《投資者報(bào)》特約撰稿人：常陽(yáng)
2009年初至2月23日，銀河基金研究中心統(tǒng)計(jì)，華夏回報(bào)在平衡混合基金凈值排名倒數(shù)第二，華夏回報(bào)2號(hào)位列倒數(shù)第三，在所有股票方向267只基金中，分別位列倒數(shù)第三名和第四名，業(yè)績(jī)落后招致基金持有人的強(qiáng)烈不滿。
華夏回報(bào)、華夏回報(bào)2號(hào)，這兩只基金都是由華夏基金旗下的胡劍平、顏正華共同管理。兩位基金經(jīng)理共同管理一只基金，這種雙經(jīng)理制的“二拖一”，似乎有助于將管理做得更細(xì)；而“兩只基金由一位經(jīng)理管理”的“一拖二”，則容易被視為“可能會(huì)降低管理質(zhì)量”。但華夏回報(bào)、華夏回報(bào)2號(hào)兩只基金就屬于“兩個(gè)人同時(shí)管理一只，又同時(shí)管理兩只”的基金。
這兩只基金2008年的凈值排名靠前，2009年則備受基金持有人責(zé)備，它們?cè)?008年底至2009年年初跨年度行情中全部踏空。是何原因讓兩只曾經(jīng)的明星基金在2009年年初遭遇如此尷尬？
2008年底為何大比例配債券？
兩只資金的倉(cāng)位要求都是“投資于股票、債券的比例不低于基金資產(chǎn)總值80%”，股票債券之和不低于80%，就可以大量持有債券，少量持有股票，為股票倉(cāng)位維持最低留出空間，而低股票倉(cāng)位埋下了2009年墊后的根源。
2008年，為避免了股市暴跌而迅速降低倉(cāng)位；2008年底時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)小幅回暖，據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上開(kāi)放式混合型基金股票倉(cāng)位是59.71%，債券倉(cāng)位是26.36%。分別較2008年第三季度微幅上升。為了追求穩(wěn)定，兩只基金都在2008年底重倉(cāng)配置了債券：華夏回報(bào)股票倉(cāng)位29.07%、債券57.64%；華夏回報(bào)2號(hào)股票倉(cāng)位31.14%、債券55.42%。兩只基金都降低了股票倉(cāng)位，增加債券倉(cāng)位。
2009年年初，股市反彈，債市疲軟。在所有公布2008年四季報(bào)的股票方向基金中，華夏回報(bào)、華夏回報(bào)2號(hào)分別位列倉(cāng)位最輕的第10名、第14名。2009年初至2月24日，上證綜指上漲20%，國(guó)債指數(shù)下跌0.3%。高配置的債券滯漲，低配置的股票資產(chǎn)瘋漲，這兩只基金凈值增長(zhǎng)排名靠后也在情理之中。
事實(shí)上，低倉(cāng)位基金在2008年四季度已顯示出不合時(shí)宜。華夏回報(bào)2008年四季度跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3.21%，華夏回報(bào)2號(hào)則跑輸3.19%。2008年底到2009年2月24日，華夏回報(bào)凈值增長(zhǎng)6.45%，華夏回報(bào)2號(hào)是7.28%，雙雙處在倒數(shù)位置。兩只基金也沒(méi)有盲目加倉(cāng)，2月24日兩市大盤(pán)暴跌，指數(shù)型、偏股型基金凈值跌幅都在3%附近，平衡混合型平均跌幅2.51%，兩只基金單日跌幅只有1.4%左右。表明這家基金在2009年開(kāi)局時(shí)，雖然天天被踏空的情緒煎熬，到2月24日依舊未加倉(cāng)。
兩只基金2008年底的重倉(cāng)股也高度重合，總共11只重倉(cāng)股中，有9只股票被兩只基金共同持有。從2009年年初至2月24日，蘇寧電器是第三重倉(cāng)股，股價(jià)下跌1.84%。跑贏上證綜指的只有大商股份、中國(guó)平安兩只，兩只股票初期只占基金資產(chǎn)2%，資產(chǎn)配置中只有這樣小比例資產(chǎn)跑贏大盤(pán)，資產(chǎn)凈值增幅遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均值。
低倉(cāng)位和重倉(cāng)股滯漲，造成華夏回報(bào)、華夏回報(bào)2號(hào)“大盤(pán)漲時(shí)，基金凈值漲幅遠(yuǎn)低于大盤(pán)漲幅，大盤(pán)跌時(shí)，基金凈值大幅下跌”的局面。
