2008年10月28日，上證指數(shù)創(chuàng)下低點1664.93點后震蕩上揚，至2009年2月17日，最高漲至2402.81點，最大漲幅達(dá)44.32%。此后，股指震蕩整理，截至3月10日收盤，與低點相比仍上漲近30%。

從月線上看，上證指數(shù)已第5個月處于上漲通道，其中只有一個月收于陰線。這是否意味著A股已擺脫熊市陰影步入牛市？

《投資者報》研究部通過觀察上一輪熊市發(fā)現(xiàn)，2001年~2005年之間，上證指數(shù)走出了3波階段性反彈后才走進牛市。我們認(rèn)為目前大盤仍然處在熊市區(qū)間，而此輪反彈已經(jīng)臨近尾聲。

眾均線壓制股指反彈

在牛市中，各均線在K線下方呈規(guī)律排列態(tài)勢，通常是短周期均線位于長周期均線上方，各均線之間幾乎不相交。

而在熊市的階段性反彈中，各均線的排列顯得相當(dāng)混亂，且會有均線死叉的形成。此外，均線長時間處于K線上方，對股指上行造成重重壓力。

從月線來看，在上輪熊市的第一波階段性反彈中（2002年2~6月），20月均線及30月均線均處于K線上方。同時，20月均線于2002年6月下穿30月均線形成均線死叉，股指上漲趨勢終止。

在上證指數(shù)歷史上，這種情況并不是第一次。1994年9月，20月均線下穿30月均線形成死叉，當(dāng)月股指拉出一根長長的上影線，并于第二月開始再次進入下跌通道。從日K線上來看也是如此。當(dāng)20日均線下穿30日均線后，股指大多數(shù)情況先將出現(xiàn)一波下跌。

在第二波反彈中（2003年1~5月），20月均線、30月均線及60月均線均處于K線上方。第三波反彈（2003年11月~2004年3月）中，情況亦與此類似。但到反彈后期，股指一度將這些均線踩于腳下。

從始于2008年11月的本次反彈看，20月均線、30月均線及60月均線零亂地處于K線上方，對股指形成很大壓力。同時，20月均線正在下行，很可能會在本月或下月下穿30月均線。從以往經(jīng)驗來看，這可能是股指結(jié)束反彈進入下跌通道的信號。

反彈均持續(xù)5個月

上一輪熊市的3波階段性反彈，均持續(xù)5個月之后結(jié)束，且結(jié)束日期均在上半年。

第一波反彈始于2002年2月。此前牛市于2001年6月14日創(chuàng)出2245.44點高位，此后股指一路下瀉。7個月后，股指跌至最低點1339.2點，最大跌幅達(dá)到40.36%。從最低點至階段性高點1748.89點，這波反彈持續(xù)了5個月共90個交易日，于2002年6月結(jié)束。其中5月月線收陰，其余月份收陽。以收盤價計算，該輪反彈上漲16.16%，最高漲幅達(dá)到30.59%。

第一波反彈結(jié)束后，上證指數(shù)再次下行，最低跌至1311.68點，最大跌幅達(dá)25%，與下跌前高點相距近7個月。指數(shù)于2003年1月展開第二波反彈，經(jīng)歷65個交易日至同年4月達(dá)到1649.6點這一階段性高點，最大漲幅達(dá)25.76%。該輪反彈并未就此結(jié)束。在4月月線拉出一根長上影線后，上證指數(shù)于同年5月繼續(xù)上漲，收于1576.26點。以收盤價計算，持續(xù)5個月的反彈行情上漲16.10%。其中2003年3月略微收跌0.09%，其余4個月均收漲。

從月線來看，自2003年6月起，上證指數(shù)再次陷入下跌。該次下跌持續(xù)近6個月，至2003年11月跌至1307.4點，距離第二波反彈高點同樣近7個月之久，跌幅超過20%。當(dāng)月股指筑底上揚，展開第三波反彈。

004年4月7日，上證指數(shù)沖至階段性高點1783.01點，最大漲幅達(dá)36.38%，之后股指掉頭向下。2003年11月~2004年3月，處于反彈趨勢中的5個月累計上漲29.17%，且每個月均收陽線。

