專題：年報(bào)第一篩：34公司高危
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隨著越來越多上市公司2008年年報(bào)的發(fā)布，公司業(yè)績(jī)逐漸重回市場(chǎng)的視線，年報(bào)成為左右上市公司股價(jià)乃至市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)重要因素。

截至3月16日，滬深兩市已有339家上市公司發(fā)布2008年度業(yè)績(jī)報(bào)告，它們中間可謂幾家歡喜幾家愁。從這些公司的年報(bào)中我們注意到，即使目前股票市場(chǎng)處于相對(duì)低點(diǎn)，也并不是所有股票都值得投資。通過對(duì)這些公司年報(bào)進(jìn)行梳理，我們“排雷探寶”，篩選出34家高危公司及17家優(yōu)質(zhì)公司，以期幫助投資者找到正確的投資方向。

三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)

我們對(duì)于這些公司的研究，主要基于三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)。首要的是企業(yè)盈利水平，這關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展，是投資者正確決定投資去向的一個(gè)重要依據(jù)。從已發(fā)布年報(bào)的數(shù)據(jù)來看，上市公司2008年盈利能力整體出現(xiàn)下滑。截至3月16日，已發(fā)布年報(bào)的339家上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（指歸屬母公司凈利潤(rùn)，下同）635億元，同比下降1.23%。

23家上市公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，虧損面達(dá)6.8%。140家上市公司凈利潤(rùn)較2007年同期出現(xiàn)下降，降幅超過50%的公司共有55家。其中ST金瑞凈利潤(rùn)降幅最大，達(dá)到3423.75%；ST萬(wàn)杰、ST黃海、三普藥業(yè)、ST滬科、航天科技等上市公司2008年凈利潤(rùn)降幅也超過500%。

14家上市公司在2008年扭虧為盈，其中一半為ST或*ST公司。190家上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其中*ST美雅漲幅達(dá)到6838.72%，祁連山、ST華龍、上海新梅、ST磁卡等上市公司2008年凈利潤(rùn)漲幅也超過1000%。

上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也十分重要。這是我們此次研究上市公司年報(bào)的第二大指標(biāo)，該指標(biāo)反映了上市公司業(yè)績(jī)的含金量。上市公司即使凈利潤(rùn)呈增長(zhǎng)狀態(tài)，但若每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，意味著公司經(jīng)營(yíng)仍面臨一定的困境。此外，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的增加，也為投資者從公司中獲得真金白銀提供了切實(shí)的保障。

在已發(fā)年報(bào)的339家上市公司中，有63家公司2008年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，資金面壓力較大。其中，保利地產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-3.1元，長(zhǎng)江證券為-2.7元，世貿(mào)股份、天房發(fā)展、萬(wàn)通地產(chǎn)等多家房地產(chǎn)公司也出現(xiàn)資金緊張的狀況，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均低于-1元。此外，ST寶利來、常林股份、天馬股份等30家公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流雖然為正數(shù)，卻不足0.1元。

除上市公司的業(yè)績(jī)外，投資風(fēng)險(xiǎn)也是必須考慮的因素之一。截至3月16日收盤，滬市市盈率在18倍左右，深市在21倍左右。而已發(fā)布年報(bào)的339家上市公司中，有169家公司的市盈率達(dá)到30倍以上，其中更有38家市盈率在100倍以上，投資風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

凈利潤(rùn)同比下降的上市公司盈利能力較差，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的公司面臨較大的資金壓力，而市盈率高于市場(chǎng)平均市盈率（兩市平均約為20倍）50%的上市公司投資風(fēng)險(xiǎn)較大。我們認(rèn)為，符合上面三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的上市公司，將成為股市里的“雷區(qū)”，應(yīng)該予以回避。

34家公司成高危

根據(jù)上述三個(gè)指標(biāo)，我們對(duì)339家已發(fā)布年報(bào)的上市公司逐一進(jìn)行了排查。由于當(dāng)上市公司虧損時(shí)，市盈率失去參考意義，因此，對(duì)虧損公司，我們忽略市盈率這一指標(biāo)。

經(jīng)過篩選，共有21家上市公司符合上述標(biāo)準(zhǔn)。我們發(fā)現(xiàn)，其中一半以上的公司不僅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)入不敷出，其投資及融資活動(dòng)亦未能帶來更多現(xiàn)金，每股現(xiàn)金流凈額也為負(fù)數(shù)，資金鏈?zhǔn)志o張。

長(zhǎng)江證券2008年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.02億元，同比大幅下降70.31%。這主要是因?yàn)樵谌蚪鹑谖C(jī)及宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響下，2008年A股大幅下跌，市場(chǎng)環(huán)境低迷。這令經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較大的長(zhǎng)江證券只能望“跌”興嘆。2008年全年，長(zhǎng)江證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降38.79%，而營(yíng)業(yè)成本僅下降4.39%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降12.35個(gè)百分點(diǎn)。此外，2008年長(zhǎng)江證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降78.82%，但營(yíng)業(yè)成本卻不降反升24.99%。

