《投資者報(bào)》特約撰稿人：史蒂芬·羅奇
遭受金融危機(jī)蹂躪的當(dāng)今世界似乎沒(méi)有任何情緒來(lái)考慮努力重建全球經(jīng)濟(jì)平衡，目前政策的制定都是為了再現(xiàn)剛剛破滅的泡沫繁榮。
華盛頓希望通過(guò)信貸再次流動(dòng)來(lái)幫助美國(guó)消費(fèi)者度過(guò)債務(wù)危機(jī)；而全世界的出口國(guó)，特別是亞洲，還在寄希望于美國(guó)這個(gè)全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)能夠帶動(dòng)外部需求再現(xiàn)生機(jī)。這其實(shí)是一劑毒藥。
并不是說(shuō)目前正在制定的強(qiáng)大的財(cái)政和貨幣政策不能暫時(shí)緩解世界經(jīng)濟(jì)的病癥，但是如果這些政策最終還是延續(xù)了最初導(dǎo)致全球危機(jī)的經(jīng)濟(jì)失衡，下一次危機(jī)將不可避免，甚至更加嚴(yán)重。
歷史總是相似
為了避免我被指責(zé)在聳人聽(tīng)聞，回放一下10年前的歷史。那時(shí)候，亞洲金融危機(jī)被普遍視為大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)從亞洲蔓延到俄羅斯、巴西，并最終影響了一家美國(guó)大型對(duì)沖基金，隨后這場(chǎng)風(fēng)暴被稱為第一次現(xiàn)代全球化的危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘當(dāng)時(shí)也被資本市場(chǎng)前所未有的“失靈”所震驚。這些聽(tīng)起來(lái)是不是很耳熟？
類似高級(jí)別的形容詞似乎在上世紀(jì)90 年代末也出現(xiàn)過(guò)，最終描述為一場(chǎng)小型風(fēng)暴，對(duì)應(yīng)目前的大型海嘯已是相形見(jiàn)絀。
問(wèn)題的重點(diǎn)是：接二連三的危機(jī)很可能會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，直到不平衡的世界正視其長(zhǎng)期失衡問(wèn)題。盡管很難相信還有什么能比今天的情況更糟，我可以向你保證，1998 年底人們也有同樣的感覺(jué)。
消費(fèi)狂歡埋下炸彈
諷刺的是，當(dāng)時(shí)為遏止亞洲金融危機(jī)的政策很可能就埋下了目前這場(chǎng)危機(jī)的種子。
當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府竭盡所能以確保危機(jī)不會(huì)傳染到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在1998 年末的三次緊急降息產(chǎn)生了魔法般的效應(yīng)，讓美國(guó)消費(fèi)者沒(méi)有了后顧之憂，個(gè)人消費(fèi)占實(shí)際GDP的份額從20 世紀(jì)90年代末的67%上升到2007 年上半年創(chuàng)紀(jì)錄的72%。美國(guó)應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的解藥就是現(xiàn)代歷史中最大的消費(fèi)狂歡。
焦頭爛額的亞洲對(duì)此求之不得，美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買熱潮對(duì)亞洲來(lái)說(shuō)，就像久旱逢甘露，加強(qiáng)了亞洲堅(jiān)持出口帶動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的信念。亞洲發(fā)展中國(guó)家迅速對(duì)這一模式加碼，推動(dòng)其出口占GDP的份額從1997~1998 年的36%上升到2007 年的47%。
不僅如此，日益一體化的亞洲經(jīng)濟(jì)體也形成了一個(gè)以中國(guó)為中心的供應(yīng)鏈，而且世界各地的大宗商品生產(chǎn)者，特別是澳大利亞、俄羅斯、加拿大，甚至巴西，都嚴(yán)重依賴資源密集、出口導(dǎo)向型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
因此亞洲金融危機(jī)后，不平衡成為普遍規(guī)律，而不是例外。正如處于需求方的美國(guó)沉浸在不屑一顧中，類似的自滿情緒也出現(xiàn)在供應(yīng)方。
美國(guó)消費(fèi)狂歡的真相是，創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)負(fù)擔(dān)、零儲(chǔ)蓄率，以及資產(chǎn)市場(chǎng)（股票及房地產(chǎn)）和信貸的多種泡沫。亞洲出口繁榮的真相是，不斷增長(zhǎng)的經(jīng)常賬戶盈余、龐大的外匯儲(chǔ)備，以及大宗商品市場(chǎng)的巨大泡沫。
2008 年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在很大程度上是世界失衡的一個(gè)獨(dú)特產(chǎn)物，而失衡是通過(guò)一系列不斷膨脹的泡沫顯現(xiàn)的。美國(guó)是這一現(xiàn)象的發(fā)源地。