綜合這3波反彈來看，反彈前平均下跌142個交易日，平均最大跌幅近29%。而從最低點反彈至最高點平均需要83個交易日，平均最大漲幅為30.91%。

2008年11月至今的這波反彈已持續(xù)近5個月共88個交易日，最大漲幅已超過上輪熊市中3波反彈的漲幅。其中2009年2月創(chuàng)出反彈后高點，收于帶長上影線的陽線，實體及下影線較短，這與2003年第二波反彈結(jié)束前一個月的情形十分相似。但與2001~2005年的3波反彈相比，本輪反彈前的下跌過程較長，達(dá)到1年之久，同時跌幅較大，最大跌幅達(dá)72.81%，這與前3波反彈前的情況有較大差別。

成交量先放大后萎縮

成交量反映市場交投的活躍程度。從上證指數(shù)月線觀察上輪熊市3波反彈中的成交量變化發(fā)現(xiàn)，其中兩波反彈結(jié)束前的一個月成交量放大，而反彈的最后一個月成交量略有萎縮，但仍大于放大前的數(shù)量，在反彈過程中處于第二或者第三的位置。

在第二波反彈中，2003年1~3月上證指數(shù)成交量分別為3.19億手、1.48億手及 1.77億手。4月，成交量突然放大至5.43億手，成交額達(dá)3758.57億元。5月，成交量萎縮五成至2.66億手，小于1月份成交量，成交額也下降至1943.74億元。

而在第三波反彈中，頭三個月成交量分別為3.10億手、4.70億手及3.57億手。2004年2月，上證指數(shù)成交量放大至5.96億元，成交額也上升至4523.88億元。雖然與因春節(jié)關(guān)系僅有13個交易日的1月份缺乏可比性，但該成交量與2003年12月相比仍放大近三成。而2004年3月，成交量縮小至4.68億手，萎縮超過兩成， 成交額僅為3567.23億元。

第一波反彈的成交情況略有不同。在第一波階段性反彈中，反彈第二個月的成交量最大，達(dá)到3.81億手，共成交2890.91億元。反彈過程的最后一個月成交量次之，為3.49億手，成交額為2460.01億元。該次反彈結(jié)束前的一個月（即2002年5月）出現(xiàn)一小波下行行情，當(dāng)月下跌9.12%，當(dāng)月成交量只有1.28億手，成交額為1096.88億元。

而在2008年11月以來的本輪反彈行情中，頭三個月上證指數(shù)成交量分別為20.67億手、25.51億手及14.98億手。2009年2月，上交所成交量創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，超過2007年牛市的最高月成交量，達(dá)到35.64億手。

利好政策提供出貨機會

A股“政策市”的特征十分明顯，上輪熊市的3波反彈結(jié)束前后，總伴隨著相關(guān)政策或消息的出臺。

2002年6月23日，國務(wù)院決定停止減持國有股，此外證監(jiān)會制定《關(guān)于進一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》，提高上市公司增發(fā)門檻。這成為出貨兌現(xiàn)籌碼的大好機會。受這些利好消息的刺激，6月24日滬深股市出現(xiàn)井噴行情，當(dāng)日滬深股指分別上漲9.25%和9.34%，并于25日沖高至第一波反彈最高點。

2003年5月26日，我國證券市場首批QFII誕生，瑞銀和野村證券率先獲得中國QFII資格。6月初，全國社保基金正式進入證券市場運作。在整個5月份及6月初，大盤出現(xiàn)震蕩整理走勢，成為一輪跌勢前最后的出局機會。

2004年3月25日，社保基金理事會表示社保基金將加大股票投資比例。同年3月30日，時任證監(jiān)會副主席的屠光紹答疑市場敏感話題，其中涉及全流通、B股以及創(chuàng)業(yè)板等內(nèi)容。當(dāng)日上證指數(shù)上漲1.01%，并于5個交易日后沖高至第三波反彈的最高點，之后一路下行。