《投資者報》特約撰稿人：趙巖 發(fā)自紐約
經(jīng)濟(jì)形勢波詭云譎，總讓人有太多疑問希望分享大師智慧，但最引人關(guān)注的問題無非兩個：這場金融危機(jī)究竟何時才能探底；而中國，是正走向更深的風(fēng)暴眼，還是正橫渡這場完美風(fēng)暴？諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯賓塞教授本周在米蘭接受《投資者報》特約撰稿人連線專訪，闡釋了他的看法。
《投資者報》：金融風(fēng)暴已肆虐一年多，各國都動用財政政策大力救市，近期壞消息和 “轉(zhuǎn)暖跡象” 雜陳，有許多讓投資者心意搖擺難辨東西，你認(rèn)為目前的拯救政策足夠有力嗎？金融風(fēng)暴有沒有見底？如果沒有，什么情況下才能談見底？
斯賓塞：這是一個大家普遍關(guān)注的問題，我認(rèn)為，在美國銀行業(yè)剝離處理掉不良資產(chǎn)之前，金融風(fēng)暴都不會探底。
應(yīng)該說，美國政府動手有點慢。目前金融危機(jī)的嚴(yán)重傷害已經(jīng)造成了。很多主要的金融機(jī)構(gòu)會消失，被迫轉(zhuǎn)型，還可能大量被政府擁有。當(dāng)前全球股票市場的價值已經(jīng)蒸發(fā)大約 25 萬億美元，從65萬億變成40 萬億美元左右，全球的 GDP只有55 萬億美元。此外資產(chǎn)的通縮，全球經(jīng)濟(jì)活力的衰減也在進(jìn)行，而且還在不斷加速中。
《投資者報》：你對此有什么具體建議？
斯賓塞：我對此的建議是， 各國政府除了財政刺激，也應(yīng)有配合的購入縮水的資產(chǎn)。 美國當(dāng)務(wù)之急就是移除掉銀行的問題資產(chǎn)，充實銀行的資本金，重設(shè)貸款利率，防止更多的房地產(chǎn)因為不能如期還貸變成銀行的新的問題資產(chǎn)。
這場金融危機(jī)事實上起源于各國對杠桿化的泡沫和對系統(tǒng)性風(fēng)險的低估 。個體化的風(fēng)險事實上被高度鏈接起來，而問題潛在的嚴(yán)重性很多年以來都沒有引起足夠的重視或者被充分的理解。目前狀況已經(jīng)徹底改變了。高杠桿銳減，資產(chǎn)價值和消費水平都會在相當(dāng)一段時間內(nèi)大幅度下跌。至少在發(fā)達(dá)國家是這種狀況。而就像我再稍早提出的一樣，我認(rèn)為我們很可能低估了在金融、商業(yè)和房地產(chǎn)板塊中間的傳導(dǎo)。他們之間的互動是下行螺旋的中心。
目前糟糕的是，這種惡性的互動效應(yīng)已經(jīng)發(fā)生了，資產(chǎn)價格的下跌和實體經(jīng)濟(jì)的活動都面臨嚴(yán)重的威脅甚至超出了合理的預(yù)期。這是一個快速的下行螺旋。更糟糕的是，不知道這個螺旋會在那個點才能自然停住。而這造成的恐慌又反射到投資和商業(yè)運(yùn)營領(lǐng)域 。
價值投資者很多都暫時離場了，這是可以理解的，因為如果進(jìn)去得太早，尤其在金融版塊，很可能造成損失。目前資產(chǎn)通縮已經(jīng)幾乎蔓延到各個經(jīng)濟(jì)板塊，更糟糕的是， 在這個下行螺旋之下，很難判斷資產(chǎn)的內(nèi)在價值，這會對投資者的風(fēng)險預(yù)期有系統(tǒng)性的影響，而無論是資產(chǎn)內(nèi)在價值， 還是投資者的風(fēng)險預(yù)期，目前很大程度上兩者都決定與政府怎么采取行動。
需要有配合地對資產(chǎn)購入，而不是僅僅刺激經(jīng)濟(jì)。目前全球的資產(chǎn)都在面臨嚴(yán)重的通縮，資產(chǎn)價格正在和其長期的價值脫鉤。
《投資者報》：那金融危機(jī)究竟如何影響實體經(jīng)濟(jì)的呢？
斯賓塞：金融危機(jī)有兩個拖拽經(jīng)濟(jì)下行的鏈條，一個已經(jīng)注意到，并且被基本截斷了，但是另一個，還在工作中。
金融危機(jī)影響經(jīng)濟(jì)的通道已經(jīng)越來越清楚了，一個就是通過階段信貸的鏈條令實體經(jīng)濟(jì)和房屋消費失血，這個在危機(jī)的急救中間基本上已經(jīng)被處理了。
但是第二個鏈條還在運(yùn)行中，而且，它是從降低資產(chǎn)的價值以及完全無法預(yù)計的在未來進(jìn)一步下降的程度來發(fā)揮作用的，對實體經(jīng)濟(jì)主要是通過消費和失業(yè)來發(fā)生作用。
然而，現(xiàn)實中其實有可以截斷這個循環(huán)的辦法，資本不足的問題正在通過資本外流的方式從發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家快速蔓延。全球經(jīng)濟(jì)因為高度的相關(guān)性，已經(jīng)變得非常的脆弱，這令全球經(jīng)濟(jì)的動力看上去已經(jīng)碎裂了，資產(chǎn)的內(nèi)部價值和投資者行為，部分是決定于消費者和商業(yè)行為，反之亦然。
