特別報道：買深發(fā)展或花旗？
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隨著大盤自2402高點開始回調(diào)，銀行板塊逐漸顯露出良好的護盤作用。特別是3月4日，大盤暴漲6.12%，創(chuàng)下4個月以來單日漲幅新高，銀行股成為拉升股指的主力軍，整體漲幅達到8.3%。

國泰君安證券研究報告從2月4日起，將銀行板塊的評級從“中性”上調(diào)為“增持”。銀行板塊的投資價值是否發(fā)生變化？其中哪些個股值得投資？《投資者報》記者采訪了國泰君安金融行業(yè)分析師伍永剛。

銀行板塊相對安全

《投資者報》：3月4日銀行股帶動了大盤反彈，起到了很好的護盤作用，主要是什么原因？

伍永剛：首先是市場傳言2月份的信貸數(shù)據(jù)良好，新增信貸將達到1.1萬億，遠遠超過市場預期；其次，市場傳言4萬億投資有望進一步加大，可能增加到6萬億，加大投資力度對銀行業(yè)將產(chǎn)生進一步的支撐作用；第三，銀行板塊整體估值相對偏低，市盈率大約為10倍左右，遠低于市場整體市盈率，PB為1.7倍左右，還不到2倍，目前介入還算安全。因此，我們繼續(xù)看好銀行板塊，給予銀行業(yè)“增持”評級，當然近期也不排除盤面震蕩走勢，具體的時點還得由投資者自己把握。

《投資者報》：1、2月份國內(nèi)銀行貸款高速增漲，在一定程度上對銀行業(yè)有正面影響，這種影響能否持續(xù)？

伍永剛：正面影響能否持續(xù)實際上就是銀行業(yè)貸款的高速增長能否持續(xù)的問題。首先需要弄清楚高速增長的含義，很多投資者將其理解為，今后每個月都會大幅增加。1月份新增投放的貸款是1.62萬億，市場傳言2月份也會超過1萬億，但是像1萬億這么高的水平是不可能持續(xù)的，銀行貸款不可能長期保持如此大幅度的增長。

對于銀行業(yè)來講，影響更大的是貸款余額同比增速的指標，銀行的凈利息收入等于生息資產(chǎn)規(guī)模乘以利差，而生息資產(chǎn)規(guī)模主要由信貸組成，因此信貸余額增速的規(guī)模很重要，應更加關注貸款余額的同比增速指標，從這個角度來看，增長是可以持續(xù)的。根據(jù)我們的預測，如果1月份貸款投放達到1萬億，那么1月份人民幣信貸同比增速能達到24%的水平，全年能接近20%。如果更理性、更保守一點，在2009年以前，貸款同比增速能達到20%以上，全年能達到18%以上，這本身就是高水平的增長。因此，今年全年的貸款高速增長從這個意義上講可以持續(xù)，銀行業(yè)也將受到積極的影響。

《投資者報》：“兩會”是否有利好政策出臺，對銀行業(yè)的業(yè)績帶來提升？

伍永剛：“兩會”沒有對銀行業(yè)明顯的利好或者利空消息出臺。業(yè)內(nèi)專家對銀行業(yè)的發(fā)展也提出了一些看法，銀監(jiān)會主席劉明康也指出銀行的資產(chǎn)質(zhì)量風險可控。開會期間很多代表、委員發(fā)表了一些看法，這對于銀行業(yè)會有小的影響，但是大的影響沒有。

《投資者報》：3月下旬各上市銀行將陸續(xù)公布年報，你對銀行板塊整體業(yè)績有何預期？

伍永剛：原來預計2008年凈利潤增長43%左右，前段時間將預期略做修正，但由于第四季度大部分銀行多計提了撥備，微調(diào)后2008年凈利潤增長40%左右。增長的主要原因是信貸規(guī)模增加，貸款增速較高，而且2008年利差總體擴大，同時中間業(yè)務增長較快。最重要的政策因素是企業(yè)所得稅從原先的33%下調(diào)至25%。

2007年14家上市銀行凈利潤同比增長約58%。不過2007年如此高的水平是比較特殊的，而2008年凈利潤同比增長仍然很高，不可能每年都以這樣的速度增長，正常的水平應該在15%至20%，以后將會慢慢的回歸正常水平。

