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談IPO色變，這幾乎是中國(guó)股票市場(chǎng)的一大特色，且色變的程度在熊市中更顯劇烈。

“兩會(huì)”期間，證監(jiān)會(huì)官員紛紛發(fā)表言論，就IPO重啟、新股發(fā)行制度改革、創(chuàng)業(yè)板各抒己見(jiàn)，然而，相關(guān)官員并未給出市場(chǎng)最為關(guān)心的IPO重啟時(shí)間表以及新股發(fā)行制度改革細(xì)節(jié)，這讓極度盼望有確切消息的市場(chǎng)頗為失望。

能向股市不斷注入優(yōu)質(zhì)公司的IPO“行動(dòng)”究竟何時(shí)能重啟？股票市場(chǎng)最基本的融資功能到底在什么時(shí)候才能恢復(fù)？IPO重啟是否必然造成股指下跌？遲遲未問(wèn)世的創(chuàng)業(yè)板會(huì)否早于主板市場(chǎng)而率先開(kāi)啟IPO之門(mén)？

《投資者報(bào)》分別對(duì)上述疑問(wèn)展開(kāi)采訪和數(shù)據(jù)研究，但綜合各路情況看，受制于新股發(fā)行制度改革公開(kāi)征求意見(jiàn)尚未正式啟動(dòng)、當(dāng)前股市整體市盈率與歷史上數(shù)次IPO重啟時(shí)的市盈率仍有一段距離、創(chuàng)業(yè)板概念早已讓參與各方麻木等表現(xiàn)，IPO重啟依然懸念重重。

并非想像中的利空

3月9日，受美股暴跌、IPO可能重啟等消息影響，上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)沒(méi)多久就如泄氣皮球般失去抵抗，個(gè)股跌幅普遍超過(guò)5%。

探求IPO為何總被視為利空信號(hào)的原因，主要在于根據(jù)供求原理，IPO會(huì)吸納一部分場(chǎng)內(nèi)資金。

但從《投資者報(bào)》對(duì)A股歷史上6次IPO重啟后的研究看，IPO并非導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的“元兇”。IPO重啟當(dāng)日對(duì)大盤(pán)漲跌幅度的影響僅為正負(fù)1%左右，而重啟一個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)上漲概率甚至超過(guò)八成。

這意味著，不發(fā)新股就漲，一發(fā)新股就跌——這種邏輯的合理性并不充分。

舉例而言，2006年年初，市場(chǎng)曾出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的擔(dān)憂。當(dāng)時(shí)A股已歷5年熊市，在股權(quán)分置改革勝利在望之際，停滯一年的IPO重啟成為市場(chǎng)熱議的話題，贊成和反對(duì)的聲音此起彼伏。

2006年5月IPO重啟后，大盤(pán)不但沒(méi)有劇烈下跌，反而由此走出一波牛市行情。大量新股爭(zhēng)相上市，其中不乏建設(shè)銀行等紅籌的回歸，助長(zhǎng)了大盤(pán)一鼓作氣邁上6000點(diǎn)大關(guān)。

2008年股市轉(zhuǎn)熊，新股發(fā)行數(shù)量由2007年的123只下降到77只，自9月25日華昌化工登陸中小企業(yè)板后，A股IPO大門(mén)就此關(guān)閉。但之后，大盤(pán)并未有企穩(wěn)跡象，而是繼續(xù)下探至本輪熊市新低1664點(diǎn)，且至今徘徊在2100點(diǎn)附近。

這些實(shí)例表明，大盤(pán)的上漲和下跌由多重因素共同作用，IPO本身并不能起到?jīng)Q定作用，但監(jiān)管層有意把IPO作為調(diào)控市場(chǎng)的手段，容易讓投資者將其解讀為利空。

焦點(diǎn)指向發(fā)行制度

“兩會(huì)”期間，對(duì)于股票市場(chǎng)的政策幾乎都沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的結(jié)論，但綜合各路信息看，對(duì)于IPO重啟，各方聲音卻難得的一致——要先完善新股發(fā)行制度，再推行IPO。

證監(jiān)會(huì)副主席范福春甚至明確表示，如果不進(jìn)一步改革新股發(fā)行制度，可能會(huì)造成新的遺留問(wèn)題。

由于現(xiàn)行制度問(wèn)題重重，一直以來(lái)，有關(guān)新股發(fā)行制度需要改革的呼聲不絕于耳。根據(jù)范福春的表態(tài)，新股發(fā)行制度改革的重點(diǎn)，是要解決長(zhǎng)期以來(lái)由新股詢價(jià)所形成的發(fā)行價(jià)與交易所上市交易之前集合競(jìng)價(jià)所形成的交易基礎(chǔ)價(jià)相背離太大的問(wèn)題。歸根到底，就是平衡大小股東之間的利益和一、二級(jí)市場(chǎng)之間的利益。

仔細(xì)分析目前市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行制度的詬病，莫過(guò)于兩個(gè)方面。

首先，現(xiàn)行制度過(guò)分向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，出現(xiàn)嚴(yán)重的不公平性。

新股發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購(gòu)與網(wǎng)上申購(gòu)三部分，個(gè)人投資者只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，且中簽率極低。

據(jù)記者的統(tǒng)計(jì)，2008年在A股上市的77家公司中，中簽率最高的是中煤能源，為0.72%；最低的是獨(dú)一味，僅0.01%。除了5家在上交所上市的公司中簽率均高于0.2%外，在深交所上市的公司中簽率大部分低于0.1%。

