專題：夾縫中看多鋼鐵股
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在產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下跌、出口放緩的嚴(yán)峻形勢(shì)下，投資者對(duì)鋼鐵板塊走勢(shì)充滿疑慮。3月18日，鋼鐵期貨模擬交易正式啟動(dòng)，這是否能夠提升鋼企的業(yè)績(jī)，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)的回暖？鋼鐵股的投資機(jī)會(huì)是否真如市場(chǎng)普遍認(rèn)為的那樣悲觀？為此，《投資者報(bào)》記者采訪了國(guó)元證券鋼鐵行業(yè)分析師蘇立峰。

機(jī)會(huì)有望在二季度出現(xiàn)

《投資者報(bào)》：近期出臺(tái)的鋼鐵行業(yè)振興計(jì)劃是以企業(yè)的聯(lián)合重組作為主要路徑，這對(duì)鋼鐵行業(yè)有哪些積極影響？

蘇立峰：中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度較低，前十大鋼鐵企業(yè)2008年產(chǎn)能占到全國(guó)總量的42%。而韓國(guó)主要鋼企占到全國(guó)產(chǎn)能的60%左右。以企業(yè)聯(lián)合重組為主要路徑，主要是因?yàn)榇笮弯撹F企業(yè)集團(tuán)便于國(guó)家的宏觀調(diào)控，有利于從原材料采購(gòu)上進(jìn)行統(tǒng)一部署，而且在行業(yè)景氣度較低、很多鋼企經(jīng)營(yíng)困難的情況下，目前也是進(jìn)行并購(gòu)重組的好時(shí)機(jī)，有利于國(guó)內(nèi)鋼企做大做強(qiáng)。鋼鐵行業(yè)集中度低也引發(fā)了諸如無(wú)法控制鋼鐵年產(chǎn)總量、鐵礦石談判沒有完整話語(yǔ)權(quán)等問(wèn)題，而兼并重組能有效緩解這些問(wèn)題。

此外，在振興規(guī)劃中還提到了建筑用鋼等各方面的標(biāo)準(zhǔn)，而小型鋼廠產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低，將會(huì)擠壓一部分市場(chǎng)空間，在一定時(shí)候可能會(huì)選擇退出市場(chǎng)。

《投資者報(bào)》：在政策利好出臺(tái)的情況下，鋼鐵行業(yè)何時(shí)轉(zhuǎn)暖？

蘇立峰：從2008年10月起，鋼鐵全行業(yè)出現(xiàn)虧損。由于外部需求減少，鋼鐵出口將急劇下滑，2008年出口約為5000多萬(wàn)噸，2009年預(yù)計(jì)最多為3000多萬(wàn)噸。美國(guó)是中國(guó)鋼鐵的第三大出口國(guó)，第一大是歐盟，第二大是韓國(guó)，而美國(guó)的鋼廠目前的產(chǎn)能利用率僅為40%，因而進(jìn)口中國(guó)鋼材的數(shù)量也相應(yīng)減少，預(yù)計(jì)美國(guó)的需求可能到2009年底才會(huì)出現(xiàn)反彈。

此外，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能也嚴(yán)重過(guò)剩。2008年過(guò)剩產(chǎn)能約為1.6億噸，在幾年前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的帶動(dòng)下，板材過(guò)剩問(wèn)題比長(zhǎng)材更為嚴(yán)重。而且3月初全國(guó)的鋼材庫(kù)存1096萬(wàn)噸，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最高水平。雖然節(jié)后鋼企復(fù)產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量增加，但出口鋼材同比下降50%。

出口創(chuàng)新低和庫(kù)存創(chuàng)新高，表明外需環(huán)境進(jìn)一步惡化。在需求沒有出現(xiàn)明顯回升的情況下，產(chǎn)量增加必然會(huì)導(dǎo)致鋼價(jià)進(jìn)一步下跌。2009年第一季度應(yīng)該是鋼鐵行業(yè)的底部，二季度才會(huì)慢慢出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

鋼材期貨將刺激鋼價(jià)上漲

《投資者報(bào)》：鋼材期貨即將推出的消息讓鋼鐵板塊有所走強(qiáng)，鋼材期貨的推出是否能為鋼企帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好？

