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    中國神華可以持有了
    導(dǎo)語:作為煤炭行業(yè)的龍頭,中國神華在資源、成本、銷售模式方面的同行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢(shì),業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定,合理估值25.05元至33.4元

    《投資者報(bào)》:國家出臺(tái)的行業(yè)振興計(jì)劃是否能給煤炭行業(yè)帶來積極影響?

    趙柯:2008年中期,煤炭行業(yè)處于比較景氣的階段,而且是歷史上的增長高峰期,但煤炭屬于強(qiáng)周期性行業(yè),這樣的高景氣不具備可持續(xù)性。

    目前,煤炭價(jià)格相對(duì)來說比較穩(wěn)定,但從需求上看,在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下,整個(gè)行業(yè)不是很景氣,需求相對(duì)減弱。而且煤炭需求量最大的鋼鐵和電力兩大行業(yè)也于2008年下半年開始下滑,如果下游行業(yè)如電力和鋼鐵需求沒有大幅起色,煤炭的需求仍會(huì)保持低迷狀態(tài)。

    為緩解各行業(yè)的低迷狀態(tài),中國政府近期出臺(tái)了鋼鐵、石化、輕工業(yè)等行業(yè)的振興計(jì)劃。由于煤炭行業(yè)是最上游的能源行業(yè),是最根本的資源,許多行業(yè)的變化都對(duì)其存在影響,而下游行業(yè)的表現(xiàn)會(huì)一步一步向上游行業(yè)傳導(dǎo)。因此,行業(yè)振興計(jì)劃對(duì)煤炭行業(yè)有積極影響,而且在鋼鐵振興計(jì)劃的刺激下,近期鋼價(jià)已經(jīng)有所回升,根據(jù)傳導(dǎo)機(jī)制的時(shí)間效應(yīng),煤炭行業(yè)有望在今年下半年復(fù)蘇。

    《投資者報(bào)》:近期,煤企與電企在本年合約煤價(jià)格問題上出現(xiàn)分歧,你對(duì)此有何看法?

    趙柯:從整個(gè)行業(yè)上來看,在用電高峰即將到來之際,煤炭企業(yè)和五大發(fā)電集團(tuán)重點(diǎn)煤電合同至今未簽。煤炭合同談判時(shí),五大發(fā)電集團(tuán)要求2009年重點(diǎn)合同煤價(jià)下降50元/噸,煤企則要求漲價(jià),因此雙方在價(jià)格上難以達(dá)成共識(shí)。

    煤炭企業(yè)要求漲價(jià)主要是因?yàn)椋瑥?009年起,煤炭企業(yè)增值稅增加4個(gè)百分點(diǎn),上調(diào)至17%,稅率的調(diào)整會(huì)提高煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本。由于煤炭和電力談判的合同價(jià)是含稅價(jià),即已經(jīng)包含了增值稅的價(jià)格,如果價(jià)格能上漲4%,就能抵消增值稅上漲4%所增加的成本。此外,2009年可能出臺(tái)的由從量計(jì)征改成從價(jià)計(jì)征的資源稅改革,將會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的成本,煤炭企業(yè)希望通過漲價(jià)的方式提前消化這部分成本。

    而由于2008年煤炭價(jià)格高漲,電力企業(yè)全行業(yè)虧損接近幾百個(gè)億,電力企業(yè)因不能忍受虧損的狀態(tài)要求降價(jià)。

    對(duì)于中國神華而言,合同煤占比達(dá)80%,其他的都是現(xiàn)貨煤。盡管2008年底市場(chǎng)煤價(jià)漲勢(shì)較猛,但是中國神華的合同兌現(xiàn)率較高,能夠得到客戶的認(rèn)同。因此,在良好信譽(yù)的支撐下,神華2009年的訂單有望增加。

    還應(yīng)該注意國際煤價(jià)給國內(nèi)煤電合同的簽訂帶來的威脅。據(jù)了解,五大發(fā)電集團(tuán)擬和澳大利亞簽訂一部分進(jìn)口煤合同。熱值大約5800大卡煤炭(相當(dāng)于國內(nèi)約5500大卡煤炭的發(fā)熱量),70美元/噸的進(jìn)口煤價(jià)格約人民幣560元/噸;同期秦皇島港5500大卡煤價(jià)約為570元/噸,運(yùn)到廣州港約610元/噸,進(jìn)口煤成本低50元每噸左右。但也不是所有電力企業(yè)都能享受進(jìn)口煤的待遇,因此,國內(nèi)外煤價(jià)的倒掛對(duì)國內(nèi)煤企的影響不會(huì)太大,畢竟國內(nèi)外煤價(jià)接軌是長期的趨勢(shì)。

    《投資者報(bào)》:你為何看好中國神華?和同行業(yè)相比它具有哪些優(yōu)勢(shì)?