受客戶大量結(jié)算資金的影響，長(zhǎng)江證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金大幅流出，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入較小，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-2.7元。除此之外，其融資及投資活動(dòng)均導(dǎo)致現(xiàn)金凈流出，全年每股現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到-3.2元。

同時(shí)，該公司市盈率已達(dá)30倍，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，截至3月16日，公司股價(jià)已較本輪最低點(diǎn)上漲超過50%，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。值得注意的是，與大多券商一樣，長(zhǎng)江證券業(yè)績(jī)受市場(chǎng)走勢(shì)影響很大，“看天吃飯”狀況一時(shí)難以改變，導(dǎo)致業(yè)績(jī)難以持續(xù)穩(wěn)定。

原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速放緩令洗衣機(jī)銷售減緩以及公司內(nèi)部重組等因素令小天鵝A的經(jīng)營(yíng)陷入了困境，該公司 2008年全年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降87.99%，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-0.25元。其2008年投資活動(dòng)及融資活動(dòng)均造成現(xiàn)金凈流出，每股現(xiàn)金流凈額為-0.53元。小天鵝A股價(jià)較本輪最低點(diǎn)一度翻番，截至3月16日，漲幅近90%，市盈率達(dá)81倍，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。

除了符合三項(xiàng)指標(biāo)的21家上市公司外，我們發(fā)現(xiàn)，有些公司2008年凈利潤(rùn)同比下降，市盈率很高，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖為正數(shù)，但卻不足0.1元，幾乎接近于0。

我們認(rèn)為，這些公司風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大，應(yīng)該規(guī)避。這樣的公司共有13家，其中有9家公司每股現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)，可見經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的一點(diǎn)現(xiàn)金流，并不足以彌補(bǔ)投資及融資活動(dòng)所造成的現(xiàn)金流出。

舉例而言，受2008年下半年焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌的影響，安泰集團(tuán)全年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降94.67%。焦炭營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率比2007年減小6.84個(gè)百分點(diǎn)。該公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅為0.07元，而每股現(xiàn)金流凈額為-0.22元。截至3月16日，該公司股價(jià)已較去年低點(diǎn)上漲近65%，市盈率高達(dá)334倍。

此外，由于銷量下降，林海股份2008年?duì)I業(yè)收入及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入大幅下降。該公司2008年歸屬母公司凈利潤(rùn)降幅達(dá)65.25%，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流只有0.04元。截至3月16日收盤，該公司股價(jià)為4.46元，較去年最低時(shí)上漲超過82%，市盈率已高達(dá)233倍。

17家公司具投資價(jià)值

在對(duì)公司年報(bào)進(jìn)行梳理的過程中，我們同時(shí)也發(fā)現(xiàn)部分公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，市盈率不高，投資價(jià)值較大。

根據(jù)已發(fā)布的2008年年報(bào)，我們按歸屬母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利并同比增長(zhǎng)、市盈率低于18倍、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正數(shù)這三個(gè)條件對(duì)上市公司進(jìn)行了篩選。考慮到充足的現(xiàn)金流對(duì)公司的重要性，我們把每股現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)的公司排除在外。最終，我們篩選出17家優(yōu)質(zhì)上市公司。

這17家公司2008年歸屬母公司凈利潤(rùn)增幅均超過30%，其中黔源電力同比增長(zhǎng)765.92%，天邦股份、西山煤電等其余8家凈利潤(rùn)增速也達(dá)到100%以上。在這17家公司中，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流普遍在0.5元以上，其中高于1元的公司有11家。每股現(xiàn)金流凈額普遍在0.2元以上，其中兩家在2元以上。

受發(fā)電量大幅增加、電價(jià)上調(diào)以及新機(jī)組投產(chǎn)等因素的影響，黔源電力2008年歸屬母公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)765.92%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增幅也高達(dá)153.12%。該公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為4.12元，每股現(xiàn)金流凈額也達(dá)到2.28元。對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，該公司2005~2007年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均在1元以上。截至3月16日，雖然該公司股價(jià)較去年最低時(shí)已上漲超過135%，但市盈率卻僅有17倍。

此外，雖然主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，新安股份2008年歸屬母公司凈利潤(rùn)仍能實(shí)現(xiàn)239.73%的增長(zhǎng)。同時(shí)，該公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到6.48元，每股現(xiàn)金流達(dá)到2.32元。截至3月16日收盤，該公司股價(jià)較去年最低上漲近50%，市盈率不到7倍。