自1990 年末的網(wǎng)絡(luò)泡沫起，這個(gè)國(guó)家就走上了一條各種泡沫接連不斷的道路——從股票泡沫到房地產(chǎn)泡沫再到信用泡沫。這些泡沫自身的性質(zhì)和程度都十分嚴(yán)重。當(dāng)它們開(kāi)始傳染到實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，則更加變本加厲。這正是過(guò)度消費(fèi)時(shí)代最危險(xiǎn)、最不穩(wěn)定的一面。
事實(shí)上，美國(guó)的消費(fèi)狂潮得到了兩類主要資產(chǎn)泡沫的支持——房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫。由于唾手可得的低成本信貸，再加上創(chuàng)紀(jì)錄的房?jī)r(jià)漲幅，消費(fèi)者從住宅房產(chǎn)的凈房產(chǎn)抵押提取現(xiàn)金量翻了三倍，從2001 年占可支配個(gè)人收入的3%，飛漲至2006 年的9%。美國(guó)人只有發(fā)揮價(jià)值日益高估的住宅的杠桿作用，才能繼續(xù)維持現(xiàn)代歷史上這場(chǎng)前所未有的消費(fèi)狂歡。
現(xiàn)在，這兩個(gè)孿生泡沫——房地產(chǎn)泡沫和信貸泡沫已經(jīng)破滅，隨之破滅的還有美國(guó)的消費(fèi)泡沫：在2008 年最后兩個(gè)季度，消費(fèi)者實(shí)際支出降幅（年化）達(dá)到前所未有的3.5%。
短視的救助措施
現(xiàn)在，游戲結(jié)束了。在未來(lái)的幾年里，泡沫破裂后的世界都有可能要頂著凜冽的逆風(fēng)前行。
失衡的問(wèn)題改天再說(shuō)，當(dāng)前的要?jiǎng)?wù)是危機(jī)后的補(bǔ)救措施。這正是目前的心態(tài)。
基于危機(jī)后的補(bǔ)救原則，奧巴馬刺激計(jì)劃的框架圍繞的是投資基礎(chǔ)設(shè)施、替代能源技術(shù)和人力資本的戰(zhàn)略。但是，華盛頓這些舉措的潛在意義卻頗為短視，主要集中于緊急啟動(dòng)個(gè)人消費(fèi)。
為此，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部和國(guó)會(huì)都渴望重新放貸給過(guò)度消費(fèi)的消費(fèi)者，防止負(fù)債累累的房主遭遇強(qiáng)制收樓。不作為的代價(jià)誰(shuí)都承擔(dān)不起，美國(guó)的政治機(jī)構(gòu)也沒(méi)有適當(dāng)關(guān)注刺激計(jì)劃可能會(huì)引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題。
失衡的亞洲經(jīng)濟(jì)體渴望失衡的美國(guó)消費(fèi)者重新開(kāi)始消費(fèi)。在亞洲，希望主要集中于對(duì)美國(guó)狀況的鏡像反射。近來(lái)亞洲人提出的問(wèn)題訴求主要都涉及比照美國(guó)消費(fèi)者。
顯然，這實(shí)在太難為亞洲的決策者，他們很難建立強(qiáng)有力的社會(huì)保障網(wǎng)絡(luò)，刺激國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)。失衡的亞洲經(jīng)濟(jì)體渴望失衡的美國(guó)消費(fèi)者重新開(kāi)始消費(fèi)，進(jìn)而引發(fā)另一個(gè)危機(jī)后的復(fù)蘇。
這些舉措表明，世界在這場(chǎng)痛苦的再平衡過(guò)程中幾乎沒(méi)有吸取什么教訓(xùn)：全世界似乎都相信，解決經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)的辦法，是回到從一開(kāi)始就使我們陷入這團(tuán)亂麻的不平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。但是最終，這是這個(gè)世界最不需要的東西。
美國(guó)不需要使不可持續(xù)的消費(fèi)狂歡永久化，它需要儲(chǔ)蓄，并將之重新投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、替代能源技術(shù)以及人力資本。中國(guó)不需要投資和出口主導(dǎo)的超高速增長(zhǎng)，它需要轉(zhuǎn)變目前的經(jīng)濟(jì)組合，引導(dǎo)個(gè)人消費(fèi)。但這兩個(gè)國(guó)家看來(lái)似乎都不愿意或都無(wú)法做出這個(gè)更具戰(zhàn)略意義的艱難抉擇。
先發(fā)展，問(wèn)題留著以后再說(shuō)—這再次成為失衡的世界危機(jī)中的口頭禪。然而，這卻是全球政策的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。八國(guó)集團(tuán)在亞洲金融危機(jī)后未能達(dá)成平衡全球經(jīng)濟(jì)必要調(diào)整的協(xié)議。G20在今年4月即將舉行的首腦會(huì)議上，似乎也注定要遵循同樣的腳本。這個(gè)世界多么執(zhí)迷不悟啊！
