8元，這是吉林制藥（000545.SZ）現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格。2元，則是《投資者報(bào)》按公司業(yè)績(jī)及行業(yè)平均值計(jì)算得出吉林制藥最高估值。二者的差距或許就是大股東給投資者呈現(xiàn)出各種假象所堆砌而成的現(xiàn)象空間。

2008年的吉林制藥曾被看作是A股市場(chǎng)一只快長(zhǎng)出毛的鳳凰。在重組傳聞不斷的背后，公司還預(yù)計(jì)2008年將盈利 410萬(wàn)元，在不考慮非經(jīng)營(yíng)性收益的情況下，公司經(jīng)營(yíng)似乎正在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

但經(jīng)過《投資者報(bào)》記者歷經(jīng)4個(gè)月的實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，吉林制藥全部的9條生產(chǎn)線中，除一條租出去以外，只有兩條處于在產(chǎn)狀態(tài)。資金匱乏、訂單不足、面臨巨大的設(shè)備折舊和減值壓力等等，實(shí)際上，公司的經(jīng)營(yíng)狀況依然糟糕。

目前，A股上市醫(yī)藥公司按照2008年業(yè)績(jī)計(jì)算的平均市盈率為26.57倍，市凈率為4.43倍，剔除吉林制藥外，行業(yè)最高值分別是恒瑞醫(yī)藥45.08倍的市盈率以及云南白藥11.79倍的市凈率。而吉林制造目前的市盈率、市凈率分別高達(dá)204.5倍和51.24倍，股價(jià)高估顯而易見。而按上述二家公司的行業(yè)最高估值水平計(jì)算，以吉林制藥2008年每股收益0.04元和每股凈資產(chǎn)0.16元為參考依據(jù)，公司股價(jià)最多不超過2元。

疑似每年做假賬

2008年第三季度財(cái)報(bào)顯示，吉林制藥的現(xiàn)金只有130萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金狀況在2008年有緩解，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金凈流入為2710萬(wàn)元，與同期-1034萬(wàn)元相比有明顯改善，但是，公司賬面資金卻沒有明顯增加，原因就在于這些資金都用于償還了公司所欠的吉林工商銀行的貸款。

據(jù)記者的調(diào)查，目前吉林制藥仍正常償還利息。分析三季報(bào)顯示，公司去年前三季度償還的貸款利息有1029萬(wàn)元。有意思的是，公司同時(shí)新增了1.04億元的貸款，并償還了1.2億元的貸款本金。這點(diǎn)也符合了記者獲知的情況：吉林工行存在給吉林制藥“倒貸”的行為，即借新還舊。

需要特別警惕的是，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率非常低。據(jù)計(jì)算，2008年前三季度公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率只有1.4次，換言之，應(yīng)收賬款平均需要8個(gè)月才能收回來。在醫(yī)藥行業(yè)中，已經(jīng)公布2008年報(bào)的醫(yī)藥公司平均周轉(zhuǎn)率達(dá)到了7.37次。很低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意味著上市公司極可能通過虛構(gòu)應(yīng)收賬款來虛增收入。

仔細(xì)研究吉林制藥，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期以來處在嚴(yán)重偏低的水平，2005年以來從未超過2次。而這一疑點(diǎn)也在充分證明吉林制藥的前工會(huì)副主席張憲國(guó)所述，“吉林制藥每年做假賬，虛報(bào)銷售額”極可能屬實(shí)。

另外一個(gè)現(xiàn)象是，每年第一季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都遠(yuǎn)低于全年水平，比如，2007、2008年第一季度分別為0.46和0.45。這也恰恰印證了張憲國(guó)所說的公司選擇在次年初將上年虛報(bào)的銷售額沖回。

估值不超過2元

吉林制藥此前發(fā)布的2008年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司去年全年將盈利約410萬(wàn)元，每股收益0.04元，盡管比上一年下降了約78%，但如果剔除07年轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)產(chǎn)生的1185.73萬(wàn)元的收益，公司經(jīng)營(yíng)性盈利似有好轉(zhuǎn)。

但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐吉林制藥的8元股價(jià)，按目前的盈利水平，公司的市盈率高達(dá)204.5倍。目前，已公布2008年報(bào)的醫(yī)藥行業(yè)上市公司，按3月25日收盤價(jià)計(jì)算的平均靜態(tài)市盈率為26.57倍，平均市凈率則為4.43倍。

另外，記者在調(diào)查中了解到，公司目前的9條生產(chǎn)線中，有3條已經(jīng)廢棄，另有1條生產(chǎn)線租了出去，剩余5條生產(chǎn)線中，3條處于停產(chǎn)狀態(tài)，只有兩條在產(chǎn)。吉林制藥僅靠自救無(wú)法帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而按照行業(yè)平均市盈率和市凈率，公司目前的價(jià)值甚至不到1元，即便按照行業(yè)中最高市盈率和市凈率計(jì)算，吉林制藥的股價(jià)也不應(yīng)該高于2元。