特別報道：買深發(fā)展或花旗？
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卸下包袱的深發(fā)展A又將可能被國開行或者中國平安收購，這足以成為市場看好的理由。持續(xù)強勁的二級市場表現(xiàn)也讓不少投資者對其未來充滿期待，但《投資者報》研究部提醒投資者，深發(fā)展很高的中小企業(yè)貸款比例可能會使不良貸款率上升，不僅如此，由于深發(fā)展向來不具政府資源優(yōu)勢，在此輪政府主導的基建項目貸款中獲得的份額可能非常有限，這也將制約其未來兩年的業(yè)績增長。

因此，由于2008年該行因計提巨額撥備而形成較低業(yè)績基數(shù)，2009年將有爆發(fā)性增長，但近期的股價已經(jīng)對此有直接的反映。而前述兩項因素將制約深發(fā)展有高于銀行業(yè)平均水平的經(jīng)營性增長表現(xiàn)。

2月，深發(fā)展A決定新增2008年第四季度撥備約56億元，并核銷呆賬本金及墊付訴訟費折合人民幣約94億元。根據(jù)深發(fā)展的預計，該行2008年底的不良貸款余額約為19億元，占總貸款的比例不到1%。與2008年第二季度末4.64%和第三季度末4.3%相比，深發(fā)展不良貸款率大幅下降。

反映在二級市場上，在公司公布新增撥備后股價也并未因為2008年業(yè)績將出現(xiàn)大幅下滑而下跌，反而持續(xù)表現(xiàn)強勁。

近期，國開行收購傳聞再次將深發(fā)展推至聚光燈下，作為財務投資者，迫于資金壓力，新橋退出的可能性較大。不過，截止到目前，一切都還處于傳聞階段，對深發(fā)展也僅僅局限于題材炒作。對于傳聞中的國開行或是中國平安，前者沒有商業(yè)銀行的運作經(jīng)驗，后者能否管好比平安銀行規(guī)模要大數(shù)倍的深發(fā)展都是未知數(shù)。

但是無論是計提撥備導致的2009年業(yè)績大增，還是可能的并購，都不能改變目前深發(fā)展面臨的一些經(jīng)營難題。

最大的難題是對商貿(mào)和輕工制造業(yè)的中小企業(yè)貸款占比過高，從2008年中報看，除個貸外，比重最高的是對輕工制造業(yè)企業(yè)貸款，比重超過25%，其次就是對商貿(mào)企業(yè)的貸款，比重為13%。

本輪全球經(jīng)濟危機對中國最大的影響就是出口下滑，而公司主要業(yè)務所在的珠三角地區(qū)更是中國輕工產(chǎn)品出口重地，該地區(qū)的輕工制造和商貿(mào)企業(yè)在2008年以來出現(xiàn)明顯的業(yè)績下滑，并伴隨不少企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉。

為此，我們擔心，深發(fā)展該部分貸款可能會出現(xiàn)不良貸款率的提高，這將在2009年甚至2010年體現(xiàn)出來。

另外，2009年以來，各大商業(yè)銀行紛紛投入到爭奪政府優(yōu)質(zhì)大型基建項目中，這類貸款風險低收益穩(wěn)定，在經(jīng)濟形勢依然嚴峻的情況下，政府項目貸款無疑將是今年銀行業(yè)績不會出現(xiàn)下滑的重要依靠。

但是，由于深發(fā)展歷史上與政府的密切度相對較低，得到政府主導的大型優(yōu)質(zhì)項目的機會較少。因此，深發(fā)展在這輪國家宏觀經(jīng)濟刺激計劃中得到大型項目的機會可能依然不如它的競爭者。

因此，對投資者來說，現(xiàn)在還不是投資深發(fā)展的最好時機。