特別報(bào)道:機(jī)構(gòu)圖謀遠(yuǎn)利反手增持招行
2月25日,招商銀行股票上漲8.12%,是兩個(gè)半月以來的最高單日漲幅,而3.24億股的成交量更是創(chuàng)下2006年4月28日以來的新高。進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn),推動(dòng)招商銀行當(dāng)日大幅上漲的資金主要來自機(jī)構(gòu)的主動(dòng)買盤。而在2008年第四季度,以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者選擇了減倉招商銀行。如今,不到兩個(gè)月時(shí)間,機(jī)構(gòu)對(duì)招商銀行出現(xiàn)反手做多的跡象。
如果說在去年第四季度,機(jī)構(gòu)賣出招商銀行,一是出于銀行業(yè)整體的盈利下降預(yù)期;二是招商銀行可能將面臨較高的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。那么,機(jī)構(gòu)現(xiàn)在選擇買入則是改變了對(duì)招商銀行的業(yè)績預(yù)期。
正如我們所預(yù)計(jì),銀行業(yè)2009年盈利將繼續(xù)正增長,即便考慮到可能計(jì)提的30億元商譽(yù)減值,招商銀行2008年全年每股收益仍有望達(dá)到1.5元,目前僅10倍的市盈率仍值得期待。
機(jī)構(gòu)上季度大幅減倉
盡管2008年A股市場(chǎng)持續(xù)低迷,我國商業(yè)銀行也面臨著不良貸款上升等盈利壓力,并且,招商銀行在年中收購永隆銀行后一直飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議,收購產(chǎn)生的巨額商譽(yù)減值也對(duì)招行盈利增長埋下了一個(gè)巨大的地雷。但到2008年第三季度,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)招商銀行并未減倉,該季度末,機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有招商銀行42.38億股,占流通A股的比例達(dá)到58.48%,與第二季度末持平,比第一季度末仍高出了16.74個(gè)百分點(diǎn)。
機(jī)構(gòu)對(duì)招商銀行業(yè)績的真正憂慮出現(xiàn)在2008年第四季度,隨著國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)惡化,商業(yè)銀行的盈利前景愈發(fā)糟糕,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大了投資者對(duì)銀行不良貸款率提升的擔(dān)憂。有可能大幅計(jì)提的商譽(yù)減值則是這種憂慮情緒的催化劑,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)招行股票的減持一觸即發(fā)。
因此,到去年第四季度末,招商銀行的機(jī)構(gòu)持股僅為25.8億股,這比上一季度末大舉減持了16.58億股,機(jī)構(gòu)持股比例為34.23%,環(huán)比大幅下降了24.25個(gè)百分點(diǎn)。
其中,基金、券商集合理財(cái)?shù)葘?duì)招行持股比例由第三季度末的39.43%下降至34.23%,減少5.2個(gè)百分點(diǎn),而其余減持的部分主要為實(shí)施債轉(zhuǎn)股后機(jī)構(gòu)投資者的拋售,如華能資本服務(wù)有限公司,去年第二季度末的持股比例為2.08%,到第三季度末減持至1.95%,其余部分則在第四季度全部減持;招商局實(shí)業(yè)發(fā)展(深圳)有限公司也較類似,其初始持股比例為1.69%,在第三季度小幅減持后,第四季度全部拋售。
解禁前機(jī)構(gòu)反手買入
實(shí)際上,近期招商銀行A股存在較大的下跌可能性,其最大的壓力來自于3月2日開始上市流通的最后一批股權(quán)分置改革產(chǎn)生的解禁股。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),該批解禁股合計(jì)達(dá)到47.99億股,占總股本的比例達(dá)到32.62%,持股數(shù)量之多、比例之高一度為市場(chǎng)所擔(dān)憂。
