《投資者報》特約撰稿人:Jesse Eisinger
為何阿波羅投資管理公司的利昂?布萊克的收購行為無法停止呢?那是因為私募股權(quán)的神話讓他難以停下收購的腳步。
邁克爾·格羅斯是阿波羅資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始合伙人,正在管理一只對沖基金。最近美國西北大學(xué)一群商科學(xué)生問:3 年來,私人股權(quán)和航空業(yè)最可能的共同點是什么?他的回答是:他們的投資者在未來可能得不到任何回報。
對沖基金已經(jīng)歷了一場災(zāi)難,盡管目前收益很少,但其最基本的股票買賣業(yè)務(wù)仍在繼續(xù)。難以想像,揭露私募股權(quán)真相將會使其他行業(yè)遭受同樣損失。
管理不良的企業(yè)
人們通常認(rèn)為,當(dāng)私募股權(quán)公司(PE )陷入收購困境時會改變收購策略。而私募股權(quán)公司則認(rèn)為,即使沒有公司股東的支持,他們也能很好管理公司。在早先的 10 年繁榮時期,這種做法很有效。當(dāng)私募股權(quán)公司阿波羅接管像得克薩斯州公用事業(yè)公司或者是哈根達(dá)斯娛樂公司這類的企業(yè)時,顯然,這些都是欣欣向榮的企業(yè)而非問題公司。
當(dāng)資金釋放、杠桿為王時,私募股權(quán)公司就會蓬勃發(fā)展。而在破產(chǎn)的殘骸中,他們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了管理不良的企業(yè)。
比如,Cerberus 資本管理公司不能很好地管理克萊斯勒公司和通用汽車金融服務(wù)公司。美國私募基金 TPG 過早買入華盛頓共同基金,卻發(fā)現(xiàn)其投資已經(jīng)付諸東流。
斯蒂芬·施瓦茨帶領(lǐng)黑石集團(tuán)上市,卻發(fā)現(xiàn)黑石的股價在不斷下跌。而私募股權(quán)公司阿波羅也面臨另一個災(zāi)難,當(dāng)家具專修零售商 Linens ’n Things 破產(chǎn)時,阿波羅也損失了大量資本。阿波羅旗下的 Realogy是一家房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商,管理21世紀(jì)和Coldwell Banker 兩家房地產(chǎn)企業(yè),目前損失慘重。然而,阿波羅還在和化學(xué)制造商亨茲曼公司打官司。
收益年均增幅低于標(biāo)普
私募股權(quán)行業(yè)正在不斷改進(jìn),并且希望在經(jīng)濟(jì)泡沫時期做出的不尋常舉動終究將得到回報。
多年來的學(xué)術(shù)研究揭示了私募股權(quán)公司的本質(zhì),除了收取的費用之外,私人股本公司作為一個整體并未跑贏整個市場。芝加哥大學(xué)學(xué)者史蒂芬·卡普蘭研究了該行業(yè)的回報率,“ 30 年間,該行業(yè)平均年收益沒有明顯高于標(biāo)普500 指數(shù)的漲幅。”因此,他斷言私募股權(quán)公司表面上的投資收益主要是和更廣闊的市場做比較。
卡普蘭指出,從 2002年至 2006 年間,黑石集團(tuán)平均年收益增長26% ,而標(biāo)普500 在此期間的年漲幅為 6%;如果去掉2002 年,從2003 年至2006 年間,標(biāo)普 500的漲幅為20%。
歐洲學(xué)者歐立弗在論文中指出,用糟糕去形容私人股本公司的業(yè)績表現(xiàn)一點也不過分。私人股本公司公布所發(fā)行的基金其價值往往包含了交易前的估值,這種方法會造成價值高估。在扣除收取的費用后,私募行業(yè)收益的年平均增幅低于標(biāo)普 3個百分點。
從費用中獲利
實際上,私募股權(quán)公司在很大程度上并未從投資中獲益,而是從一系列費用中賺錢,比如管理費用、交易費用、咨詢費用、業(yè)績費用、特殊活動及其他費用。
因此,事實上私募股權(quán)業(yè)處于困境之中。更具諷刺意味的是,在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退的情況下,私募股權(quán)公司卻致力于開拓新領(lǐng)域。他們籌集新資金,并在投資者還不能確定獲得較好收益之前鎖定資金。在資金為王的時代,許多私募股權(quán)公司有足夠的資金投資于未來 10年的市場。
不論數(shù)據(jù)如何,私募股權(quán)行業(yè)仍會繼續(xù)繁榮,因為它能找到信任自己的人進(jìn)行融資。據(jù)了解,私募股權(quán)公司很早以前就說服養(yǎng)老基金和慈善基金委托其進(jìn)行管理,同時也說服了銀行在有可疑條款的情況下借出資金。這些表明,私募股權(quán)公司在這些談判上都享有主動權(quán)。