蘇立峰：從短期來(lái)看，鋼材期貨的推出更利好于建筑用鋼企業(yè)，因?yàn)橥瞥龅匿摬钠谪浀钠贩N是我國(guó)最傳統(tǒng)的螺紋鋼和線材。中國(guó)2008年螺紋鋼產(chǎn)量是9000多萬(wàn)噸，線材是6000多萬(wàn)噸，合計(jì)為1.7億噸，占我國(guó)鋼材總產(chǎn)量的34%。

以往我國(guó)的鋼材價(jià)格都是跟隨國(guó)際市場(chǎng)走，由于期貨可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值，而2008年正是因?yàn)槿鄙龠@種做空機(jī)制才導(dǎo)致鋼價(jià)出現(xiàn)倒掛情況，因此，我國(guó)推出鋼材期貨也是從定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪上考慮的。

在目前鋼材價(jià)格下跌的情況下，鋼鐵期貨的推出可能使經(jīng)銷商做多，鋼價(jià)可能會(huì)在炒作中震蕩上揚(yáng)，因此，短期將加大鋼價(jià)的波動(dòng)。

《投資者報(bào)》：基于鋼材期貨概念，你將馬鋼股份的評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)為“謹(jǐn)慎推薦”，該股的上漲空間有多大？

蘇立峰：2008年馬鋼螺紋鋼產(chǎn)量 239萬(wàn)噸，線材 214萬(wàn)噸，在鋼材期貨中率先爭(zhēng)得指定品牌和指定廠庫(kù)，鋼材期貨的上市將給馬鋼帶來(lái)直接的需求拉動(dòng)。而且公司火車輪產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)正加大高速車輪的研發(fā)和投產(chǎn)力度。預(yù)計(jì)2009年每股收益為0.22元，因此由“中性”調(diào)整為“謹(jǐn)慎推薦” 評(píng)級(jí)。短期來(lái)講，馬鋼有期貨題材的概念，易被機(jī)構(gòu)當(dāng)成炒作的對(duì)象。馬鋼將呈一種折疊式的走勢(shì)，只有階段性機(jī)會(huì)，很難走出獨(dú)立跑贏鋼鐵行業(yè)指數(shù)的行情。

二線鋼鐵股面臨機(jī)會(huì)

《投資者報(bào)》：鋼鐵板塊的市盈率是A股最低的，又有振興規(guī)劃和鋼材期貨的利好刺激，你為何僅給予“中性”評(píng)級(jí)？

蘇立峰：鋼鐵板塊的權(quán)重較大，這決定了它是一個(gè)比較弱勢(shì)的板塊，通常會(huì)受到國(guó)際鋼鐵企業(yè)估值的影響，所以它的估值始終是二級(jí)市場(chǎng)里最低的一個(gè)。國(guó)外鋼鐵行業(yè)屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，我們國(guó)家也已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化的中后期，中后期決定了人均鋼鐵使用量已經(jīng)在走下坡路。2005年到2008年，我國(guó)鋼產(chǎn)量增速非常快，大約在20%至30%，而同期國(guó)際數(shù)據(jù)則在下降。

國(guó)內(nèi)的鋼鐵需求也在不斷下滑，由于房地產(chǎn)用鋼比例占到鋼鐵總產(chǎn)量的40%左右，汽車用鋼占比達(dá)5%至6%，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)很大程度上影響了鋼鐵的需求，根據(jù)三月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，政府在拉動(dòng)投資方面對(duì)鋼鐵需求的提振還未完全釋放。

和國(guó)際相比，目前鋼鐵板塊的市凈率在1.2左右的水平，國(guó)際大概是0.9左右。2008年國(guó)際（不包括中國(guó)）的PB水平大概在0.73，2009年預(yù)計(jì)為0.67。2008年四季度全行業(yè)虧損，但是2008年全年還是盈利的，全年市盈率為8.9，國(guó)際大概不到4倍。

從歷史上看，鋼鐵股幾乎沒走過(guò)獨(dú)立行情，其特點(diǎn)是弱于大盤，合理的市凈率就是現(xiàn)在的1.2左右，因此目前給予“中性”評(píng)級(jí)。但是二線鋼鐵股面臨一定的機(jī)會(huì)，如受益于鋼鐵振興規(guī)劃的萊鋼股份和受益于鋼材期貨的馬鋼股份。

