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    買深發(fā)展,還是買花旗?
    導語:國泰君安證券分析師伍永剛認為,銀行業(yè)整體估值偏低,現(xiàn)在介入相對安全

    特別報道:買深發(fā)展或花旗?
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    隨著大盤自2402高點開始回調(diào),銀行板塊逐漸顯露出良好的護盤作用。特別是3月4日,大盤暴漲6.12%,創(chuàng)下4個月以來單日漲幅新高,銀行股成為拉升股指的主力軍,整體漲幅達到8.3%。

    國泰君安證券研究報告從2月4日起,將銀行板塊的評級從“中性”上調(diào)為“增持”。銀行板塊的投資價值是否發(fā)生變化?其中哪些個股值得投資?《投資者報》記者采訪了國泰君安金融行業(yè)分析師伍永剛。

    銀行板塊相對安全

    《投資者報》:3月4日銀行股帶動了大盤反彈,起到了很好的護盤作用,主要是什么原因?

    伍永剛:首先是市場傳言2月份的信貸數(shù)據(jù)良好,新增信貸將達到1.1萬億,遠遠超過市場預期;其次,市場傳言4萬億投資有望進一步加大,可能增加到6萬億,加大投資力度對銀行業(yè)將產(chǎn)生進一步的支撐作用;第三,銀行板塊整體估值相對偏低,市盈率大約為10倍左右,遠低于市場整體市盈率,PB為1.7倍左右,還不到2倍,目前介入還算安全。因此,我們繼續(xù)看好銀行板塊,給予銀行業(yè)“增持”評級,當然近期也不排除盤面震蕩走勢,具體的時點還得由投資者自己把握。

    《投資者報》:1、2月份國內(nèi)銀行貸款高速增漲,在一定程度上對銀行業(yè)有正面影響,這種影響能否持續(xù)?

    伍永剛:正面影響能否持續(xù)實際上就是銀行業(yè)貸款的高速增長能否持續(xù)的問題。首先需要弄清楚高速增長的含義,很多投資者將其理解為,今后每個月都會大幅增加。1月份新增投放的貸款是1.62萬億,市場傳言2月份也會超過1萬億,但是像1萬億這么高的水平是不可能持續(xù)的,銀行貸款不可能長期保持如此大幅度的增長。

    對于銀行業(yè)來講,影響更大的是貸款余額同比增速的指標,銀行的凈利息收入等于生息資產(chǎn)規(guī)模乘以利差,而生息資產(chǎn)規(guī)模主要由信貸組成,因此信貸余額增速的規(guī)模很重要,應更加關注貸款余額的同比增速指標,從這個角度來看,增長是可以持續(xù)的。根據(jù)我們的預測,如果1月份貸款投放達到1萬億,那么1月份人民幣信貸同比增速能達到24%的水平,全年能接近20%。如果更理性、更保守一點,在2009年以前,貸款同比增速能達到20%以上,全年能達到18%以上,這本身就是高水平的增長。因此,今年全年的貸款高速增長從這個意義上講可以持續(xù),銀行業(yè)也將受到積極的影響。

    《投資者報》:“兩會”是否有利好政策出臺,對銀行業(yè)的業(yè)績帶來提升?

    伍永剛:“兩會”沒有對銀行業(yè)明顯的利好或者利空消息出臺。業(yè)內(nèi)專家對銀行業(yè)的發(fā)展也提出了一些看法,銀監(jiān)會主席劉明康也指出銀行的資產(chǎn)質(zhì)量風險可控。開會期間很多代表、委員發(fā)表了一些看法,這對于銀行業(yè)會有小的影響,但是大的影響沒有。

    《投資者報》:3月下旬各上市銀行將陸續(xù)公布年報,你對銀行板塊整體業(yè)績有何預期?

    伍永剛:原來預計2008年凈利潤增長43%左右,前段時間將預期略做修正,但由于第四季度大部分銀行多計提了撥備,微調(diào)后2008年凈利潤增長40%左右。增長的主要原因是信貸規(guī)模增加,貸款增速較高,而且2008年利差總體擴大,同時中間業(yè)務增長較快。最重要的政策因素是企業(yè)所得稅從原先的33%下調(diào)至25%。

    2007年14家上市銀行凈利潤同比增長約58%。不過2007年如此高的水平是比較特殊的,而2008年凈利潤同比增長仍然很高,不可能每年都以這樣的速度增長,正常的水平應該在15%至20%,以后將會慢慢的回歸正常水平。

    四點理由推薦深發(fā)展

    《投資者報》:上市銀行中,你最看好市值最小的深發(fā)展,理由是什么?