這樣合作以中斷這個下行的螺旋通道就容易理解了：而前段時間的 G20 更多是瞄準(zhǔn)貿(mào)易保護(hù)主義和財政刺激的配合問題以防止以鄰為壑和乘人之危的問題。
目前政府是唯一有實力介入，通過弱化這兩條下行螺旋的互相作用，轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)動能狀態(tài)的實體。應(yīng)該通過接入避免資產(chǎn)的過度銷售和限制資產(chǎn)的進(jìn)一步貶值。
政府不但是發(fā)揮這一作用的自然候選人，而且，政府已經(jīng)成為金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)時代中的主要 “玩家” 了。因此他們未來行動的可預(yù)見性非常的重要，因為在處理資產(chǎn)價格這個問題上，資產(chǎn)價值的預(yù)期，溝通的有效性，信心和你所采取的行動一樣至關(guān)重要。
在解釋互動通縮效應(yīng)的時候，我們不應(yīng)該僅僅強(qiáng)調(diào)財政刺激計劃，而應(yīng)該是一個更大的，更系統(tǒng)的資產(chǎn)購入計劃，而房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)貸款應(yīng)該是個好的著手點。沒有這樣的系統(tǒng)行動，不知道資產(chǎn)通縮會進(jìn)一步擴(kuò)展到什么時間，并且會讓經(jīng)濟(jì)刺激計劃的效應(yīng)大福減弱。進(jìn)一步而言，事實上資產(chǎn)價值受到預(yù)期的推動，他的調(diào)整非常快，引起的傷害也非常快。
要著手應(yīng)對資產(chǎn)的通縮問題非常關(guān)鍵，也非常難，尤其是在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，而去干涉這個下行螺旋的關(guān)鍵不是在于準(zhǔn)確地估計這些資產(chǎn)的內(nèi)在價值，而是對他們的價值產(chǎn)生積極的影響，并沒有很多市場信號可以作為定價的參照。
《投資者報》：你如何看待發(fā)展中國家，尤其是中國在趟過這場危機(jī)的優(yōu)劣勢和前景？
斯賓塞：發(fā)展中國家的一個好處在于，他們持有的問題資產(chǎn)規(guī)模少到可以忽略不計，而且1997年之后，一直有強(qiáng)勁的基本面，當(dāng)然也存在資產(chǎn)的泡沫。他們的資本在，但是匯率一直處于較大幅度變動中，這不是一個安全的狀態(tài)，資本可能出現(xiàn)真空。 全球性的經(jīng)濟(jì)收縮目前看比預(yù)想嚴(yán)重，未來的經(jīng)濟(jì)增長很大程度上恐怕要依賴于用國內(nèi)的需求來填充國際需求空當(dāng)?shù)哪芰Α?而這在不同國家之間的變化很大。
我認(rèn)為，中國有很好的機(jī)會可以穿越這場風(fēng)暴，這并不意味著中國就不會遭遇困難，但是中國有很多優(yōu)勢。 首先，我們提到了，這次主要是要靠自己。中國有非常龐大的國內(nèi)市場，經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到8%~8.5%，并且財政資金充裕，擁有大額的外匯儲備，還有5000億美元的資產(chǎn)呆在銀行和主權(quán)財富基金里，投資高達(dá)45%, 存款率55% ，并且對出口的依賴，我認(rèn)為，事實上比外界小。
我想和印度比較，印度要保持7% 的增長率可能比較困難，它的首要任務(wù)就是穩(wěn)定金融系統(tǒng)，重建信貸，同時降低利率，進(jìn)行財政刺激，但是它有很大的財政赤字，并且嚴(yán)重依賴外部資金。
長期而言，上升的收入不足，對風(fēng)險的恐懼，以及對全球化的抵制，目前已經(jīng)在上升了。但是相對的下降是要吸收全球的需求下降和貿(mào)易保護(hù)主義的反映。
現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向并不正確，長期以來收入的不平衡與各國之間的差距相關(guān)，這種差距不斷上升，不僅在中國，印度也處于這種狀況當(dāng)中，極大的收入差距，會導(dǎo)致人民對全球化產(chǎn)生抵觸的情緒，政策是否有力量或者減少各國收入的差距，這是一個問題。在某種程度上應(yīng)該看作一種威脅，威脅到了各國間相互依存性，中國很大一部分資本存量是銀行存款，現(xiàn)在中國的銀行體系還不太成熟，存款比例非常高，現(xiàn)在要做的是極大加強(qiáng)中國金融市場的建設(shè)，這是中國發(fā)展的重點。
