3月10日，萬科A（000002.SZ）公布2008年度報告和分紅預(yù)案，擬以總股本1099521萬股為基數(shù),每10股派0.5元（含稅）。如此低的分紅讓很多投資者不滿，認(rèn)為投資萬科一年的股息回報甚至不如降息后的銀行存款。

萬科的分紅預(yù)案遭到了投資者的質(zhì)疑，現(xiàn)金緊張或?qū)⑹瞧湔嬲牡头旨t原因。數(shù)據(jù)顯示，萬科最近三年的分紅合計是18.86億元，但其三年的管理費(fèi)卻達(dá)到41.49億元。萬科執(zhí)行副總裁王文金表示，公司計劃在今年將管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例下降20%。

3年分紅18.86億元

事實上，雖然比2007年的凈利潤減少了16.7%，但萬科2008年的凈利潤并不少，2008年的現(xiàn)金股利總數(shù)比2007年少了20%，且2008年還沒有轉(zhuǎn)增股，萬科2007年的分紅是每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)金1元。

仔細(xì)查看萬科的2008年年報，其中注明，萬科2008年的5.5億分紅，是按照母公司15.82億元凈利潤的25%計提，再加上年初可分配利潤，減去留轉(zhuǎn)以后年度分配利潤，合計所得。而2007年年報顯示，萬科是按照合并凈利潤48.44億元的15%提取分紅基金。分紅基金占到當(dāng)年母公司凈利潤的42%。

2008年分紅為什么不再基于40.33億元的合并凈利潤計提？萬科執(zhí)行副總裁、財務(wù)負(fù)責(zé)人王文金在3月11日的投資者網(wǎng)上交流會上，回答了《投資者報》：“公司法規(guī)定，應(yīng)以法人主體即母公司作為利潤分配基礎(chǔ)。當(dāng)前所有上市公司都是這樣處理。”

但問題是，房地產(chǎn)企業(yè)一般是在各地設(shè)立子公司開展業(yè)務(wù)，萬科的母公司凈利潤和合并凈利潤，相差24.5億元，如果和2007年一樣，按照合并凈利潤的15%分紅，2008年度的分紅可達(dá)到7.6億元，也就是每10股可派息0.7元。

或許現(xiàn)金緊張，才是萬科今年減少分紅的緣由。萬科2008年年報公告，截至2008年12月31日，1年內(nèi)到期的債務(wù)達(dá)132.6億元，短期借款也有46億元。總體而言，扣除預(yù)收款項的流動負(fù)債高達(dá)406億元，而年底所持現(xiàn)金僅199.78億元，兩者相差206億元；而2007年，萬科扣除預(yù)收款項的流動負(fù)債只有271.51億元，當(dāng)時所持現(xiàn)金卻有170.5億元，兩者相差僅100億元左右。

即便如王文金所說，歸還借款的資金可以通過存量資金、銷售回款等多個方面取得，但是，在2009年銷售狀況可能比2008年更差的情況下，2009年將面對的資金壓力，似乎要比2008年嚴(yán)峻得多。

值得注意的是，王文金在回答《投資者報》的一系列提問時，跳過了“少分紅，是否因為現(xiàn)金緊張？”的問題。同時，2008年，萬科的財務(wù)費(fèi)用增加82.82%，似乎也折射出萬科現(xiàn)金緊張。

萬科2008年年報注釋，財務(wù)費(fèi)用增加，是因為股權(quán)投資借款及境外融資借款等非資本化借款增加。王文金對此回答《投資者報》：“2008年財務(wù)費(fèi)用增加主要由于境外融資借款和股權(quán)借款的利息不能資本化，直接進(jìn)入當(dāng)期損益。”但是境外融資借款和股權(quán)借款的條件是否會更為苛刻？王文金稱，這些借款條款沒有其他風(fēng)險。

