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·買(mǎi)深發(fā)展，還是買(mǎi)花旗？
·且慢買(mǎi)進(jìn)深發(fā)展
隨著大盤(pán)自2402高點(diǎn)開(kāi)始回調(diào)，銀行板塊逐漸顯露出良好的護(hù)盤(pán)作用。特別是3月4日，大盤(pán)暴漲6.12%，創(chuàng)下4個(gè)月以來(lái)單日漲幅新高，銀行股成為拉升股指的主力軍，整體漲幅達(dá)到8.3%。
國(guó)泰君安證券研究報(bào)告從2月4日起，將銀行板塊的評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)為“增持”。銀行板塊的投資價(jià)值是否發(fā)生變化？其中哪些個(gè)股值得投資？《投資者報(bào)》記者采訪了國(guó)泰君安金融行業(yè)分析師伍永剛。
銀行板塊相對(duì)安全
《投資者報(bào)》：3月4日銀行股帶動(dòng)了大盤(pán)反彈，起到了很好的護(hù)盤(pán)作用，主要是什么原因？
伍永剛：首先是市場(chǎng)傳言2月份的信貸數(shù)據(jù)良好，新增信貸將達(dá)到1.1萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期；其次，市場(chǎng)傳言4萬(wàn)億投資有望進(jìn)一步加大，可能增加到6萬(wàn)億，加大投資力度對(duì)銀行業(yè)將產(chǎn)生進(jìn)一步的支撐作用；第三，銀行板塊整體估值相對(duì)偏低，市盈率大約為10倍左右，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)整體市盈率，PB為1.7倍左右，還不到2倍，目前介入還算安全。因此，我們繼續(xù)看好銀行板塊，給予銀行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，當(dāng)然近期也不排除盤(pán)面震蕩走勢(shì)，具體的時(shí)點(diǎn)還得由投資者自己把握。
《投資者報(bào)》：1、2月份國(guó)內(nèi)銀行貸款高速增漲，在一定程度上對(duì)銀行業(yè)有正面影響，這種影響能否持續(xù)？
伍永剛：正面影響能否持續(xù)實(shí)際上就是銀行業(yè)貸款的高速增長(zhǎng)能否持續(xù)的問(wèn)題。首先需要弄清楚高速增長(zhǎng)的含義，很多投資者將其理解為，今后每個(gè)月都會(huì)大幅增加。1月份新增投放的貸款是1.62萬(wàn)億，市場(chǎng)傳言2月份也會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億，但是像1萬(wàn)億這么高的水平是不可能持續(xù)的，銀行貸款不可能長(zhǎng)期保持如此大幅度的增長(zhǎng)。
對(duì)于銀行業(yè)來(lái)講，影響更大的是貸款余額同比增速的指標(biāo)，銀行的凈利息收入等于生息資產(chǎn)規(guī)模乘以利差，而生息資產(chǎn)規(guī)模主要由信貸組成，因此信貸余額增速的規(guī)模很重要，應(yīng)更加關(guān)注貸款余額的同比增速指標(biāo)，從這個(gè)角度來(lái)看，增長(zhǎng)是可以持續(xù)的。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，如果1月份貸款投放達(dá)到1萬(wàn)億，那么1月份人民幣信貸同比增速能達(dá)到24%的水平，全年能接近20%。如果更理性、更保守一點(diǎn)，在2009年以前，貸款同比增速能達(dá)到20%以上，全年能達(dá)到18%以上，這本身就是高水平的增長(zhǎng)。因此，今年全年的貸款高速增長(zhǎng)從這個(gè)意義上講可以持續(xù)，銀行業(yè)也將受到積極的影響。
《投資者報(bào)》：“兩會(huì)”是否有利好政策出臺(tái)，對(duì)銀行業(yè)的業(yè)績(jī)帶來(lái)提升？
伍永剛：“兩會(huì)”沒(méi)有對(duì)銀行業(yè)明顯的利好或者利空消息出臺(tái)。業(yè)內(nèi)專家對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展也提出了一些看法，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康也指出銀行的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)可控。開(kāi)會(huì)期間很多代表、委員發(fā)表了一些看法，這對(duì)于銀行業(yè)會(huì)有小的影響，但是大的影響沒(méi)有。
《投資者報(bào)》：3月下旬各上市銀行將陸續(xù)公布年報(bào)，你對(duì)銀行板塊整體業(yè)績(jī)有何預(yù)期？
伍永剛：原來(lái)預(yù)計(jì)2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43%左右，前段時(shí)間將預(yù)期略做修正，但由于第四季度大部分銀行多計(jì)提了撥備，微調(diào)后2008年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%左右。增長(zhǎng)的主要原因是信貸規(guī)模增加，貸款增速較高，而且2008年利差總體擴(kuò)大，同時(shí)中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。最重要的政策因素是企業(yè)所得稅從原先的33%下調(diào)至25%。
