《投資者報(bào)》特約撰稿人：蔣澤中

3月9日，花旗集團(tuán)（Citigroup）首席執(zhí)行官維克拉姆·潘迪特（Vikram Pandit）在向員工發(fā)送的備忘錄中披露，花旗今年前兩個(gè)月營(yíng)業(yè)收入為190億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)109億美元。這也是花旗集團(tuán)連續(xù)5個(gè)季度報(bào)虧后首次宣布盈利。

受此消息影響，次日紐約股市三大指數(shù)漲幅全部超過5%。但在前15個(gè)月巨虧375億美元，股價(jià)下跌超過九成的事實(shí)面前以及國(guó)有化背景下，花旗此次盈利的原因和動(dòng)因都值得推敲。

早在今年1月16日，花旗集團(tuán)宣布將通過資產(chǎn)重組把集團(tuán)分拆為花旗公司（Citicorp）和花旗控股（Citi Holdings）兩家公司。至此，花旗10年前所組建的“金融超市”宣告解體，企業(yè)分拆成為現(xiàn)實(shí)。

“金融超市”大旗倒下

截至目前，花旗集團(tuán)的分拆重組行為主要包括兩方面內(nèi)容：一是將現(xiàn)有資產(chǎn)根據(jù)業(yè)務(wù)種類劃分為兩部分，花旗公司將專注于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，花旗控股將持有公司風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)；二是分離旗下“美邦”證券業(yè)務(wù)，與摩根士丹利財(cái)富管理部門合并為新的“摩根士丹利美邦”證券公司。

這一重組計(jì)劃充分體現(xiàn)了花旗發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整的意圖。花旗公司將持有集團(tuán)1.95萬億美元總資產(chǎn)中的約1.1萬億美元資產(chǎn)，業(yè)務(wù)包括商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、零售銀行業(yè)務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)及全球交易業(yè)務(wù)等，由潘迪特親自領(lǐng)導(dǎo)。潘迪特稱，花旗公司的未來發(fā)展目標(biāo)是貢獻(xiàn)集團(tuán)盈利的80%左右。

花旗控股除了持有集團(tuán)剩余的約8500億美元資產(chǎn)外，還將掌控摩根士丹利美邦公司49%的花旗集團(tuán)股份。在8500億美元資產(chǎn)中，約3000億美元為抵押貸款等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

從重組方案可以看出，花旗分拆的戰(zhàn)略訴求有三點(diǎn)：首先，將自有低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的業(yè)務(wù)分離出來獨(dú)立發(fā)展，確立公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展重心，集中企業(yè)優(yōu)勢(shì)力量發(fā)展傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

其次，集團(tuán)管理運(yùn)營(yíng)更加有針對(duì)性，把具有危機(jī)處理經(jīng)驗(yàn)的工作人員組建為團(tuán)隊(duì)作為花旗控股的經(jīng)理層，以控制其高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)部分可能帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而給整個(gè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制帶來積極影響。

最后，財(cái)務(wù)方面奉守謹(jǐn)慎原則，管理層對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管清晰明確，以便投資者能夠清楚公司的經(jīng)營(yíng)狀況，建立投資花旗未來的信心。

花旗集團(tuán)至今已存在約200年，其間經(jīng)多次更名和合并，1998年，花旗銀行與旅行者集團(tuán)合并成立了花旗集團(tuán)，成為美國(guó)第一家集商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)、共同基金、證券交易等諸多金融服務(wù)業(yè)務(wù)于一身的綜合金融集團(tuán)。

在過去10年里，花旗集團(tuán)的股票價(jià)格、盈利能力和收入年增長(zhǎng)曾經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)字，且盈利增長(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)。

在亞洲金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī)等一系列重大事件中，花旗集團(tuán)仍然逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。如果沒有本次金融危機(jī)，這艘金融航母可能會(huì)依舊高舉“金融超市”的大旗而高歌猛進(jìn)。

3月5日，花旗股價(jià)一度跌破1美元，至每股0.97美元，這是其1986年上市以來首次跌破1美元，并創(chuàng)下花旗集團(tuán)成立以來的最低水平。

2006年，花旗股價(jià)曾達(dá)到每股55.7美元，公司市值達(dá)到2772億美元。僅僅兩年多的時(shí)間，按照3月5日每股1.02美元收盤價(jià)計(jì)算，花旗市值只剩55.96億美元，市值縮水幅度達(dá)到98%。

由于在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)和其他信貸市場(chǎng)投資巨大，花旗集團(tuán)在本輪金融危機(jī)中損失慘重。有分析人士認(rèn)為，花旗長(zhǎng)期以來存在的各部門、各業(yè)務(wù)之間條塊分割嚴(yán)重、運(yùn)轉(zhuǎn)效益不佳的問題，是影響其健康發(fā)展的主要問題。很多股東在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退開始前就抱怨花旗集團(tuán)規(guī)模過大，導(dǎo)致其發(fā)展慢于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，花旗內(nèi)部關(guān)于分拆的呼聲逐漸高漲。

