“目前監(jiān)管部門正就現(xiàn)行新股發(fā)行制度向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行非正式的征求意見(jiàn)，并進(jìn)行了相關(guān)調(diào)研。”西南證券一位保薦人2月10日向《投資者報(bào)》記者透露，這次調(diào)研結(jié)果將不同于2007年末的那次調(diào)研，關(guān)于新股發(fā)行制度改革的征求意見(jiàn)稿可能很快就會(huì)出臺(tái)。
接受《投資者報(bào)》記者采訪的多位券商投行人士表示，熊市階段是新股發(fā)行制度改革的好時(shí)機(jī)；改革現(xiàn)行的新股發(fā)行“雙軌制”要解決兩個(gè)問(wèn)題，一是平抑新股的高溢價(jià)發(fā)行，二是保護(hù)中小投資者的利益；而完善詢價(jià)機(jī)制將成為改革的主要內(nèi)容和突破口。
多位接受采訪的人士預(yù)測(cè)，市場(chǎng)既盼望又擔(dān)心的IPO極有可能在相關(guān)發(fā)行制度調(diào)整之后開(kāi)閘。
新股發(fā)行改革信號(hào)
2月10日，上述西南證券保薦人向記者透露，目前監(jiān)管部門正就現(xiàn)行新股發(fā)行制度向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行非正式的征求意見(jiàn)。征詢問(wèn)題主要集中在詢價(jià)制度、詢價(jià)的有效性、新股分配機(jī)制、存量股份的發(fā)行以及審核制度等幾個(gè)方面。
這已不是監(jiān)管層第一次對(duì)新股發(fā)行制度改革進(jìn)行調(diào)研了。2007年12月初，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛曾在深圳主持召開(kāi)了一個(gè)對(duì)現(xiàn)行發(fā)行制度征求意見(jiàn)的小型會(huì)議。
在2009年1月中旬召開(kāi)的2009年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，“深入推進(jìn)發(fā)行制度改革”被列為今年的重點(diǎn)工作之一。而證券業(yè)協(xié)會(huì)2月6日對(duì)36家存在違規(guī)行為詢價(jià)機(jī)構(gòu)的自律處理則被市場(chǎng)解讀為改革即將掀起的信號(hào)。
根據(jù)相關(guān)規(guī)則，在新股發(fā)行的詢價(jià)階段，承銷商向眾多機(jī)構(gòu)發(fā)出初步詢價(jià)邀請(qǐng)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)做出申報(bào)，最終確定的新股發(fā)行價(jià)格在詢價(jià)申報(bào)價(jià)格的下限與上限之間。
如果詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)高于最終發(fā)行價(jià)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)顯然應(yīng)參與申購(gòu)。但包括中原證券和景順長(zhǎng)城在內(nèi)的36家機(jī)構(gòu)多次進(jìn)行高價(jià)申報(bào)，最終卻又放棄申購(gòu)。業(yè)內(nèi)稱這些機(jī)構(gòu)為“股托”。
“是該懲罰一下了，這可能也是個(gè)改革信號(hào)。”一家即將上市的券商保薦人向《投資者報(bào)》記者透露，在去年的保薦人培訓(xùn)課上，證監(jiān)會(huì)人士多次提及要懲罰違規(guī)機(jī)構(gòu)。
詢價(jià)機(jī)制是改革突破口
《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定，詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及主承銷商通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。
“但現(xiàn)有的詢價(jià)環(huán)節(jié)流于形式，否則也不會(huì)出現(xiàn)36家機(jī)構(gòu)違規(guī)行為。”上海某券商高層向《投資者報(bào)》記者表示，詢價(jià)機(jī)制應(yīng)是改革的突破口。
證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)有詢價(jià)對(duì)象248家，包括70家券商、59家基金、42家信托、32家財(cái)務(wù)公司、13家保險(xiǎn)以及32家QFII。而上述的違規(guī)機(jī)構(gòu)占比竟達(dá)14.5%。
上述券商人士透露，詢價(jià)機(jī)制改革后可能以初步詢價(jià)與最終確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間掛鉤的形式出現(xiàn)。