    趙柯:中國神華作為煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)具有三方面優(yōu)勢(shì):第一是資源稟賦優(yōu)勢(shì)。作為煤礦資源企業(yè),資源儲(chǔ)量是支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵,中國神華目前主要經(jīng)營神東、萬利、準(zhǔn)格爾和勝利四個(gè)礦區(qū),擁有煤礦采礦權(quán)的礦井近30處,煤炭可采儲(chǔ)量為114億噸,位居國內(nèi)同行業(yè)之首。

    第二是成本優(yōu)勢(shì)。我國煤炭資源主要分布在陜西、山西、內(nèi)蒙古等地,但是煤炭需求主要在華東、華南等地,因此煤炭的分布和需求在地理位置上存在的不匹配性,決定了流通環(huán)節(jié)對(duì)煤炭行業(yè)的成本影響較大,如果不能在流通環(huán)節(jié)控制成本就很難有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。中國神華擁有自身的鐵路和港口運(yùn)輸系統(tǒng),這種煤電路港一體化帶來的協(xié)同效應(yīng)節(jié)省了運(yùn)輸成本,使中間環(huán)節(jié)的成本較低。

    根據(jù)2008年的數(shù)據(jù),中國神華產(chǎn)煤成本約為80元每噸,處于同行業(yè)最低水平。從單位運(yùn)輸成本上看,中國神華通過自己的鐵路系統(tǒng)將神東礦區(qū)和萬利礦區(qū)直接連到黃驊港和天津港,單位運(yùn)輸成本大概是6分錢左右;其他煤炭公司由于沒有自己的運(yùn)輸體系,通過國有鐵路進(jìn)行運(yùn)輸成本較高,如大秦鐵路的單位(噸公里)運(yùn)輸成本約為2角錢。總體上看,這正是中國神華在同行業(yè)中獨(dú)一無二的優(yōu)勢(shì),而且這種優(yōu)勢(shì)在一兩年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)保持。

    第三是銷售模式的優(yōu)勢(shì)。中國神華作為煤炭行業(yè)的主要央企,采取的是長期合同為主的銷售模式。中國神華的煤炭業(yè)務(wù)收入占到總體營業(yè)收入的80%,而煤炭業(yè)務(wù)中的長期煤炭合同又占到80%,這樣既能保證五大電力集團(tuán)的用煤需求,也能通過長期合同確定供應(yīng)量和價(jià)格。

    此外,由于煤炭行業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營方面的趨同性較強(qiáng),礦區(qū)事故的發(fā)生也會(huì)影響企業(yè)的產(chǎn)量和正常生產(chǎn)計(jì)劃,但中國神華主要以露天煤礦為主,機(jī)械化程度較高,因此安全性也較高。

    《投資者報(bào)》:隨著新一輪周期的到來,中國神華還將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)?

    趙柯:首先是合同煤銷售,它像一把雙刃劍,即是絕對(duì)優(yōu)勢(shì)也是相對(duì)劣勢(shì)。在合同煤占比很大的情況下,一方面能避免煤價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),但另一方面也難以享受價(jià)格上漲帶來的收益。因此,從公司穩(wěn)健發(fā)展的角度來講這是一個(gè)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),而從盈利最大化的角度來講,確是一個(gè)相對(duì)劣勢(shì)。


    其次是宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),以及政府的調(diào)控。如去年發(fā)改委對(duì)電煤銷售價(jià)格先后進(jìn)行兩次限價(jià),給企業(yè)帶來一定的不利影響;以及2009年可能出臺(tái)的資源稅改革,即將從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征,也會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營帶來一定的不確定性。

    其三是匯率風(fēng)險(xiǎn)。中國神華每年約有10%的煤炭出口海外,由于出口業(yè)務(wù)占整體業(yè)務(wù)的比重不大,因此對(duì)公司整體的影響不大。而從行業(yè)發(fā)展的角度來看,今后對(duì)出口會(huì)有所限制,如2008年第二批煤炭出口配額就延遲三個(gè)月才發(fā)放。

    《投資者報(bào)》:中國神華未來的業(yè)績?nèi)绾危乐凳欠窈侠恚?/STRONG>

    趙柯:從政策預(yù)期來看,行業(yè)振興計(jì)劃的逐步推出和貨幣政策的放寬有望拉動(dòng)煤炭需求,而煤炭行業(yè)在“扶大限小”的產(chǎn)業(yè)政策下將出現(xiàn)較多的整合機(jī)會(huì),中國神華作為行業(yè)中的龍頭公司將會(huì)獲得正面的影響。

    從業(yè)績?cè)鲩L來看,中國神華以煤電為主的經(jīng)營模式將使公司的業(yè)務(wù)全面增長,預(yù)計(jì)公司2008年和2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1017.05億元、1093.87億元;凈利潤分別為339.93億元、377.3億元;每股收益分別為1.51元、1.67元。

    從估值的角度來看,煤炭行業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期性行業(yè),一年或兩年的估值水平并不能反映問題,必須將歷史估值水平作為參考。長期來看,2009年中國神華在15倍至20倍的估值區(qū)間較為合理,對(duì)應(yīng)的價(jià)格在25.05元至33.4元之間,預(yù)計(jì)2009年凈利潤增長11%,EPS增長10.6%。

    《投資者報(bào)》:對(duì)于中國神華,你有何操作上的建議?

    趙柯:神華屬于大盤藍(lán)籌股,長期持有比短線操作更有優(yōu)勢(shì)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看,短期漲幅有限,暴漲暴跌的可能性不大,如果做波段還是小盤股更有優(yōu)勢(shì)。

    但從長期業(yè)績上看,像中國神華這樣的企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健,未來收益穩(wěn)定,投資者應(yīng)該中長期持有,不過回到以前90多元的價(jià)格還是存在一定難度。在經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn),股市穩(wěn)步發(fā)展時(shí)期,優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌公司肯定會(huì)穩(wěn)步增長,這是未來的大趨勢(shì)。

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