《投資者報》特約撰稿人：Martin Feldstein

世界各地的政府正在制定大規(guī)模的財政刺激一攬子計劃，這將帶來和平時期前所未有的預算赤字。美國今年的財政赤字有可能占國民生產(chǎn)總值的10%以上。相當一部分的財政赤字增長是由各種各樣的新的政府開支導致。

政府開支的必要增長

在正常情況下，我會反對這樣的預算赤字和政府開支的增長。當一國經(jīng)濟的就業(yè)率達到幾乎飽和的時候，政府通過借貸來解決預算赤字會排擠可以提高生產(chǎn)力和生活水平的私人投資。預算赤字會自動增加政府的債務，于是需要更高的稅收來支付這些債務的利息。由此產(chǎn)生的高稅率又扭曲了經(jīng)濟上的激勵作用，從而造成未來的經(jīng)濟表現(xiàn)疲軟。

當然，有些政府的開支是需要的或是必需的。但是，增加政府的支出往往意味著浪費，其產(chǎn)生的價值比不上消費者從同樣的錢中所能獲得的價值。

然而，政府開支的增加以及由此而造成財政赤字，在處理經(jīng)濟不景氣時，被證明是必要的。過去是依賴貨幣政策來對付經(jīng)濟衰退的，現(xiàn)在和以前的方法大不相同。反周期的財政政策由于在實施財政變化中的拖延和家庭臨時減稅的微弱反應，已經(jīng)基本上失去了其信譽。相比之下，央行應該可以迅速降低利率，這樣做，對提升家庭和企業(yè)在各種渠道的開支會起作用。

不過，我仍然支持在美國實施財政刺激的方法，因為目前的經(jīng)濟衰退比以往的衰退更深刻，而且也不一樣。即使反周期政策能成功，這次經(jīng)濟衰退很可能會比自20世紀30年代以來任何一次衰退持續(xù)更長的時間，其帶來的損害也更大。

不可替代的赤字財政政策

美國股市40%的下挫幅度以及房價的大幅下降已經(jīng)使美國家庭的財富蒸發(fā)了十多萬億美元，這很可能導致每年減少4000多億美元的消費額。房屋開工率的大滑坡削減了2000億美元的建筑開支。這6000億美元的需求下降占了3%以上的國民生產(chǎn)總值。這種形勢如果不加以扭轉(zhuǎn)，將造成生產(chǎn)、就業(yè)機會和收入的進一步削減，從而進一步減弱消費開支。

通常的以采取降低利率的貨幣政策所做出的對策，現(xiàn)在卻無力扭轉(zhuǎn)這種需求急劇下降的局面。由資產(chǎn)擔保型證券價值的不確定性而引起的信貸市場的功能失調(diào)，意味著銀行和其他金融機構(gòu)無法籌集資金，也不愿意提供貸款。因此，央行利率的降低，不能轉(zhuǎn)化成對利息敏感型投資和消費支出的增加。

所以，如果我們要扭轉(zhuǎn)目前的低迷局面，是沒有其他可替代的財政政策的。由此而產(chǎn)生的國家債務的增長，是我們和子孫后代將為我們所犯的錯誤需付出的代價，這些錯誤導致了當前的經(jīng)濟形勢，這些錯誤導致了對風險的低估和過度杠桿效應的增加。

產(chǎn)生對風險的低估和杠桿效應運用的增加的原因是多方面的。始于本世紀初的極為寬松的貨幣政策，推動了金融投資者購買低質(zhì)量金融資產(chǎn)以獲得更高的回報的意愿，也推動了房價的爆炸性上揚。評級機構(gòu)錯估了資產(chǎn)擔保型證券的價值。

對杠桿效應運用的增加，部分要歸咎于政府的政策，此政策旨在擴大低收入人群的住房擁有率，但卻已證明了這是他們所負擔不起的生活方式。銀行業(yè)監(jiān)管們沒有處理好許多機構(gòu)低水平的資本和不良的資產(chǎn)質(zhì)量。未來需要彌補導致這些問題的體制方面的政策，這將是一項重大挑戰(zhàn)。

信貸市場需要修復

美國總統(tǒng)奧巴馬提出的經(jīng)濟刺激計劃，幾經(jīng)周折、修改，終于獲得國會參眾兩院的批準。這一方案總額約為7900億美元，其中約35%用于減稅，65%用于政府支持基本建設(shè)等項目的開支，核心目的是增加350萬個就業(yè)崗位。與此同時，美國財政部也宣布了政府新的金融救援計劃，整個救援行動耗資可能將超過2萬億美元。

雖然我支持需要有一個龐大的財政一攬子計劃，但我對目前計劃中的許多具體的方面持保留意見。某種程度上，現(xiàn)在的財政刺激還是遠遠不夠的。 據(jù)美國統(tǒng)計，目前失業(yè)率已高達7.2%，而且還在上升。要想靠這區(qū)區(qū)7900億美元的刺激計劃來“振興”美國14萬億美元的經(jīng)濟，確實可謂“杯水車薪”。更何況這幾千億美元又用于許許多多方面，力量分散，無法起到多大實效。 

不管目前在提供財政刺激方面已經(jīng)做了什么，世界各國政府必須采取行動以修復非正常運作的信貸市場。否則，信貸將不會流通，經(jīng)濟增長將不會恢復。在美國，信貸市場要恢復元氣則需要阻止由負資產(chǎn)造成的抵押貸款違約。

美國財政部在2008年浪費了寶貴的時間，因為他們沒有使用國會提供的資金來處理那些房屋市場出現(xiàn)的問題。現(xiàn)在我們看到了美國國會和新政府著手解決這個問題的希望。

當這場經(jīng)濟衰退結(jié)束時，美國和幾乎所有其他國家都將會出現(xiàn)債務與國民生產(chǎn)總值之比的大幅度提高。在那個時候，重要的是制定政策，以逐步減少政府開支的相對水平，轉(zhuǎn)向財政盈余并減輕債務負擔。