    伍永剛:看好深發(fā)展主要是因為:首先,深發(fā)展通過最近幾年的改革,公司本身的管理水平、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務水平都發(fā)生了本質(zhì)上的變化,有很大改進。產(chǎn)品創(chuàng)新上也很有特色,成功創(chuàng)立了貿(mào)易融資的模式,而且把它推廣到了18家分行,做得相當不錯。

    其次,在整個金融危機發(fā)生的過程中,深發(fā)展損失不大,說明其風險控制能力較強。

    第三,2008年12月深發(fā)展計提56億元撥備及94億元呆賬核銷后,2008年底的不良貸款余額因而大幅降至約19億元,不良貸款率降至不到1%,其撥備覆蓋率上升到105%,而截至2008年第三季度末的不良貸款余額與不良貸款率分別為111億元和4.3%。本次大幅撥備與核銷有效化解了該行2005年以前發(fā)放的大量歷史不良貸款。盡管在一定程度上犧牲了2008年的利潤,但卻解決了過去歷史的遺留問題,使未來的發(fā)展更加輕松。


    第四、公司第一大股東新橋投資5年持股鎖定期即將屆滿,尋找新的投資者事宜即將提上日程。不過,所謂的并購題材只是市場因素,而不是基本面的因素,但是這能凸顯它的并購價值。如果沒有并購,它的并購價值就無法顯現(xiàn),就像一件東西,只有通過拍賣才知道它的價值所在。

    我們預計,深發(fā)展2009年每股凈收益為1.67 元,每股凈資產(chǎn)為6.7 元。考慮到收購的不確定性,我們給予其19 元的1 年期目標價,合理PB在3倍左右。

    《投資者報》:對于浦發(fā)和興業(yè)銀行,你也給予了“增持”評級,它們有何優(yōu)勢?

    伍永剛:浦發(fā)銀行的相當一部分業(yè)務位于長江三角洲,在本次金融危機中,長江三角洲明顯好于珠江三角洲,而且公司一貫的保守經(jīng)營風格使其在本輪危機中避免了不必要的損失;另外公司的對公業(yè)務優(yōu)勢明顯,撥備豐厚,抵御風險能力較強,因此維持“增持”評級。

    興業(yè)銀行最突出的地方在于其銳意進取,但在經(jīng)濟下行中多冒了些風險,為此其股價跌幅最大。一旦經(jīng)濟“保增長”成功,市場對風險的擔憂減緩,其股價反彈力度也將較大。此外興業(yè)銀行在同業(yè)、零售、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面也可圈可點,同樣也維持“增持”評級。

    投資花旗仍有風險

    《投資者報》:美股花旗銀行已跌至1美元左右,相對于A股銀行,是否更具備投資價值?

    伍永剛:次貸危機以來,美股持續(xù)下跌,尤其是以金融、地產(chǎn)為主的股票更是出現(xiàn)大幅下跌,美國銀行股的PB目前在0.1倍左右的水平,而中國銀行股的PB接近2倍,遠遠高于美國銀行股。但是,A股銀行股和美國銀行股并不具備可比性,比較PB更沒有意義,不僅僅是宏觀環(huán)境的不同,銀行的盈利水平也存在很大的差距。

    2008年第四季度美國銀行業(yè)整體虧損262億美元,這是1990年第一季度以來首次出現(xiàn)季度虧損,而2007年同期,美國銀行業(yè)盈利5.75億美元。2008年末,花旗集團的不良資產(chǎn)率升至3.24%,撥備覆蓋率為123.7%。因此,對于美國的銀行股我們還是持謹慎的態(tài)度,不宜輕易介入。但目前是密切關注美國銀行股的時候,盡管就快接近底部,但投資的時機還未到,仍然存在風險。

    比如美國的花旗銀行,目前已經(jīng)跌至1美元左右(3月10日收盤價為1.45美元),但是對于介入美國銀行股的時機不能看股價,也不能看PB,而要看美國的經(jīng)濟形勢和政府的有關政策。美國政府很可能對花旗注資,一旦注資股權(quán)會被大量稀釋,風險很大,因此,注資前不予考慮對其投資。

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