值得一提的是，股東分紅少，但是萬科薪酬成本似乎不低。2006~2008年，萬科三年的分紅合計將是18.86億元，但是萬科三年的管理費(fèi)用達(dá)到41.53億元，三年共支付給職工的現(xiàn)金也是41.75億元，三年創(chuàng)造的凈利潤僅是111.75億元。

王文金對此回答：費(fèi)用管理是萬科2009年及以后的工作重點(diǎn)，公司計劃在2009 年將管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例較2008 年降低20%。

王文金表示，據(jù)會計準(zhǔn)則，支付給職工的工資，要根據(jù)崗位性質(zhì)計入不同科目。項目、工程以及設(shè)計人員的工資主要計入開發(fā)成本，不計入管理費(fèi)用。管理費(fèi)用包括管理人員工資、行政管理費(fèi)用、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)等管理費(fèi)用，管理費(fèi)用中的工資費(fèi)用僅歸集總部和區(qū)域管理人員的工資。

派息率最低

如果某股東是在2007年8月萬科A公開增發(fā)時，以每股31.53元買入若干股票，經(jīng)過2008年6月每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)金1元，再加上2009年預(yù)計每股將分得的紅利0.05元，平均年股息回報率約0.29%，這比降息后的銀行活期存款年利率0.36%還低。

萬科董秘譚華杰表示，在分紅問題上，投資者存在不同看法。有很多投資者希望持續(xù)分紅，還有投資者認(rèn)為應(yīng)該提高分紅比例。“我們只能盡力在其中取得平衡。”

交銀國際研究部副總裁何志忠告訴《投資者報》：“相對于公用事業(yè)股來說，地產(chǎn)股的股息回報率，不是最主要的投資決定因素，由于房地產(chǎn)股價變動大以及和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，所以投資地產(chǎn)股，更要注重股價上升帶來的收益，更多關(guān)注公司未來盈利狀況。”

事實上，過去18年來，萬科確實以頻繁的送轉(zhuǎn)股，讓不少先進(jìn)入的投資者賺得盆滿缽滿。從1991年開始至2008年6月，18年間通過送轉(zhuǎn)股，萬科股本擴(kuò)張了550多倍。原始流通股東只要出售部分手中的股票，即可獲得了巨額收益，他們或許不會把股息回報看得很重。

在2007年8月增發(fā)前，萬科股東權(quán)益是158億元，股份總數(shù)達(dá)65.66億股，每股凈資產(chǎn)2.41元。此后，萬科通過高價增發(fā)募集100億元，股東權(quán)益增加到約257億元，但增加股份數(shù)僅3.17億股，原股東每股凈資產(chǎn)明顯增厚，每股凈資產(chǎn)增加到3.73元，增厚了近55%。這意味后來者投入的100億元資金，不得不正視投資的回報問題，尤其是在樓市調(diào)整期可能長達(dá)幾年的背景之下。

有學(xué)者認(rèn)為，非流通股股東因增發(fā)新股而獲益，傾向于增發(fā)新股及提高增發(fā)股票價格和規(guī)模。而后來者要獲得“真金白銀”的投資收益，除了在二級市場上獲取股價差價，就是分紅，或者等待萬科新一輪送股和高價增發(fā)。

但在目前股市行情下，萬科股價上升超過增發(fā)成本價19.7元，似乎有點(diǎn)渺茫，更遑論新一輪的高價增發(fā)。盡管萬科年報中也表示，2009年在條件許可的情況下，考慮進(jìn)行一次股權(quán)融資。

在股價可能長期調(diào)整的階段，分紅已成為投資者獲得投資回報的盼頭，也成為投資者擇股的重要依據(jù)。

但與同行業(yè)相比，萬科今年的派息率較低，萬科的派息率（除合并報表的凈利潤）是13.63%，在目前已公布年報的地產(chǎn)公司如保利地產(chǎn)、新湖中寶、萬通地產(chǎn)、華發(fā)股份的派息率均比萬科高，其中，萬通地產(chǎn)的派息率更是高達(dá)33.64%。