“一拖二”能平衡嗎？
銀河基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年華夏回報(bào)凈值增長(zhǎng)率在平衡混合型基金中排名第一，華夏回報(bào)2號(hào)排名第四。雖然業(yè)績(jī)靠前，但兩只基金凈值增長(zhǎng)率相差7個(gè)百分點(diǎn)，兩只基金之間的凈值變化不同引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注。
2009年年初至2月24日32個(gè)交易日中，華夏回報(bào)單日跑贏回報(bào)2號(hào)的比例是2比1，雖然在招股說(shuō)明書(shū)中陳述兩只基金幾乎完全一樣，實(shí)際很難做到一致。銀河基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去52周，是胡劍平、顏正華兩位經(jīng)理同時(shí)管理的時(shí)間，華夏回報(bào)跑贏回報(bào)2號(hào)5個(gè)百分點(diǎn)，回溯104周，回報(bào)2號(hào)跑贏華夏回報(bào)近17個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)上多只“一拖二”的基金，業(yè)績(jī)有如此差距并不多。
在304個(gè)交易日內(nèi)，全部都在目前兩位基金經(jīng)理操刀的時(shí)間內(nèi)，初期閉合的兩只基金凈值走勢(shì)并不吻合，華夏回報(bào)一直運(yùn)行在華夏回報(bào)2號(hào)之上，兩者收益率相差7~8個(gè)百分點(diǎn)。
同一股票為何一買(mǎi)一賣(mài)？
2008年市場(chǎng)慘烈下跌，華夏回報(bào)和回報(bào)2號(hào)都用調(diào)整倉(cāng)位應(yīng)對(duì)下跌，同一時(shí)期對(duì)于同一行業(yè)不同方向操作讓人難以理解。
華夏回報(bào)2008年一季度采掘業(yè)行業(yè)倉(cāng)位10.27%，二季度末12.19%，增倉(cāng)了近兩個(gè)百分點(diǎn)，華夏回報(bào)2號(hào)倉(cāng)位則從14.32%減持到11.19%，減倉(cāng)了3個(gè)百分點(diǎn)。
兩只基金對(duì)于交通運(yùn)輸行業(yè)股票操作更加蹊蹺，華夏回報(bào)2008年一季度末持有交通運(yùn)輸股票倉(cāng)位0.82%，二季度末增加到2.8%；同期華夏回報(bào)2號(hào)卻從11.47%猛減至3.59%；2008年第四季度內(nèi)也出現(xiàn)類(lèi)似現(xiàn)象，前者增加了0.12%個(gè)百分點(diǎn)，后者減少了0.83%。華夏回報(bào)2008年前三個(gè)季度批發(fā)零售行業(yè)倉(cāng)位在8%~9%之間時(shí)，華夏回報(bào)2號(hào)卻從2.35%一路攀升到9.5%,最終兩者接近。
造紙行業(yè)中，2008年二季度華夏回報(bào)是小幅微減，華夏回報(bào)2號(hào)則是在這個(gè)季度內(nèi)有了一個(gè)加倉(cāng)過(guò)程后，后三季度開(kāi)始減倉(cāng)。一增一減之間，方向相反的操作，很難讓人相信這是基金基于對(duì)行業(yè)未來(lái)的多空判斷產(chǎn)生變化而調(diào)整了倉(cāng)位。兩只基金季報(bào)中對(duì)于未來(lái)的論述完全相同，究竟是哪一句映射著前一季度內(nèi)的操作無(wú)從知曉，但基于相同的論述卻做出不同的操作，確實(shí)讓基金投資者摸不到頭腦。
將兩只各個(gè)季度基金重倉(cāng)股的增減情況匯總，其中多數(shù)重倉(cāng)股操作方向相同，同一時(shí)期對(duì)于同一股票操作方向不同的問(wèn)題同樣存在。2008年一季度，華夏回報(bào)減持招商銀行時(shí)，華夏回報(bào)2號(hào)增持；二季度華夏回報(bào)增持唐鋼股份1126萬(wàn)股時(shí)，回報(bào)2號(hào)減持了449萬(wàn)股；蘇寧電器的操作更加典型，在2007年四季度華夏回報(bào)加倉(cāng)，回報(bào)2號(hào)減倉(cāng)，2008年二季度時(shí)顛倒過(guò)來(lái)，華夏回報(bào)減倉(cāng)，回報(bào)2號(hào)卻加倉(cāng)。