四點理由推薦深發(fā)展

《投資者報》：上市銀行中，你最看好市值最小的深發(fā)展，理由是什么？

伍永剛：看好深發(fā)展主要是因為：首先，深發(fā)展通過最近幾年的改革，公司本身的管理水平、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務水平都發(fā)生了本質(zhì)上的變化，有很大改進。產(chǎn)品創(chuàng)新上也很有特色，成功創(chuàng)立了貿(mào)易融資的模式，而且把它推廣到了18家分行，做得相當不錯。

其次，在整個金融危機發(fā)生的過程中，深發(fā)展損失不大，說明其風險控制能力較強。

第三，2008年12月深發(fā)展計提56億元撥備及94億元呆賬核銷后，2008年底的不良貸款余額因而大幅降至約19億元，不良貸款率降至不到1%，其撥備覆蓋率上升到105%，而截至2008年第三季度末的不良貸款余額與不良貸款率分別為111億元和4.3%。本次大幅撥備與核銷有效化解了該行2005年以前發(fā)放的大量歷史不良貸款。盡管在一定程度上犧牲了2008年的利潤，但卻解決了過去歷史的遺留問題，使未來的發(fā)展更加輕松。

第四、公司第一大股東新橋投資5年持股鎖定期即將屆滿，尋找新的投資者事宜即將提上日程。不過，所謂的并購題材只是市場因素，而不是基本面的因素，但是這能凸顯它的并購價值。如果沒有并購，它的并購價值就無法顯現(xiàn)，就像一件東西，只有通過拍賣才知道它的價值所在。

我們預計，深發(fā)展2009年每股凈收益為1.67 元，每股凈資產(chǎn)為6.7 元。考慮到收購的不確定性，我們給予其19 元的1 年期目標價，合理PB在3倍左右。

《投資者報》：對于浦發(fā)和興業(yè)銀行，你也給予了“增持”評級，它們有何優(yōu)勢？

伍永剛：浦發(fā)銀行的相當一部分業(yè)務位于長江三角洲，在本次金融危機中，長江三角洲明顯好于珠江三角洲，而且公司一貫的保守經(jīng)營風格使其在本輪危機中避免了不必要的損失；另外公司的對公業(yè)務優(yōu)勢明顯，撥備豐厚，抵御風險能力較強，因此維持“增持”評級。

興業(yè)銀行最突出的地方在于其銳意進取，但在經(jīng)濟下行中多冒了些風險，為此其股價跌幅最大。一旦經(jīng)濟“保增長”成功，市場對風險的擔憂減緩，其股價反彈力度也將較大。此外興業(yè)銀行在同業(yè)、零售、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面也可圈可點，同樣也維持“增持”評級。

投資花旗仍有風險

《投資者報》：美股花旗銀行已跌至1美元左右，相對于A股銀行，是否更具備投資價值？

伍永剛：次貸危機以來，美股持續(xù)下跌，尤其是以金融、地產(chǎn)為主的股票更是出現(xiàn)大幅下跌，美國銀行股的PB目前在0.1倍左右的水平，而中國銀行股的PB接近2倍，遠遠高于美國銀行股。但是，A股銀行股和美國銀行股并不具備可比性，比較PB更沒有意義，不僅僅是宏觀環(huán)境的不同，銀行的盈利水平也存在很大的差距。

2008年第四季度美國銀行業(yè)整體虧損262億美元，這是1990年第一季度以來首次出現(xiàn)季度虧損，而2007年同期，美國銀行業(yè)盈利5.75億美元。2008年末，花旗集團的不良資產(chǎn)率升至3.24%，撥備覆蓋率為123.7%。因此，對于美國的銀行股我們還是持謹慎的態(tài)度，不宜輕易介入。但目前是密切關注美國銀行股的時候，盡管就快接近底部，但投資的時機還未到，仍然存在風險。

比如美國的花旗銀行，目前已經(jīng)跌至1美元左右（3月10日收盤價為1.45美元），但是對于介入美國銀行股的時機不能看股價，也不能看PB，而要看美國的經(jīng)濟形勢和政府的有關政策。美國政府很可能對花旗注資，一旦注資股權(quán)會被大量稀釋，風險很大，因此，注資前不予考慮對其投資。