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    萬科:3年分紅不及管理費(fèi)一半
    導(dǎo)語:截至2008年底,萬科扣除預(yù)收款項的流動負(fù)債高達(dá)406億元,而所持現(xiàn)金僅199.78億元,或許現(xiàn)金緊張,才是萬科減少分紅的緣由

    3月10日,萬科A(000002.SZ)公布2008年度報告和分紅預(yù)案,擬以總股本1099521萬股為基數(shù),每10股派0.5元(含稅)。如此低的分紅讓很多投資者不滿,認(rèn)為投資萬科一年的股息回報甚至不如降息后的銀行存款。

    萬科的分紅預(yù)案遭到了投資者的質(zhì)疑,現(xiàn)金緊張或?qū)⑹瞧湔嬲牡头旨t原因。數(shù)據(jù)顯示,萬科最近三年的分紅合計是18.86億元,但其三年的管理費(fèi)卻達(dá)到41.49億元。萬科執(zhí)行副總裁王文金表示,公司計劃在今年將管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例下降20%。

    3年分紅18.86億元

    事實上,雖然比2007年的凈利潤減少了16.7%,但萬科2008年的凈利潤并不少,2008年的現(xiàn)金股利總數(shù)比2007年少了20%,且2008年還沒有轉(zhuǎn)增股,萬科2007年的分紅是每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)金1元。

    仔細(xì)查看萬科的2008年年報,其中注明,萬科2008年的5.5億分紅,是按照母公司15.82億元凈利潤的25%計提,再加上年初可分配利潤,減去留轉(zhuǎn)以后年度分配利潤,合計所得。而2007年年報顯示,萬科是按照合并凈利潤48.44億元的15%提取分紅基金。分紅基金占到當(dāng)年母公司凈利潤的42%。

    2008年分紅為什么不再基于40.33億元的合并凈利潤計提?萬科執(zhí)行副總裁、財務(wù)負(fù)責(zé)人王文金在3月11日的投資者網(wǎng)上交流會上,回答了《投資者報》:“公司法規(guī)定,應(yīng)以法人主體即母公司作為利潤分配基礎(chǔ)。當(dāng)前所有上市公司都是這樣處理。”

    但問題是,房地產(chǎn)企業(yè)一般是在各地設(shè)立子公司開展業(yè)務(wù),萬科的母公司凈利潤和合并凈利潤,相差24.5億元,如果和2007年一樣,按照合并凈利潤的15%分紅,2008年度的分紅可達(dá)到7.6億元,也就是每10股可派息0.7元。

    或許現(xiàn)金緊張,才是萬科今年減少分紅的緣由。萬科2008年年報公告,截至2008年12月31日,1年內(nèi)到期的債務(wù)達(dá)132.6億元,短期借款也有46億元。總體而言,扣除預(yù)收款項的流動負(fù)債高達(dá)406億元,而年底所持現(xiàn)金僅199.78億元,兩者相差206億元;而2007年,萬科扣除預(yù)收款項的流動負(fù)債只有271.51億元,當(dāng)時所持現(xiàn)金卻有170.5億元,兩者相差僅100億元左右。

    即便如王文金所說,歸還借款的資金可以通過存量資金、銷售回款等多個方面取得,但是,在2009年銷售狀況可能比2008年更差的情況下,2009年將面對的資金壓力,似乎要比2008年嚴(yán)峻得多。

    值得注意的是,王文金在回答《投資者報》的一系列提問時,跳過了“少分紅,是否因為現(xiàn)金緊張?”的問題。同時,2008年,萬科的財務(wù)費(fèi)用增加82.82%,似乎也折射出萬科現(xiàn)金緊張。

    萬科2008年年報注釋,財務(wù)費(fèi)用增加,是因為股權(quán)投資借款及境外融資借款等非資本化借款增加。王文金對此回答《投資者報》:“2008年財務(wù)費(fèi)用增加主要由于境外融資借款和股權(quán)借款的利息不能資本化,直接進(jìn)入當(dāng)期損益。”但是境外融資借款和股權(quán)借款的條件是否會更為苛刻?王文金稱,這些借款條款沒有其他風(fēng)險。