不過,分析主要解禁股股東發(fā)現(xiàn),占解禁股總量54%的部分均為招商銀行之控股股東招商局國際旗下公司所持有。其中,第一大解禁股股東為招商局輪船股份有限公司,持股比例為12.11%,占全部解禁股的比重超過1/3,第四、第五大解禁股股東分別為深圳市晏清投資發(fā)展有限公司和楚源投資發(fā)展有限公司,兩者持股分別占總股本的2.95%和2.58%。上述三家公司均為招商局國際旗下子公司。
值得注意的是,除招商局旗下公司持股外,其余的解禁股股東均為交建海運(yùn)類公司,如中遠(yuǎn)集團(tuán)持股比例為6.44%,廣州海運(yùn)集團(tuán)持股3.84%,而中交股份及旗下子公司則合計(jì)持有3.15%的股份。同行業(yè)投資多為戰(zhàn)略投資,加上這些公司都是國有控股公司,擁有充足的資金,因此,解禁后實(shí)際拋售的比例應(yīng)該較低。
就在解禁之前,機(jī)構(gòu)出現(xiàn)明顯的買入跡象。2月25日,招商銀行A股股價(jià)暴漲8.12%的過程中,成交量急劇放大,創(chuàng)下2006年4月28日以來的新高,換手率達(dá)到4.48%。當(dāng)日盤面,下午1點(diǎn)50分開始,巨量買單頻出,股價(jià)短時(shí)間內(nèi)大幅上漲并一度觸摸漲停價(jià)。
指南針全贏數(shù)據(jù)表明,當(dāng)日機(jī)構(gòu)資金買入量比重達(dá)到24.5%,其中,主動(dòng)性買盤約占83%,即占當(dāng)日全部交易量的20.42%,與此相比,當(dāng)日機(jī)構(gòu)主動(dòng)賣出僅占全部交易量的約12%。并且,在該日之前的3天、5天和10天內(nèi),機(jī)構(gòu)資金均呈凈買入狀態(tài),凈買入量占對(duì)應(yīng)時(shí)期內(nèi)交易總量的比重分別為2.9%、0.6%和0.6%。
盡管從交易量看,市場(chǎng)對(duì)招行估值仍有巨大分歧,但全天最終的股價(jià)上漲以及機(jī)構(gòu)凈買入表明,機(jī)構(gòu)對(duì)于招行已經(jīng)敢于接手,不排除機(jī)構(gòu)投資者利用巨量解禁股對(duì)市場(chǎng)造成的恐懼乘機(jī)在目前的較低價(jià)位增籌。
招行盈利仍可期
由于以較高溢價(jià)收購永隆銀行,招商銀行賬面存在大額的并購商譽(yù)。招行對(duì)永隆銀行的收購價(jià)是327億港元,而永隆的凈資產(chǎn)只有104億港元,產(chǎn)生的收購溢價(jià)約196億元,如果按照1.5倍溢價(jià)率計(jì)算永隆銀行的凈資產(chǎn)公允價(jià)值,招商銀行需要計(jì)提近160億元人民幣的商譽(yù)減值。我們預(yù)計(jì),公司2008年報(bào)將會(huì)首先計(jì)提30億元,其余在未來3~4年內(nèi)繼續(xù)計(jì)提。因此,目前招行最大的盈利壓力來自巨額商譽(yù)減值。
但是,這并不影響招行的真實(shí)盈利能力。正如我們?cè)?月23日第41期報(bào)紙專題文章中所言,招商銀行是《投資者報(bào)》評(píng)出的“投資者50(TZ50)”成份股,并在2008年6月被評(píng)為最具盈利能力和最具投資價(jià)值上市銀行。該行擁有良好的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平,在14家上市銀行中,招行的凈息差水平最高,同時(shí),招行在中間業(yè)務(wù)方面發(fā)展迅速,個(gè)人零售業(yè)務(wù)方面也處于前列。
從2008年前三季度看,剔除收購永隆銀行的影響后,招商銀行保持較快的規(guī)模擴(kuò)張速度,該行總資產(chǎn)、存款余額和貸款余額同比分別增長19.8%、25.8%和20.1%,均高于行業(yè)平均水平。前三季度,招行凈利潤同比增長90.6%,由于證券市場(chǎng)低迷導(dǎo)致了中間業(yè)務(wù)一定的萎縮,第三季度凈利潤出現(xiàn)環(huán)比下降。
預(yù)計(jì)2008年全年,即便考慮計(jì)提30億元的商譽(yù)減值,招行凈利潤仍能保持30%以上的增長水平。2009年,在基建項(xiàng)目貸款的推動(dòng)下,銀行信貸規(guī)模有望在上年的基礎(chǔ)上大幅增長,存貸比進(jìn)一步提高,并且,政府信用保證了較低的違約風(fēng)險(xiǎn),因此銀行不良貸款率不會(huì)出現(xiàn)明顯提升,預(yù)計(jì)招商銀行在2009年也將能保持凈利潤正向增長。