上證指數(shù)從年初的1820點沖高至2400點，在部分獲利盤的打壓下，市場一度跌至2050點，很快市場再度發(fā)動反攻，開始第二輪反彈。在大部分基金公司認為市場估值已經(jīng)趨于合理甚至低估的情況下，基金的投資策略開始發(fā)生明顯調(diào)整。

《投資者報》數(shù)據(jù)研究部按晨星基金分類方法將偏股型基金分為股票型和積極配置型，剔除保守配置型基金、指數(shù)基金和QDII，并考慮基金具有6個月的建倉期，我們選取2008年6月30日之前成立的基金為研究對象，通過篩選，共有181只股票型、54只積極配置型基金進入我們的研究視野。同時，我們結(jié)合今年以來上證指數(shù)、復(fù)權(quán)基金單位凈值增長率、基金四季度末持有十大重倉股的表現(xiàn)以及基金的股票配置范圍測算出截至3月23日的基金倉位，結(jié)果顯示，這些基金的倉位總體大約提高了10%。但需要提示讀者的是，測算的倉位并非實際倉位，因未考慮一季度基金重倉股和新增倉股票的表現(xiàn)，測算倉位存在一定誤差。

整體加倉至少10%

基金投資策略中一個重要的部分就是倉位管理，在熊市行情中保持盡量低的倉位策略，在牛市行情中保持盡量倉位高的策略，都有利于基金業(yè)績的提升。

2008年四季度，市場最低跌至1664點，這個點位相對6000多點來說，是一個絕對的低位，正如一些基金公司在對市場分析時所說 “市場價值已經(jīng)被低估”，在去年四季度開始已經(jīng)有些基金開始提高倉位。

在今年一季度的小牛市中，股票型和積極配置型基金開始明顯加倉。《投資者報》測算，截至3月23日，股票型基金的平均倉位大約為80%，相對于去年年底70%的倉位，提高了10%，積極配置型基金的平均倉位大約為60%，相對去年底51%的倉位，提高了9%。

基金在一季度及時加倉也為基金帶來了非常明顯的收益。

截至3月23日，今年年初以來上證指數(shù)上漲了26.67%，股票型基金平均收益率高達21.40%。一季度前一些已經(jīng)高倉位的基金收益更加可觀，如中郵核心優(yōu)選基金一直保持倉位超過90%，今年以來的收益率高達41%，博時特許價值基金倉位從去年三季度47%提高至年底93%，今年以來的收益率高達30%；而其余大部分股票型基金獲得不錯的收益，是由于在一季度及時加倉獲得的。

同樣，積極配置型基金也不再保守，紛紛加倉為投資者爭取更高的收益。今年以來積極配置型基金獲得平均收益率高達16%，若不加倉，按51%的平均倉位計算，平均收益僅有13.6%。

中小型基金公司明顯加倉

《投資者報》測算時發(fā)現(xiàn)，大幅加倉的基金多屬于中小型基金公司，相對而言，大型基金加倉較為謹慎。

統(tǒng)計181只股票型基金產(chǎn)品中，加倉的基金有131只，大部分是來自中小型基金公司。一季度加倉的前10位分別是：中海優(yōu)質(zhì)成長、寶盈泛沿海區(qū)域增長、萬家公用事業(yè)、摩根士丹利華鑫資源、國投瑞銀創(chuàng)新動力、國聯(lián)安德盛精選、泰達荷銀市值優(yōu)選、中海分紅增利、興業(yè)社會責任和寶盈資源優(yōu)選（見表1）。

從這些明顯加倉基金今年以來的增長率可以看出，除中海優(yōu)質(zhì)成長業(yè)績低于同類產(chǎn)品的平均水平以外，其他均從加倉中獲得較大的收益，其中，國聯(lián)安德盛精選和興業(yè)社會責任超過平均水平10個百分點。

 中海優(yōu)質(zhì)成長盡管大幅加倉，卻沒有取得理想收益，主要原因是手中持有較差的個股。據(jù)其去年四季報公布，十大重倉股分別是中信證券、東方電氣、農(nóng)產(chǎn)品、特變電工、鹽湖鉀肥、用友軟件、北京銀行、賽馬實業(yè)、揚農(nóng)化工和西山煤電。在十大重倉中，東方電氣、農(nóng)產(chǎn)品、特變電工、鹽湖鉀肥、用友軟件在今年以來的漲幅遠遠低于上證指數(shù)增長幅度，分別低于10%、29%、23%、22%和21%。若中海優(yōu)質(zhì)成長沒有大幅加倉，其今年以來的業(yè)績會更加遠離平均水平。