2008年11月，潘迪特曾經(jīng)一邊向員工允諾不會(huì)分拆公司，一邊向美國(guó)財(cái)政部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）緊急求助。

目前，美國(guó)政府已三次為花旗注資450億美元。今年2月底，美國(guó)政府與花旗集團(tuán)達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)換協(xié)議，政府在花旗集團(tuán)中的股權(quán)比例將升至36%，變成花旗最大股東。

但花旗的經(jīng)營(yíng)仍沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的跡象。隨著經(jīng)濟(jì)和信貸氣候不斷惡化，面對(duì)經(jīng)營(yíng)前景的不確定，加上來自公司大股東、戰(zhàn)略投資者等多方面壓力，結(jié)合一段時(shí)間以來各方對(duì)花旗運(yùn)營(yíng)模式和管理效率方面的質(zhì)疑，花旗管理層不得不改變以往的態(tài)度，推動(dòng)集團(tuán)在資產(chǎn)規(guī)模控制和資源組合效率方面有所改變。從長(zhǎng)期生存發(fā)展的角度看，企業(yè)分拆已經(jīng)成為其痛苦而必須的選擇。

花旗救命稻草，中資銀行尷尬

企業(yè)重組的方式通常有兩種：一是加速企業(yè)總體規(guī)模擴(kuò)大，主要通過收購和兼并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)或市場(chǎng)的低成本擴(kuò)張；二是促使企業(yè)總體規(guī)模收縮，主要通過資產(chǎn)剝離實(shí)現(xiàn)在資產(chǎn)總量上的減少。

其中，企業(yè)資產(chǎn)剝離又可分為兩種類型，一種是資產(chǎn)出售，即出售部分資產(chǎn)以回收現(xiàn)金；另一種就是分拆，即將一個(gè)較具規(guī)模的企業(yè)拆分為兩個(gè)以上的企業(yè)，以此解決企業(yè)規(guī)模過大、運(yùn)營(yíng)不靈活、經(jīng)營(yíng)效率不高的問題。

企業(yè)分拆的目的通常在于資源配置的優(yōu)化。此次分拆，花旗集團(tuán)的股本總量基本變化不大。分拆出去的新公司立足引入新的股東，形成新資產(chǎn)，重組中引入摩根士丹利這一戰(zhàn)略投資者，爭(zhēng)取使其股權(quán)結(jié)構(gòu)和資源組合狀況發(fā)生顯著的良好變化。

其次，分拆往往會(huì)給母公司帶來一定比例的超額收益，可以提高其投資價(jià)值。據(jù)美國(guó)的一項(xiàng)研究表明，分拆可給母公司帶來平均2~3個(gè)百分點(diǎn)的超額收益。據(jù)估計(jì)，花旗集團(tuán)可從此次與摩根士丹利的交易中獲得約58億美元的稅后收益，加上摩根集團(tuán)直接支付的27億美元，以及約11億美元的成本節(jié)約，這項(xiàng)決策帶來的直接收益，可以幫助花旗在短時(shí)間內(nèi)改善其自身財(cái)務(wù)狀況。

花旗集團(tuán)金融控股、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)模式，一度成為引導(dǎo)美國(guó)改革原金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的標(biāo)志。此次分拆實(shí)際宣布了其力主的“金融超市”模式已然失敗。

事實(shí)上，自花旗“金融超市”模式誕生和1999年美國(guó)“金融現(xiàn)代化法案”推出后，混業(yè)經(jīng)營(yíng)思路對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生了明顯的影響。

本世紀(jì)初期，筆者曾指出，鑒于國(guó)內(nèi)對(duì)于金融監(jiān)管的法律體系和制度設(shè)計(jì)仍然存在認(rèn)識(shí)上的模糊和經(jīng)驗(yàn)的欠缺，混業(yè)經(jīng)營(yíng)宜緩行。

但有關(guān)部門一直在加快推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展。據(jù)觀察，目前國(guó)內(nèi)至少有中信、光大、平安等大型金融企業(yè)追隨花旗集團(tuán)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，一些嘗試股份制改革的金融企業(yè)如工行、建行等還在向這個(gè)方向積極靠攏，盡管至今尚沒有一家企業(yè)能夠證明已經(jīng)獲得預(yù)期的“協(xié)同效應(yīng)”。

花旗分拆留給國(guó)內(nèi)的思考是，曾經(jīng)蹣跚學(xué)步于美國(guó)模式的中國(guó)企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？