“現(xiàn)有的初步詢價(jià)階段不需要花錢，一些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)有意抬高詢價(jià)。”國(guó)聯(lián)證券投行部一位負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者，監(jiān)管層除了要求發(fā)行市盈率不得高于30倍，在所有機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的中位數(shù)與基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)等方面也有規(guī)定，但在實(shí)際詢價(jià)過(guò)程中，有機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)甚至能高出中位數(shù)50%。
他還透露，為了保證詢價(jià)階段機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的有效性，詢價(jià)時(shí)將預(yù)交認(rèn)購(gòu)費(fèi)用。報(bào)價(jià)后，如果最終定價(jià)在申報(bào)區(qū)間內(nèi)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)就必須參加認(rèn)購(gòu)。
但安信證券投行部一位負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者，預(yù)交費(fèi)用估計(jì)難以實(shí)施，以前一度實(shí)行過(guò)預(yù)交押金報(bào)價(jià)，但后來(lái)因?yàn)橐恍┘m紛取消了。
德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸滿平對(duì)《投資者報(bào)》表示，未來(lái)新股網(wǎng)下電子化發(fā)行將是趨勢(shì)，窗口指導(dǎo)將逐步取消。
2008年3月，金鉬股份成為上交所首家采用網(wǎng)下發(fā)行電子化的公司。一個(gè)月后，魚躍醫(yī)療成為深交所首家采用網(wǎng)下發(fā)行電子化的公司，但此后再無(wú)嘗試。
據(jù)了解，與現(xiàn)行的新股網(wǎng)下發(fā)行方式相比，網(wǎng)下發(fā)行電子化主要在詢價(jià)與申購(gòu)以及資金的收取與劃付這兩個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了變革。在詢價(jià)與申購(gòu)方面，交易所在主承銷商和詢價(jià)對(duì)象間構(gòu)筑了一個(gè)申購(gòu)平臺(tái)，讓其在此平臺(tái)上進(jìn)行詢價(jià)和申購(gòu)，由交易所進(jìn)行監(jiān)管。而現(xiàn)行方式，則是詢價(jià)對(duì)象以傳真等形式直接與主承銷商進(jìn)行詢價(jià)。
新股分配“三公”方向
市場(chǎng)質(zhì)疑的另一個(gè)焦點(diǎn)在于，現(xiàn)行的新股籌碼分配機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者既可以參與網(wǎng)下申購(gòu)，也可以參與網(wǎng)上申購(gòu)，中小投資者利益被邊緣化，而上市公司實(shí)現(xiàn)了融資最大化。
對(duì)于這一弊端，有人士認(rèn)為，根本原因還在于定價(jià)機(jī)制，如果一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差不大，則新股籌碼的分配就不是大問(wèn)題。
《投資者報(bào)》記者總結(jié)了市場(chǎng)上關(guān)于新股籌碼分配改革的建議，主要有三種：由現(xiàn)行的按資金申購(gòu)變?yōu)榘促~戶配售新股；借鑒香港市場(chǎng)向中小散戶投資者配售“一人X手”的做法；恢復(fù)按市值配售。
但安信證券人士認(rèn)為上述建議也存在缺點(diǎn)，一是因?yàn)閲?guó)內(nèi)A股賬戶高達(dá)1.1億戶，小盤股根本無(wú)法分配，二是如果新股破發(fā)，那么投資者又會(huì)抱怨“我本來(lái)不想要的”。
西南證券人士告訴記者，還是要以“公平、公開(kāi)、公正”的原則為方向，在現(xiàn)行發(fā)行方式基本框架下，提高小額資金中簽率，包括通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)賬戶進(jìn)行申購(gòu)數(shù)量限制等措施，適度降低機(jī)構(gòu)投資者中簽率。
德邦證券分析師陸滿平在認(rèn)為籌碼分配要加大公開(kāi)性、真實(shí)性，回?fù)軝C(jī)制也要變得更靈活的同時(shí)也認(rèn)為，不必過(guò)分關(guān)注高溢價(jià)情形，改革的方向是市場(chǎng)化，高溢價(jià)和破發(fā)的情形在市場(chǎng)決定的情況下都會(huì)出現(xiàn)，如果市場(chǎng)化改革過(guò)多的為市場(chǎng)情緒所左右，就是反科學(xué)了。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新贊成將市場(chǎng)化進(jìn)行到底。他認(rèn)為應(yīng)該學(xué)習(xí)國(guó)外的“注冊(cè)制”，取消窗口指導(dǎo)，擴(kuò)大新股的供給、提高發(fā)行價(jià)格，用嚴(yán)厲的“法治”取代政府包辦的“政策市”。
