根本變化。2008年的熊市，讓投資者受損，也讓許多經(jīng)濟(jì)政策無(wú)法實(shí)施。恢復(fù)國(guó)民信心，重建政策預(yù)期，都需要有一個(gè)過程，能夠立竿見影起到作用的股市，不會(huì)這么快就被政策面拋棄。目前僅持續(xù)到2月中旬的上漲，時(shí)間上、空間上都不充足，遠(yuǎn)未達(dá)到提振國(guó)民信心、形成財(cái)富效應(yīng)的政策預(yù)期。

從今年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也許再難出現(xiàn)兩位數(shù)的高增長(zhǎng)，但在全球衰退中，通過連續(xù)而密集的內(nèi)需刺激，力保8%左右的年增長(zhǎng)率，則沒有太大懸念。這就決定了，依托中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的A股市場(chǎng)，不會(huì)是沒有希望的壞市場(chǎng)。如果決策層不希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)步日本長(zhǎng)期衰退后塵，在政策指向上，就需要引導(dǎo)股市趨于上漲，以反映基本經(jīng)濟(jì)面，并支撐國(guó)民信心。

如果本輪上漲迅速見頂結(jié)束，也許會(huì)有一部分投資者及時(shí)兌現(xiàn)利潤(rùn)，但對(duì)多數(shù)人的信心會(huì)是更大打擊，國(guó)民將更難相信其他政策效果，對(duì)中國(guó)能否在全球衰退中獨(dú)善其身，也會(huì)表示懷疑。一旦強(qiáng)化這樣的心理預(yù)期，接下來(lái)再有多好的刺激政策，再投多少萬(wàn)億，都可能難以解決問題。這恐怕也是溫總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“信心比黃金重要”的深刻之處。

從今年1月份宏觀數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確也遇到了麻煩，特別是消費(fèi)低迷和通縮隱患，更值得重視。PPI的同比負(fù)增長(zhǎng)，就是一個(gè)重要警示，它也許有利于企業(yè)節(jié)約成本，但更可能意味著開工不足，產(chǎn)業(yè)投資信心低迷。雖然服裝、玩具等所謂的出口重災(zāi)區(qū)，1月份出口反而微有上升，但中國(guó)進(jìn)出口整體下降趨勢(shì)，也是事實(shí)。從總體看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的見底反彈，需要有足夠時(shí)間，要讓各方面預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，股市上漲是關(guān)鍵的一環(huán)。

從產(chǎn)業(yè)振興和消費(fèi)拉動(dòng)角度，更能看清為什么政策面繼續(xù)支持本輪上漲。截止到本周，已有五六個(gè)大行業(yè)的振興計(jì)劃出臺(tái)，其中有去年4萬(wàn)億刺激計(jì)劃的分解，也有“十一五”規(guī)劃的具體措施，內(nèi)容頗為豐富。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型早已表明，僅靠投資拉動(dòng)已無(wú)法維系較高增長(zhǎng)，再加上出口不好，消費(fèi)拉動(dòng)就極為關(guān)鍵。而近期不可能大幅減稅，也無(wú)法增加居民工資性收入，國(guó)民消費(fèi)信心和支出增加，更多指望股市上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)。

對(duì)此，我們看重中高端人群的消費(fèi)價(jià)值，他們對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更大。這一人群更有能力在股市上投資，也更有可能獲得上漲收益。他們?nèi)粘ＯM(fèi)偏好較低，但如果本輪上漲持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，他們獲得的收益較大時(shí)，消費(fèi)欲望將迅速上升，消費(fèi)能力會(huì)充足體現(xiàn)。

中國(guó)其他收入較低的人群，則是支撐A股持續(xù)上漲的潛在力量。30年來(lái)，中國(guó)的生產(chǎn)、制造、消費(fèi)潛力都很大，在全球經(jīng)濟(jì)衰退和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中，這些潛力會(huì)得到進(jìn)一步釋放。包括當(dāng)前的城鄉(xiāng)二元對(duì)立結(jié)構(gòu)，雖有其消極面，但也有重要機(jī)遇。通過財(cái)政支持“家電下鄉(xiāng)”，強(qiáng)行啟動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)，雖有其不夠現(xiàn)實(shí)之處，但數(shù)以億計(jì)的龐大農(nóng)村人口，的確是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能量?jī)?chǔ)備，只要優(yōu)化城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的舉措更有針對(duì)性，并落到實(shí)處。

從股市恢復(fù)其正常融資功能看，中國(guó)更不容忍長(zhǎng)期大熊市，而必須讓本輪上漲繼續(xù)一段時(shí)間，并漲到一定高度。否則投資者心態(tài)不穩(wěn)，重啟IPO或推出創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)吹草動(dòng)，即使融資總額不大，也可能出現(xiàn)市場(chǎng)再度失血的巨大心理壓力。反過來(lái)，如果在上漲延續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間后，重啟IPO或再融資，就順理成章了。

從上市公司業(yè)績(jī)看，我們也認(rèn)為上漲還可持續(xù)，大熊市不會(huì)重現(xiàn)。2008年雖有許多公司預(yù)虧，部分高收益公司也在回歸正常利潤(rùn)水平，但多數(shù)公司仍然保持盈利。特別是上市的14家銀行，在全球金融風(fēng)暴中虧損不大，目前的存貸息差，還可以保證它們的穩(wěn)定收益。即使利率調(diào)整收窄了息差，仍然有接近3%的息差，足夠讓銀行應(yīng)對(duì)外部危機(jī)。何況前幾年的巨額財(cái)政注資，已減輕了它們的包袱，中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量有一定保證。

貨幣政策指向則更清楚，本輪上漲的資金推動(dòng)特征明顯，后續(xù)資金供應(yīng)充足，繼續(xù)上漲不存在資金壓力。1月份信貸增加1.62萬(wàn)億，其中一部分資金已轉(zhuǎn)折進(jìn)入股市。近期央行一再表示降息空間不大，但也不是不再降了，而是要等進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。此外，高達(dá)14%~15%存款準(zhǔn)備金率，每降一個(gè)百分點(diǎn)，還可以釋放4000多億元流動(dòng)性。

既然人心思漲，政策助漲，資金推漲，本輪上漲不會(huì)就此草草收?qǐng)觥．?dāng)然股市從來(lái)不會(huì)只漲不跌，過快上漲也非好事，經(jīng)過一定的技術(shù)性修正，繼續(xù)上漲才更有空間，投資者不必驚慌。也許會(huì)有部分投資者離場(chǎng)，但大多數(shù)會(huì)留下，或趁機(jī)進(jìn)場(chǎng)，基于價(jià)值、看清大勢(shì)的聰明投資者，還可能借機(jī)優(yōu)化投資組合，著眼未來(lái)收益，我們始終和他們同呼吸。