    值得一提的是,股東分紅少,但是萬科薪酬成本似乎不低。2006~2008年,萬科三年的分紅合計將是18.86億元,但是萬科三年的管理費(fèi)用達(dá)到41.53億元,三年共支付給職工的現(xiàn)金也是41.75億元,三年創(chuàng)造的凈利潤僅是111.75億元。

    王文金對此回答:費(fèi)用管理是萬科2009年及以后的工作重點(diǎn),公司計劃在2009 年將管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例較2008 年降低20%。

    王文金表示,據(jù)會計準(zhǔn)則,支付給職工的工資,要根據(jù)崗位性質(zhì)計入不同科目。項目、工程以及設(shè)計人員的工資主要計入開發(fā)成本,不計入管理費(fèi)用。管理費(fèi)用包括管理人員工資、行政管理費(fèi)用、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)等管理費(fèi)用,管理費(fèi)用中的工資費(fèi)用僅歸集總部和區(qū)域管理人員的工資。

    派息率最低

    如果某股東是在2007年8月萬科A公開增發(fā)時,以每股31.53元買入若干股票,經(jīng)過2008年6月每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)金1元,再加上2009年預(yù)計每股將分得的紅利0.05元,平均年股息回報率約0.29%,這比降息后的銀行活期存款年利率0.36%還低。

    萬科董秘譚華杰表示,在分紅問題上,投資者存在不同看法。有很多投資者希望持續(xù)分紅,還有投資者認(rèn)為應(yīng)該提高分紅比例。“我們只能盡力在其中取得平衡。”

    交銀國際研究部副總裁何志忠告訴《投資者報》:“相對于公用事業(yè)股來說,地產(chǎn)股的股息回報率,不是最主要的投資決定因素,由于房地產(chǎn)股價變動大以及和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān),所以投資地產(chǎn)股,更要注重股價上升帶來的收益,更多關(guān)注公司未來盈利狀況。”

    事實上,過去18年來,萬科確實以頻繁的送轉(zhuǎn)股,讓不少先進(jìn)入的投資者賺得盆滿缽滿。從1991年開始至2008年6月,18年間通過送轉(zhuǎn)股,萬科股本擴(kuò)張了550多倍。原始流通股東只要出售部分手中的股票,即可獲得了巨額收益,他們或許不會把股息回報看得很重。


    在2007年8月增發(fā)前,萬科股東權(quán)益是158億元,股份總數(shù)達(dá)65.66億股,每股凈資產(chǎn)2.41元。此后,萬科通過高價增發(fā)募集100億元,股東權(quán)益增加到約257億元,但增加股份數(shù)僅3.17億股,原股東每股凈資產(chǎn)明顯增厚,每股凈資產(chǎn)增加到3.73元,增厚了近55%。這意味后來者投入的100億元資金,不得不正視投資的回報問題,尤其是在樓市調(diào)整期可能長達(dá)幾年的背景之下。

    有學(xué)者認(rèn)為,非流通股股東因增發(fā)新股而獲益,傾向于增發(fā)新股及提高增發(fā)股票價格和規(guī)模。而后來者要獲得“真金白銀”的投資收益,除了在二級市場上獲取股價差價,就是分紅,或者等待萬科新一輪送股和高價增發(fā)。

    但在目前股市行情下,萬科股價上升超過增發(fā)成本價19.7元,似乎有點(diǎn)渺茫,更遑論新一輪的高價增發(fā)。盡管萬科年報中也表示,2009年在條件許可的情況下,考慮進(jìn)行一次股權(quán)融資。

    在股價可能長期調(diào)整的階段,分紅已成為投資者獲得投資回報的盼頭,也成為投資者擇股的重要依據(jù)。

    但與同行業(yè)相比,萬科今年的派息率較低,萬科的派息率(除合并報表的凈利潤)是13.63%,在目前已公布年報的地產(chǎn)公司如保利地產(chǎn)、新湖中寶、萬通地產(chǎn)、華發(fā)股份的派息率均比萬科高,其中,萬通地產(chǎn)的派息率更是高達(dá)33.64%。

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