專題：鋼鐵三巨頭重組水挺深
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全球經(jīng)濟衰退給鋼鐵業(yè)帶來前所未有的困境。雖然危機還沒有過去，國內(nèi)鋼材價格仍處于下跌態(tài)勢中，但在《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（下稱規(guī)劃）的指引下，面對即將展現(xiàn)的一場轟轟烈烈的并購重組大戲，國內(nèi)鋼鐵業(yè)也迎來了一次做大做強的機遇。

目前，已經(jīng)完成的并購重組行為以鋼鐵集團為主，即鋼鐵上市公司的母公司。在新一輪的重組進程中，整體上市勢必推進，因此，資產(chǎn)注入的預(yù)期同樣值得期待。機會顯然不僅來自以寶鋼、武鋼為首的國內(nèi)鋼鐵業(yè)巨頭，對于被并購方來說，并購重組同樣意味著資金注入以及管理、技術(shù)等方面的革新。

通過研究，我們發(fā)現(xiàn)有兩類鋼鐵上市公司在未來的并購重組中值得期待：第一類是，目前在產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力均較為突出的并購方；第二類是，利潤率原本落后，但并購方盈利能力突出的被并購方。

《投資者報》分析結(jié)果顯示，8家鋼鐵上市公司有望在此次并購熱潮中鞏固并提升原有的優(yōu)勢地位或大幅提高原本落后的盈利能力。而更為重要的是，這些公司目前都還處于較低的估值水平。它們分別是：鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份、新鋼股份和本鋼板材。

鋼鐵業(yè)挑戰(zhàn)漸多

2008年至今，由于需求不振，國際國內(nèi)鋼材價格近期持續(xù)下跌。

國際市場，根據(jù)MYSTEEL的數(shù)據(jù)，以美國市場為例，熱軋和冷軋板卷價格較一個季度前分別下跌了25%和20%以上，而倫敦金屬交易所（LME）的鋼坯價格則比3個月前下跌了近2/3；國內(nèi)市場同樣糟糕，熱軋和冷軋板卷價格最近繼續(xù)下跌，比一年前已經(jīng)跌了20%以上，中板的一年跌幅則超過了30%，跌幅最大的主要鋼材是304CR不銹鋼冷軋，跌幅達(dá)到48%。

需求下降的重要體現(xiàn)是鋼鐵產(chǎn)量和出口量的低迷。根據(jù)長江鋼鐵數(shù)據(jù)庫（CJSC）的數(shù)據(jù)，2008年12月，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比下降了0.2%，這是近9年來的首次同比負(fù)增長；粗鋼產(chǎn)量同比僅增長了1.1%，增速較上年同期減緩了15.7個百分點；鋼材產(chǎn)量同比增長3.6%，增速與上年同期相比降低了17.7個百分點。鋼材出口情況更為嚴(yán)峻，2008年12月，我國鋼材出口量317萬噸，同比下降了34%，2009年1月，出口量進一步大幅降低至191萬噸，同比環(huán)比分別大幅降低了54%和40%。

與此同時，我國鋼鐵企業(yè)進口鐵礦砂的價格卻長期居高不下，2008年12月，我國進口鐵礦砂平均價格為每噸136.47美元，同比仍然增長了54.69%，增幅比2007年同期提高了17.12個百分點。運輸價格方面，盡管波羅的海綜合運價指數(shù)于2008年11月下跌至1000點以下，但近期再次反彈至2000點以上。

價格下跌、產(chǎn)銷低迷以及成本居高不下成為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的難題。為擺脫困境，并購重組似乎已經(jīng)是一條必走之路。長期以來，國內(nèi)鋼鐵業(yè)的并購重組進程非常緩慢，其原因主要是跨地區(qū)并購難度較大，已經(jīng)完成的重組多為各省內(nèi)的政府主導(dǎo)行為。現(xiàn)在，《規(guī)劃》正在讓跨地區(qū)并購重組成為產(chǎn)業(yè)新的熱潮，今年以來，寶鋼完成收購包鋼，武鋼收購廣西鋼鐵等，都成為跨地區(qū)大規(guī)模并購重組的典型模式。

大規(guī)模并購潮起

《規(guī)劃》明確指出，進一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團的帶動作用，完成鞍本、廣東鋼鐵、廣西鋼鐵、河北鋼鐵和山東鋼鐵等集團的實質(zhì)性重組，推動鞍本集團與攀鋼、東北特鋼；寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵等跨地區(qū)和天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司；太鋼與山西省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等大型聯(lián)合重組。

并購重組將大幅提高我國鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能集中度，預(yù)計合并后的新寶鋼系產(chǎn)能將達(dá)到6000萬噸，武鋼系和河鋼系產(chǎn)能也將達(dá)到5000萬噸，鞍鋼系和山鋼系則達(dá)到4000萬噸。而從長期看，并購重組將增強我國鋼鐵企業(yè)對上游原材料和下游產(chǎn)品客戶的議價能力，從而提高行業(yè)的整體競爭力和利潤水平。

對并購方而言，并購有利于公司快速進行跨區(qū)域擴張，規(guī)模效應(yīng)將降低企業(yè)邊際成本，并獲得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；對被并購方而言，資金、管理、技術(shù)的注入將大大提升公司的競爭力，更重要的是，公司對上下游議價能力將有大幅提升，另外，品牌價值也會獲得一定提升。

目前，寶鋼系、武鋼系、山鋼系的并購重組都是在集團層面；鞍鋼系重組直接涉及的上市公司是本鋼板材，未來存在換股合并的預(yù)期；河鋼系中唐鋼集團的重組則涉及唐鋼股份、邯鄲鋼鐵、承德釩鈦，根據(jù)2008年底三方簽訂的《換股吸收合并協(xié)議》，目前正在進行換股合并。

從長期看，鋼企集團將通過向旗下上市公司注入資產(chǎn)的方式實現(xiàn)整體上市。因此，我們同樣關(guān)注集團層面的并購重組行為。

我們認(rèn)為，兩類鋼鐵上市公司在此次并購重組中值得期待。

一類是，目前在產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力均較為突出的鋼鐵上市公司，包括鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份，它們兼具良好的銷售毛利率和銷售凈利率，重組后，由于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，它們的利潤率存在進一步提升的空間。

另一類是，自身盈利水平相對落后鋼鐵上市公司，并購重組后有望通過吸收先進的管理和技術(shù)實現(xiàn)業(yè)績的突破性增長，從這個角度講，八一鋼鐵、韶鋼松山、廣鋼股份、包鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份、本鋼板材、攀鋼鋼釩都存在這樣的機會。

不過，在上述鋼鐵股中，部分個股的估值已經(jīng)偏高，如柳鋼股份、攀鋼鋼釩以及廣鋼股份目前的市盈率都已經(jīng)超過40倍，剔除高市盈率個股后，目前A股市場值得期待的8只鋼鐵股是：鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份、新鋼股份、本鋼板材。