這意味著，只有一小部分個(gè)人投資者能夠在新股申購(gòu)中獲利，而基金、保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)通過(guò)“打新股”獲取了高額收益，不少銀行甚至還針對(duì)性地推出了各種“打新股”的理財(cái)產(chǎn)品。

其次，一、二級(jí)市場(chǎng)間的差價(jià)巨大，開(kāi)盤(pán)價(jià)格被炒作得過(guò)高，中國(guó)石油、中國(guó)神華、中海油服都是典型的例子。

中石油的發(fā)行價(jià)僅16.7元，開(kāi)盤(pán)價(jià)漲了3倍達(dá)到48元；中國(guó)神華的發(fā)行價(jià)為36.99元，開(kāi)盤(pán)價(jià)為68元；中海油服發(fā)行價(jià)為13.48元，開(kāi)盤(pán)價(jià)為35元。這三只股票上市首日的換手率分別為51.58%、36.91%和58.9%，當(dāng)天大量機(jī)構(gòu)獲利賣(mài)出，而接盤(pán)的個(gè)人投資者只有承受高位被套的命運(yùn)。

機(jī)構(gòu)的詢價(jià)流于形式，與實(shí)際的開(kāi)盤(pán)價(jià)出現(xiàn)了過(guò)大的偏差，導(dǎo)致新股上市價(jià)格嚴(yán)重不合理，給個(gè)人投資者帶來(lái)了巨大的損失。

針對(duì)這兩大問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在“兩會(huì)”期間給出了新股發(fā)行體制改革三大思路：一是股票定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化；二是強(qiáng)化買(mǎi)方的約束力；三是在風(fēng)險(xiǎn)明晰的情況下兼顧各方面的利益，尤其是小投資者的利益。

然而何時(shí)能夠完成改革？中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林僅表示IPO重啟和發(fā)行制度改革都在同時(shí)進(jìn)行；范福春也沒(méi)有給出具體時(shí)間，但他透露，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部正在就新股發(fā)行制度改革進(jìn)行深入的調(diào)查研究，不久的將來(lái)就會(huì)公布征求意見(jiàn)。

也就是說(shuō)，IPO重啟并沒(méi)有時(shí)間表，如果新股發(fā)行制度改革不能完成，IPO重啟很可能一直停滯。

記者注意到，市場(chǎng)人士目前普遍認(rèn)為上半年重啟IPO無(wú)望。

創(chuàng)業(yè)板有望先行

參照2006年初IPO開(kāi)閘，首先是中工國(guó)際和同洲電子登陸中小企業(yè)板，然后才是大同煤業(yè)在主板上市，使市場(chǎng)對(duì)IPO有一個(gè)循序漸進(jìn)的適應(yīng)過(guò)程的思路，現(xiàn)階段先推出創(chuàng)業(yè)板，讓中小企業(yè)先行上市，或許比直接開(kāi)閘IPO更符合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。

記者注意到，朱從玖表示，新股發(fā)行體制改革和創(chuàng)業(yè)板的推出關(guān)系不大，至于誰(shuí)先誰(shuí)后并不是特別重要的事情，但有市場(chǎng)人士認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板推出后可能才會(huì)重啟IPO。

證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部副主任歐陽(yáng)澤華在“兩會(huì)”期間表示，目前對(duì)于《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》的修改工作已經(jīng)基本結(jié)束，包括技術(shù)準(zhǔn)備、市場(chǎng)宣傳和投資者教育工作現(xiàn)在已經(jīng)基本準(zhǔn)備就緒。

雖然“基本”一詞顯得有些含糊，但從進(jìn)展上看，可能會(huì)比新股發(fā)行制度改革完成的速度更快。

有金融專(zhuān)家對(duì)記者表示，新股發(fā)行制度改革涉及財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)資委等相關(guān)部門(mén)，僅靠證監(jiān)會(huì)無(wú)法決定最終結(jié)果，由于受到各部門(mén)間利益的牽制，改革并不容易完成。而借由推出創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘IPO或能成為“曲線救國(guó)”的一個(gè)路徑，創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)較輕，似乎上半年推出的可能性較大。

讓人關(guān)注的是，資本市場(chǎng)的兩大基本功能是投資和融資，缺少了IPO的市場(chǎng)顯然不夠完整。如果市場(chǎng)沒(méi)有融資的功能，其價(jià)值就無(wú)法真正體現(xiàn)。

我們希望更多的優(yōu)質(zhì)公司在A股上市，從而給投資者帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)和回報(bào)，同時(shí)，相關(guān)公司也能獲得更好的發(fā)展，有新鮮血液補(bǔ)充的市場(chǎng)才能表現(xiàn)出鮮活的生命力。

不容忽視的是，在寬松的貨幣政策下，A股流動(dòng)性非常充足。在年初大盤(pán)反彈期間，滬深兩市成交額屢次超過(guò)2000億元，在2月16日更是達(dá)到2737億元，這與牛市期間的成交額旗鼓相當(dāng)。

可以看出，場(chǎng)外資金也觀望并尋找著投資機(jī)會(huì)，當(dāng)有行情出現(xiàn)時(shí)，這些資金就會(huì)積極踴躍地流入市場(chǎng)。

從某種意義上說(shuō)，IPO的重啟，恰恰能給場(chǎng)外資金提供更多的投資路徑，吸引更多的增量資金參與交易。