《投資者報(bào)》特約撰稿人:John Prestbo
歷史上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與衰退的周期總是有借鑒意義的。我們將當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退之前的前三次衰退作為研究對(duì)象,使用國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)自1945年以來(lái)10次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收縮的數(shù)據(jù),我們把經(jīng)濟(jì)陷入衰退中期后3年作為復(fù)蘇的起點(diǎn)。
和市場(chǎng)普遍使用的指數(shù)測(cè)量方式一樣,我們使用道·瓊斯威爾夏5000指數(shù)的總回報(bào)作為標(biāo)準(zhǔn),同時(shí),我們也使用“成長(zhǎng)型”和“價(jià)值型”的下屬指數(shù)作為輔助指標(biāo)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的共性
從1981年7月至1982年11月的經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)了16個(gè)月,其中點(diǎn)為1982年3月(也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)),在隨后的3年中,道·瓊斯威爾夏美國(guó)小盤(pán)股指數(shù)(DJ Wilshire U.S. Small-Cap Index)累計(jì)上漲101% 。小盤(pán)股價(jià)值型指數(shù)上漲126%,小盤(pán)股成長(zhǎng)型指數(shù)上漲78% 。
中型股上漲88%,且價(jià)值型指數(shù)漲幅超過(guò)成長(zhǎng)型指數(shù)。價(jià)值成長(zhǎng)型指數(shù)緊跟大盤(pán)股走勢(shì),其82%的漲幅仍低于道瓊威爾夏5000指數(shù)85%的漲幅。
這種現(xiàn)象在此后的兩次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中也出現(xiàn)了。在1990年和1991年間,小盤(pán)股上漲105%,小盤(pán)價(jià)值型指數(shù)上漲114%高于小盤(pán)成長(zhǎng)型指數(shù)96%的漲幅。中型股上漲88%,而大盤(pán)股上漲僅為57%。
而2001年8月開(kāi)始的復(fù)蘇顯得更加疲軟,小盤(pán)股上漲僅為25%。但是小盤(pán)成長(zhǎng)型和小盤(pán)價(jià)值型股票分別上漲42%和9%。中型股上漲18%,而大盤(pán)股實(shí)際上回落了3%,而大盤(pán)成長(zhǎng)型下跌12%,同時(shí),大盤(pán)價(jià)值型上漲9%。
在這次的經(jīng)濟(jì)衰退中,小盤(pán)價(jià)值型股票尚未完全充當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)的角色。基于今年2月20日的投資回報(bào),小盤(pán)股下跌16%,大盤(pán)股下跌14%,中型股下跌13%。且價(jià)值型股票20%的跌幅遠(yuǎn)高于成長(zhǎng)型股票9%的跌幅。
跟隨市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者
在1981年至1982年的經(jīng)濟(jì)衰退中,大盤(pán)股引領(lǐng)下跌的趨勢(shì),小盤(pán)股在經(jīng)濟(jì)衰退中點(diǎn)的后一個(gè)月引領(lǐng)上漲趨勢(shì)。在1990年至1991年經(jīng)濟(jì)衰退中,直到經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束,小盤(pán)股的引領(lǐng)作用才顯示出來(lái)。但在2001年經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期,小盤(pán)股幾乎全部跑贏大盤(pán)股和中市值股票。
價(jià)值型股票在1981年至1982年以及2001年經(jīng)濟(jì)衰退的下半部分跑贏市場(chǎng),增長(zhǎng)型股票在1990年至1991年的經(jīng)濟(jì)衰退期結(jié)束的時(shí)候卻表現(xiàn)最好。在這三次經(jīng)濟(jì)衰退中,小盤(pán)價(jià)值型股票在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的3年中的末期充當(dāng)了領(lǐng)頭羊的角色。
事實(shí)上,經(jīng)濟(jì)衰退和熊市有著不同的起點(diǎn)和中點(diǎn)。比如,當(dāng)前的熊市開(kāi)始于2007年10月,而國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局則認(rèn)為,衰退從2007年12月才開(kāi)始。
此外,熊市的底部不一定都全部出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退的中點(diǎn)。過(guò)去的例子顯示,道瓊斯威爾夏5000指數(shù)分別在1982年中期之后4個(gè)月及1991年中期前1個(gè)月觸及底部。2001年,該指數(shù)在9月份的表現(xiàn)很像熊市的底部,但是此后卻在未來(lái)的13個(gè)月降幅超過(guò)16%。
小盤(pán)股更易醒來(lái)
為何小盤(pán)股現(xiàn)象會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退的恢復(fù)期呢?我認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)原因:
首先,小盤(pán)股比大盤(pán)股更具有投機(jī)性。當(dāng)投資者確定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),小盤(pán)股就會(huì)從經(jīng)濟(jì)衰退中點(diǎn)算起的3年時(shí)間內(nèi)有所表現(xiàn)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí),這些公司的收入和利潤(rùn)將會(huì)大幅增長(zhǎng),并引起投資者關(guān)注。
其次,價(jià)值型股票的價(jià)格較低,它們擁有較高的股息收益率和較低市凈率。當(dāng)投資者將資金投入小市值股票時(shí),這類價(jià)值型股票往往上漲最快,因?yàn)樗鼈兎磸椀钠瘘c(diǎn)一般低于成長(zhǎng)型股票。
第三,由成長(zhǎng)型公司和價(jià)值型公司組成的行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段更容易恢復(fù)。道·瓊斯威爾夏小盤(pán)價(jià)值指數(shù)中超過(guò)60%的配置是成長(zhǎng)和價(jià)值型行業(yè):其中金融業(yè)占32%,工業(yè)占20%,基礎(chǔ)原材料占9%。這三類行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段都最先獲利。
因此,我的建議是投資于配置小盤(pán)價(jià)值股的共同基金或者ETF,如道·瓊斯威爾夏小盤(pán)價(jià)值型ETF。