2007年14家上市銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約58%。不過(guò)2007年如此高的水平是比較特殊的，而2008年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)仍然很高，不可能每年都以這樣的速度增長(zhǎng)，正常的水平應(yīng)該在15%至20%，以后將會(huì)慢慢的回歸正常水平。
四點(diǎn)理由推薦深發(fā)展
《投資者報(bào)》：上市銀行中，你最看好市值最小的深發(fā)展，理由是什么？
伍永剛：看好深發(fā)展主要是因?yàn)椋菏紫龋畎l(fā)展通過(guò)最近幾年的改革，公司本身的管理水平、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)水平都發(fā)生了本質(zhì)上的變化，有很大改進(jìn)。產(chǎn)品創(chuàng)新上也很有特色，成功創(chuàng)立了貿(mào)易融資的模式，而且把它推廣到了18家分行，做得相當(dāng)不錯(cuò)。
其次，在整個(gè)金融危機(jī)發(fā)生的過(guò)程中，深發(fā)展損失不大，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)。
第三，2008年12月深發(fā)展計(jì)提56億元撥備及94億元呆賬核銷(xiāo)后，2008年底的不良貸款余額因而大幅降至約19億元，不良貸款率降至不到1%，其撥備覆蓋率上升到105%，而截至2008年第三季度末的不良貸款余額與不良貸款率分別為111億元和4.3%。本次大幅撥備與核銷(xiāo)有效化解了該行2005年以前發(fā)放的大量歷史不良貸款。盡管在一定程度上犧牲了2008年的利潤(rùn)，但卻解決了過(guò)去歷史的遺留問(wèn)題，使未來(lái)的發(fā)展更加輕松。
第四、公司第一大股東新橋投資5年持股鎖定期即將屆滿，尋找新的投資者事宜即將提上日程。不過(guò)，所謂的并購(gòu)題材只是市場(chǎng)因素，而不是基本面的因素，但是這能凸顯它的并購(gòu)價(jià)值。如果沒(méi)有并購(gòu)，它的并購(gòu)價(jià)值就無(wú)法顯現(xiàn)，就像一件東西，只有通過(guò)拍賣(mài)才知道它的價(jià)值所在。
我們預(yù)計(jì)，深發(fā)展2009年每股凈收益為1.67 元，每股凈資產(chǎn)為6.7 元。考慮到收購(gòu)的不確定性，我們給予其19 元的1 年期目標(biāo)價(jià)，合理PB在3倍左右。
《投資者報(bào)》：對(duì)于浦發(fā)和興業(yè)銀行，你也給予了“增持”評(píng)級(jí)，它們有何優(yōu)勢(shì)？
伍永剛：浦發(fā)銀行的相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)位于長(zhǎng)江三角洲，在本次金融危機(jī)中，長(zhǎng)江三角洲明顯好于珠江三角洲，而且公司一貫的保守經(jīng)營(yíng)風(fēng)格使其在本輪危機(jī)中避免了不必要的損失；另外公司的對(duì)公業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，撥備豐厚，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，因此維持“增持”評(píng)級(jí)。
興業(yè)銀行最突出的地方在于其銳意進(jìn)取，但在經(jīng)濟(jì)下行中多冒了些風(fēng)險(xiǎn)，為此其股價(jià)跌幅最大。一旦經(jīng)濟(jì)“保增長(zhǎng)”成功，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂減緩，其股價(jià)反彈力度也將較大。此外興業(yè)銀行在同業(yè)、零售、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面也可圈可點(diǎn)，同樣也維持“增持”評(píng)級(jí)。
投資花旗仍有風(fēng)險(xiǎn)
《投資者報(bào)》：美股花旗銀行已跌至1美元左右，相對(duì)于A股銀行，是否更具備投資價(jià)值？
伍永剛：次貸危機(jī)以來(lái)，美股持續(xù)下跌，尤其是以金融、地產(chǎn)為主的股票更是出現(xiàn)大幅下跌，美國(guó)銀行股的PB目前在0.1倍左右的水平，而中國(guó)銀行股的PB接近2倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)銀行股。但是，A股銀行股和美國(guó)銀行股并不具備可比性，比較PB更沒(méi)有意義，不僅僅是宏觀環(huán)境的不同，銀行的盈利水平也存在很大的差距。
2008年第四季度美國(guó)銀行業(yè)整體虧損262億美元，這是1990年第一季度以來(lái)首次出現(xiàn)季度虧損，而2007年同期，美國(guó)銀行業(yè)盈利5.75億美元。2008年末，花旗集團(tuán)的不良資產(chǎn)率升至3.24%，撥備覆蓋率為123.7%。因此，對(duì)于美國(guó)的銀行股我們還是持謹(jǐn)慎的態(tài)度，不宜輕易介入。但目前是密切關(guān)注美國(guó)銀行股的時(shí)候，盡管就快接近底部，但投資的時(shí)機(jī)還未到，仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。
比如美國(guó)的花旗銀行，目前已經(jīng)跌至1美元左右（3月10日收盤(pán)價(jià)為1.45美元），但是對(duì)于介入美國(guó)銀行股的時(shí)機(jī)不能看股價(jià)，也不能看PB，而要看美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政府的有關(guān)政策。美國(guó)政府很可能對(duì)花旗注資，一旦注資股權(quán)會(huì)被大量稀釋，風(fēng)險(xiǎn)很大，因此，注資前不予考慮對(duì)其投資。