《投資者報(bào)》：業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，萊鋼股份2008年凈利潤(rùn)同比下降50%，馬鋼股份則凈利潤(rùn)下降70%。你為何最看好這兩只股票，而對(duì)于行業(yè)龍頭寶鋼股份卻給予“中性”評(píng)級(jí)？

蘇立峰：首先，從需求上來(lái)看，《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》要求落實(shí)國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需措施，穩(wěn)住建筑用鋼市場(chǎng)，保障重點(diǎn)工程用鋼。萊鋼生產(chǎn)的建筑用鋼占68%，馬鋼則占51%，寶鋼則是生產(chǎn)高端板材的企業(yè)。

此外，鋼材期貨的交易品種也是屬于建筑用鋼中的螺紋鋼和線材，國(guó)家投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)建筑用工也有很大的需求，寶鋼并是不生產(chǎn)這些產(chǎn)品。因此，大量生產(chǎn)建筑用鋼的萊鋼和馬鋼將受益。

寶鋼生產(chǎn)工業(yè)用鋼偏多，而我國(guó)高附加值的鋼材過(guò)剩，對(duì)寶鋼需求的增加要等到制造業(yè)見底，樂(lè)觀預(yù)計(jì)也要到2009年底，短期內(nèi)沒有實(shí)質(zhì)性利好。馬鋼已經(jīng)把安徽汽車企業(yè)集合到一起采購(gòu)馬鋼的鋼材，而山東鐵路投產(chǎn)勢(shì)必使萊鋼的螺紋鋼和型鋼產(chǎn)品入圍定點(diǎn)采購(gòu)企業(yè)之列。因此馬鋼和萊鋼在需求上有一定保證，目前來(lái)講至少能保證開工，保生產(chǎn)比保利潤(rùn)更重要。

其次，從特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)上看，萊鋼股份具有并購(gòu)重組和資產(chǎn)注入的概念，萊鋼集團(tuán)部分資產(chǎn)將要上市，有集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)期。馬鋼在鐵路方面受益較大，它是全國(guó)唯一一個(gè)生產(chǎn)火車輪的企業(yè)，在鐵路火車輪的市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上。

寶鋼生產(chǎn)的板材，特點(diǎn)是上漲和下跌幅度都不大。前期鋼價(jià)連漲了十幾周，那一波漲的主要是建筑用鋼，板材漲幅并不大。

第三，從成本上看，馬鋼和萊鋼的長(zhǎng)期協(xié)議占80%，作為中型鋼廠，比例較高；寶鋼的長(zhǎng)期協(xié)議則占90%。對(duì)于2008年的高價(jià)原材料庫(kù)存，寶鋼大約在4月底能用完，而馬鋼和萊鋼大概在3月底用完。新的鐵礦石價(jià)格有望下調(diào)，預(yù)計(jì)鐵礦石談判價(jià)格下降幅度為25%至30%，但是超過(guò)30%的可能性很小，如果不能超過(guò)30%，對(duì)寶鋼來(lái)講也沒有成本上的優(yōu)勢(shì)。

因此，目前來(lái)看，寶鋼在成本上沒有優(yōu)勢(shì)，在需求上也不活躍，只能給予“中性”評(píng)級(jí)。盡管馬鋼和萊鋼近期跌了不少，建筑用材需求的機(jī)會(huì)將使它們?cè)?至6個(gè)月具有投資價(jià)值，而現(xiàn)階段寶鋼的處境比較尷尬。

《投資者報(bào)》：本報(bào)研究部認(rèn)為寶鋼股份在重組后利潤(rùn)率存在提升空間，你對(duì)此怎么看?

蘇立峰：并購(gòu)是2009年全年的題材，對(duì)于公司并購(gòu)而言，主要是有利于被并購(gòu)的公司，而對(duì)于并購(gòu)的主動(dòng)方來(lái)講，如果沒有其他政策出臺(tái)，其有利影響至少在一年以內(nèi)還顯現(xiàn)不出來(lái)。