《投資者報(bào)》特約撰稿人：John Prestbo

歷史上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與衰退的周期總是有借鑒意義的。我們將當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退之前的前三次衰退作為研究對(duì)象，使用國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research）自1945年以來(lái)10次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收縮的數(shù)據(jù)，我們把經(jīng)濟(jì)陷入衰退中期后3年作為復(fù)蘇的起點(diǎn)。

和市場(chǎng)普遍使用的指數(shù)測(cè)量方式一樣，我們使用道·瓊斯威爾夏5000指數(shù)的總回報(bào)作為標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)，我們也使用“成長(zhǎng)型”和“價(jià)值型”的下屬指數(shù)作為輔助指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的共性

從1981年7月至1982年11月的經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)了16個(gè)月，其中點(diǎn)為1982年3月（也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)），在隨后的3年中，道·瓊斯威爾夏美國(guó)小盤(pán)股指數(shù)（DJ Wilshire U.S. Small-Cap Index）累計(jì)上漲101% 。小盤(pán)股價(jià)值型指數(shù)上漲126%，小盤(pán)股成長(zhǎng)型指數(shù)上漲78% 。

中型股上漲88%，且價(jià)值型指數(shù)漲幅超過(guò)成長(zhǎng)型指數(shù)。價(jià)值成長(zhǎng)型指數(shù)緊跟大盤(pán)股走勢(shì)，其82%的漲幅仍低于道瓊威爾夏5000指數(shù)85%的漲幅。

這種現(xiàn)象在此后的兩次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中也出現(xiàn)了。在1990年和1991年間，小盤(pán)股上漲105%，小盤(pán)價(jià)值型指數(shù)上漲114%高于小盤(pán)成長(zhǎng)型指數(shù)96%的漲幅。中型股上漲88%，而大盤(pán)股上漲僅為57%。

而2001年8月開(kāi)始的復(fù)蘇顯得更加疲軟，小盤(pán)股上漲僅為25%。但是小盤(pán)成長(zhǎng)型和小盤(pán)價(jià)值型股票分別上漲42%和9%。中型股上漲18%，而大盤(pán)股實(shí)際上回落了3%，而大盤(pán)成長(zhǎng)型下跌12%，同時(shí)，大盤(pán)價(jià)值型上漲9%。

在這次的經(jīng)濟(jì)衰退中，小盤(pán)價(jià)值型股票尚未完全充當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)的角色。基于今年2月20日的投資回報(bào)，小盤(pán)股下跌16%，大盤(pán)股下跌14%，中型股下跌13%。且價(jià)值型股票20%的跌幅遠(yuǎn)高于成長(zhǎng)型股票9%的跌幅。

跟隨市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者

在1981年至1982年的經(jīng)濟(jì)衰退中，大盤(pán)股引領(lǐng)下跌的趨勢(shì)，小盤(pán)股在經(jīng)濟(jì)衰退中點(diǎn)的后一個(gè)月引領(lǐng)上漲趨勢(shì)。在1990年至1991年經(jīng)濟(jì)衰退中，直到經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，小盤(pán)股的引領(lǐng)作用才顯示出來(lái)。但在2001年經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，小盤(pán)股幾乎全部跑贏大盤(pán)股和中市值股票。

價(jià)值型股票在1981年至1982年以及2001年經(jīng)濟(jì)衰退的下半部分跑贏市場(chǎng)，增長(zhǎng)型股票在1990年至1991年的經(jīng)濟(jì)衰退期結(jié)束的時(shí)候卻表現(xiàn)最好。在這三次經(jīng)濟(jì)衰退中，小盤(pán)價(jià)值型股票在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的3年中的末期充當(dāng)了領(lǐng)頭羊的角色。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)衰退和熊市有著不同的起點(diǎn)和中點(diǎn)。比如，當(dāng)前的熊市開(kāi)始于2007年10月，而國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局則認(rèn)為，衰退從2007年12月才開(kāi)始。

此外，熊市的底部不一定都全部出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退的中點(diǎn)。過(guò)去的例子顯示，道瓊斯威爾夏5000指數(shù)分別在1982年中期之后4個(gè)月及1991年中期前1個(gè)月觸及底部。2001年，該指數(shù)在9月份的表現(xiàn)很像熊市的底部，但是此后卻在未來(lái)的13個(gè)月降幅超過(guò)16%。

小盤(pán)股更易醒來(lái)

為何小盤(pán)股現(xiàn)象會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退的恢復(fù)期呢？我認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)原因：

首先，小盤(pán)股比大盤(pán)股更具有投機(jī)性。當(dāng)投資者確定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，小盤(pán)股就會(huì)從經(jīng)濟(jì)衰退中點(diǎn)算起的3年時(shí)間內(nèi)有所表現(xiàn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，這些公司的收入和利潤(rùn)將會(huì)大幅增長(zhǎng)，并引起投資者關(guān)注。

其次，價(jià)值型股票的價(jià)格較低，它們擁有較高的股息收益率和較低市凈率。當(dāng)投資者將資金投入小市值股票時(shí)，這類價(jià)值型股票往往上漲最快，因?yàn)樗鼈兎磸椀钠瘘c(diǎn)一般低于成長(zhǎng)型股票。

第三，由成長(zhǎng)型公司和價(jià)值型公司組成的行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段更容易恢復(fù)。道·瓊斯威爾夏小盤(pán)價(jià)值指數(shù)中超過(guò)60%的配置是成長(zhǎng)和價(jià)值型行業(yè)：其中金融業(yè)占32%，工業(yè)占20%，基礎(chǔ)原材料占9%。這三類行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段都最先獲利。

因此，我的建議是投資于配置小盤(pán)價(jià)值股的共同基金或者ETF，如道·瓊斯威爾夏小盤(pán)價(jià)值型ETF。