營業(yè)收入下降近70%，凈利潤下降77%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)流下降147%……
如此嚴(yán)峻的業(yè)績下滑，在任何行業(yè)任何公司正常的激勵體系下，本應(yīng)適當(dāng)體現(xiàn)在員工的薪酬同向變動上，但我們看到的這家公司——國元證券，2008年員工平均薪酬卻由上一年的19.36萬元大幅提高約40%，至人均27萬元。
在糟糕的市場大環(huán)境中，開源節(jié)流本是公司度過周期性危機的重要途徑，更何況，國元證券2008年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)了35億元的赤字，這與2007年的74.8億元的盈余形成強烈反差。
更難理解的是，國元證券將以公開增發(fā)的方式進(jìn)行再融資，發(fā)行數(shù)量不超過5億股，融資額不超過100億元。
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抗周期性風(fēng)險能力弱
國元證券的歷史并不算短，它由原安徽國際信托投資公司和原安徽信托投資公司作為主發(fā)起人，于2001年8月設(shè)立。最近幾年，公司在并購重組方面有兩次大的動作。2006年10月，公司收購原天勤證券13家營業(yè)部資產(chǎn)；2007年10月，公司以股權(quán)分置改革為契機，借殼原北京化二在深交所上市。
但最近幾年來，國元證券無論在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，還是在投資銀行、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)上，都沒能取得明顯的突破。
證券公司有著“靠天吃飯”的特性，A股市場低迷讓整個行業(yè)陷入困境。從業(yè)績看，國元證券雪上加霜，其抵御周期性風(fēng)險的能力在所處行業(yè)中也屬于低下水平。在2008年的熊市中，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.37億元，凈利潤5.21億元，同比分別下降了69.83%和77.15%。
而根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年全部107家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入1251億元，累計實現(xiàn)凈利潤482億元，同比分別下降了55.89%和63.11%。
這表明，國元證券在去年的熊市中，無論營業(yè)收入還是凈利潤，下滑的程度都要高于行業(yè)平均水平，公司抗周期性風(fēng)險的能力更弱。
兩大問題制約業(yè)績前景
如前所述，國元證券在去年的業(yè)績表現(xiàn)并不令人滿意。經(jīng)過分析可知，兩方面的問題制約了公司的業(yè)績前景：
第一，公司盈利對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度過高，而公司去年下調(diào)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率，盡管公司的傭金率在行業(yè)中并不高。
據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，該公司2008年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占收入的比重達(dá)到近70%，由于在各類業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率最高，達(dá)到68.36%，因此對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)更是高達(dá)81.76%。對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的過度依賴將降低公司抵御周期性風(fēng)險的能力，2008年市場低迷，對公司業(yè)績造成嚴(yán)重打擊。
更為不利的是，公司傭金率比上一年有所降低。根據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入和Wind資訊提供的總交易額，可測算出國元證券2008年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率為0.154%，這比2007年的0.168%下降了0.014個百分點。
實際上，公司傭金率在行業(yè)內(nèi)并不算高，由于其他券商尚未公布去年的年報，我們僅計算上市券商2007年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率，結(jié)果表明，除西南證券以外的7家券商傭金率平均為0.227%，最高為中信證券的0.457%，最低為國金證券的0.112%，國元證券處于平均水平以下。
看上去，國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)似乎正采用“以量補價”的經(jīng)營策略。2008年，公司的總交易額市場份額為0.88%，比上一年提高了0.06個百分點，而2009年以來，公司總交易額市場份額再次提高到了1.04%，這比2008年提高了0.16個百分點。
第二，營業(yè)支出過于剛性，就是說，在營業(yè)收入下降的同時，營業(yè)支出卻沒有下降相應(yīng)的幅度，成本控制能力非常糟糕。
2008年，公司總的營業(yè)收入下降了69.83%，營業(yè)成本卻只下降了31.91%，由此，公司去年的營業(yè)利潤率較上一年大幅下降了29個百分點，至48%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，去年的營業(yè)利潤率為68.36%，這比上一年下降了10.57個百分點。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入下降36.12%的情況下，營業(yè)成本同比卻只降低了4.04%。
投資銀行、自營投資以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都存在與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同樣的問題，即對營業(yè)成本控制不力。比如，投資銀行業(yè)務(wù)，營業(yè)收入同比增長了13.68%，但成本卻增長了111.53%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在營業(yè)收入下降67.78%的情況下，營業(yè)成本反而出現(xiàn)15.48%的增長。
加薪四成卻推百億融資
眾所周知，金融企業(yè)對人才的爭奪非常激烈，該行業(yè)從業(yè)人員的薪酬水平明顯高于其他行業(yè)。若是公司資金充裕，給員工適當(dāng)加薪，似乎也無可厚非。
但對國元證券，這種假設(shè)是不存在的。因為，國元證券正計劃著通過公開增發(fā)進(jìn)行近百億元的再融資，這表明，公司的資金并不寬裕。
現(xiàn)金流量表如實地反映著公司的現(xiàn)金狀況，2008年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)35.1億元的赤字，與上一年的74.78億元盈余相比，減少了147%。
而與此同時，“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”項下卻由2007年的2.35億元增加到了3.81億元，增幅達(dá)到了62.13%。該科目多為公司當(dāng)年對員工實際發(fā)放的工資、獎金及其他福利等。
2008年，國元證券的員工總數(shù)為1414人，公司在去年熊市中的人均年薪總額達(dá)到了27萬元。而在2007年的牛市中，該公司按照1212名員工計算的人均年薪為19.36萬元。據(jù)此計算，公司人均年薪在2008年實際同比提高了39.5%。
請注意，這只是當(dāng)年實際已支付的部分，還有一部分公司已經(jīng)計提但還沒有支付的工資、獎金等，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表“應(yīng)付職工薪酬”科目下，我們暫且不予計算。
現(xiàn)金流緊張、成本降不下來、員工漲薪，錢從哪里來？國元證券啟動了一項再融資方案，選擇公開增發(fā)方式，發(fā)行不超過5億股普通股，募集不超過100億元的資金。
其實早在2007年12月，國元證券就推出了募集資金不超過180億元的再融資方案，后因A股市場大幅下跌，公司調(diào)低了增發(fā)價格，將募集資金上限調(diào)低至120億元，該方案在去年6月獲得證監(jiān)會有條件通過。如今，公司再一次下調(diào)了再融資總額。
業(yè)績下滑超過七成，員工漲薪四成，也許國元證券的底氣來自于試圖進(jìn)行的百億規(guī)模再融資。
