從0.88億元到36億元，中興通訊（000063.SZ，00763.HK）的2008年年報(bào)顯示，公司2008年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比暴增4000%，遠(yuǎn)高于同期凈利潤32%的增幅，這一情況在同年第四季度體現(xiàn)得更為明顯。

應(yīng)收款的回款是公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長的主因。這意味著在2008年第四季度，中興通訊正在少生產(chǎn)，多收賬。

少生產(chǎn)多收賬

數(shù)據(jù)顯示，中興通訊在2008年前三季度的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，是-45億元，經(jīng)過第四季度經(jīng)營，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅扭轉(zhuǎn)為36億元，增加了81億元，遠(yuǎn)高于前兩年。

在過去3年中，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流，都在第四季度大幅改善。中興通訊方面表示，“這是通訊行業(yè)特點(diǎn)，每年第四季度是應(yīng)收款、工程款的回款高峰期。”招商證券行業(yè)分析師表示：“估計(jì)公司有年底結(jié)算的考慮。”

在中興通訊的年報(bào)注釋中，有一項(xiàng)關(guān)于“將凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量”注釋，從中可以看出，應(yīng)收款的回款，是經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長的主因。一位審計(jì)從業(yè)人士告訴《投資者報(bào)》，“在凈利潤調(diào)節(jié)為經(jīng)營性現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)收賬款減少，是增加現(xiàn)金；應(yīng)付賬款增加，則是在凈利潤上增加現(xiàn)金。”

中銀國際胡文洲表示，公司在2008年四季度收回186億元人民幣現(xiàn)金，當(dāng)期實(shí)際銷售收入入賬僅為140億元。回款額度超過實(shí)際銷售收入，中興通訊在第四季度大力回收了過往累積的應(yīng)收款。

年報(bào)顯示，其他導(dǎo)致2008年經(jīng)營性現(xiàn)金超過同比的因素，還有存貨在2008年只增加了15億元，同比減少了近18億元。這可以理解為：中興通訊在少生產(chǎn)，多收賬。

保理降低海外風(fēng)險(xiǎn)

年報(bào)顯示，在長期應(yīng)收款的注釋中，有一筆非洲運(yùn)營商的28億元長期應(yīng)收款終止確認(rèn)。根據(jù)注釋及公司方面解釋，在此項(xiàng)保理安排中，28億元應(yīng)收賬款為保理款，占保理安排的80%，風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)移，直接沖減長期應(yīng)收款，另20%約7.5億元，需要向銀行承擔(dān)最終補(bǔ)償和賠償責(zé)任，在“長期應(yīng)收款保理”和“長期應(yīng)收款保理之銀行貸款”中單獨(dú)反映。

中興通訊通過這單保理業(yè)務(wù)，融資35億元左右，其中，28億元相當(dāng)于長期應(yīng)收款回款。利息由中興通訊和該非洲客戶按約定分別向銀行支付。

保理業(yè)務(wù)，是將應(yīng)收賬款賣給銀行，回收現(xiàn)金。根據(jù)《國際保理公約》定義，保理是指賣方/供應(yīng)商/出口商與保理商間存在一種契約關(guān)系。根據(jù)契約，賣方/供應(yīng)商/出口商將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方(債務(wù)人)訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商為其提供貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款催收、信用風(fēng)險(xiǎn)控制與壞賬擔(dān)保等服務(wù)。

“現(xiàn)在外面的風(fēng)險(xiǎn)比較大，肯定要增加應(yīng)收款的保理業(yè)務(wù)。”中興通訊董事會(huì)秘書辦公室表示：“保理業(yè)務(wù)的增加，與海外業(yè)務(wù)的增長也有關(guān)系。”

招商證券行業(yè)分析員稱：“加強(qiáng)回款、票據(jù)貼現(xiàn)、保理都對現(xiàn)金流轉(zhuǎn)有影響。”

在中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債表中，“應(yīng)收賬款保理”和“長期應(yīng)收款保理”項(xiàng)目，反映的是銀行對中興通訊有追索權(quán)的保理額，而無追索權(quán)的保理額，按照公司解釋，可以當(dāng)做回款，直接沖減應(yīng)收賬款，不在“應(yīng)收賬款保理”項(xiàng)目中體現(xiàn)。因此，通過保理業(yè)務(wù)，收回了多少應(yīng)收賬款，目前無法得知。

中金公司在2009年2月預(yù)計(jì)，中興通訊的經(jīng)營性現(xiàn)金流在2008年將轉(zhuǎn)正并有大幅改善。原因就是公司加快項(xiàng)目收款，同時(shí)預(yù)期也相應(yīng)增加了部分保理業(yè)務(wù)。

但是保理業(yè)務(wù)的成本相對較高。在中興通訊根據(jù)香港財(cái)報(bào)準(zhǔn)則編制的財(cái)報(bào)附注中提到，2008年貼現(xiàn)應(yīng)收貿(mào)易賬款及貼現(xiàn)票據(jù)的財(cái)務(wù)費(fèi)用是2.48億元，是去年的2.17倍，占財(cái)務(wù)費(fèi)用的36%左右。

中興通訊也表示，按照香港財(cái)報(bào)準(zhǔn)則，2008年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長1.1倍，主要是因?yàn)殂y行貸款及保理等業(yè)務(wù)的利息支出增加所致。招商證券分析員認(rèn)為：“公司收入在增長，現(xiàn)金需求很大，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長幅度不算太離譜。”

值得一提的是，2008年“應(yīng)收賬款保理”大幅增加至16.6億元，2007年這一數(shù)字只有1.54億元。報(bào)表中對此解釋，由于公司承擔(dān)有限條件的保理增加所致，即風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移，銀行對中興通訊有追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)增加。公司方面告訴《投資者報(bào)》，“長期應(yīng)收款保理減少，長期轉(zhuǎn)成短期，所以短期應(yīng)收賬款保理增加。”

外幣應(yīng)收賬款占比近七成

對于中興通訊來說，在2008年全球經(jīng)濟(jì)衰退、海外市場風(fēng)險(xiǎn)比較大的背景下，加大力度回收應(yīng)收賬款，應(yīng)該是控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

2008年第四季度的大力回款，將2008年應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例，維持在歷史水平。2008年三季度末，中興通訊的應(yīng)收賬款是108億元，占前三季度營業(yè)收入的比例接近36%。經(jīng)過第四季度的回收后，2008年末中興通訊的應(yīng)收賬款是99.7億元，占營業(yè)收入的22.5%。

在此前兩年中，這項(xiàng)指標(biāo)基本維持在20%左右。而且，隨著海外市場的不斷增長，對于外部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也讓中興通訊加大了回款力度。

2008年中興通訊國際業(yè)務(wù)的營業(yè)收入有268億元，占到公司營業(yè)收入443億元的60%左右，較去年同期增長了33.5%，超過同期集團(tuán)營業(yè)收入的增長幅度。

在99.7億元應(yīng)收賬款中，外幣應(yīng)收賬款折算后達(dá)到約64.8億元人民幣，占比65%。這一占比與2008年半年報(bào)顯示的占比基本相同。