其他基金獲得良好收益，很大程度上也歸功于倉位的及時提高。

如國聯(lián)安德盛精選基金今年以來收益率高達33.76%，一半以上的收益來源于新加倉的股票。如果不是因為新加倉的股票，從該基金手中持有的重倉股看，今年以來難以帶來遠遠超越上證指數(shù)的收益。

據(jù)國聯(lián)安德盛精選去年四季報公布的十大重倉股，分別有中國南車、招商地產(chǎn)、金風科技、東方電氣、興業(yè)銀行、鞍鋼股份、南京銀行、天壇生物、仁和藥業(yè)、陜天然氣。從其重倉股分析，盡管今年以來不乏有招商地產(chǎn)、南京銀行等大幅增長的股票，由于持有的比例較小，對基金業(yè)績貢獻并不大，僅有31.16%，言下之意，接近70%業(yè)績增長的貢獻來自非重倉股。

和該基金十大重倉股占股票比例44.50%相比，重倉股對基金業(yè)績貢獻顯然偏小。由此，我們也不難推斷，基金的業(yè)績增長更多的是來自于新加倉的股票（見表2）。

除了上述基金外，中小型基金公司的產(chǎn)品在今年以來業(yè)績引人注目，眾多銀河證券評定的一星級基金今年以來的業(yè)績超過五星級基金，能獲得如此業(yè)績的主要原因在于他們勇敢加倉或者一直保持高倉位。如中郵系基金、光大保德信基金，他們用前期大幅的凈值損失換來今年的風光，還有部分就是今年以來在市場走強的形勢下，勇敢加倉的基金，也獲得了不錯回報。

和股票型基金極為相似的是，快速加倉的積極配置型基金也主要集中在中小型基金公司。統(tǒng)計的54只積極配置型基金中快速加倉的5只中，有4只來自中小型基金公司，它們分別是金鷹中小盤精選、寶盈鴻利收益、中信經(jīng)典配置和國聯(lián)安德盛穩(wěn)健。（見表3）

在積極配置型基金中，加倉最大的是寶盈鴻利收益，其在四季度末基本上處在清倉狀態(tài)，手中僅持有冠農(nóng)股份一只股票，占基金凈值2.50%，另外持有80%的債券。在年初市場行情來臨時，該基金積極加倉。從增長業(yè)績看，其加倉速度很快，并且效果良好，因為冠農(nóng)股份在基金凈資產(chǎn)中僅有2.5%，且今年以來增幅為37%，不可能為該基金帶來15%的收益率，真正帶來收益的是新加倉的股票。

大型基金公司加倉謹慎

在中小型基金公司積極加倉時，大型基金公司加倉表現(xiàn)更為謹慎。統(tǒng)計前十大基金公司旗下的基金，大部分產(chǎn)品有小幅加倉，還有個別產(chǎn)品倉位甚至有所降低。

盡管大型基金公司在對后市分析時認為“市場估值已經(jīng)合理”，但在面對當前全球和中國經(jīng)濟沒有明顯好轉(zhuǎn)的信號時，他們表現(xiàn)尤為謹慎。

股票型基金中加倉幅度在0~10%的基金共有50只，其中有35只為大型基金公司旗下產(chǎn)品；減倉的基金共有40只，其中22只為大型基金公司產(chǎn)品。其中博時基金僅有博時特許價值、嘉實基金僅有嘉實服務(wù)、南方基金僅有南方優(yōu)選在今年以來加倉幅度超過10%。

積極配置型基金中，大型基金公司旗下的產(chǎn)品在倉位調(diào)整也非常謹慎。調(diào)整幅度超過10%的僅有博時基金旗下的博時平穩(wěn)配置和博時價值增長2號，其他大型基金公司產(chǎn)品調(diào)整均小于10%甚至減倉。

以易方達基金為例，對其2008年6月之前成立的基金分析時稱，可以看出該公司基本上保持了謹慎的策略，倉位變化幅度在-10%~10%之間（見表4）。

易方達基金在今年一季度以來表現(xiàn)如此謹慎，主要是基于對2009年的市場判斷。易方達價值精選基金經(jīng)理在四季報中對2009年形勢進行分析時稱，“2009年全球經(jīng)濟走勢仍不明朗。在中國經(jīng)濟重新轉(zhuǎn)入持續(xù)較快增長的預(yù)期無法明確之前，A股很難有大的表現(xiàn)。”

盡管在持續(xù)的經(jīng)濟刺激政策和寬松貨幣政策的大背景下，股市活躍度在一季度表現(xiàn)為大大提升，盈利機會不斷涌現(xiàn)，該基金的投資依然表現(xiàn)非常謹慎。

其他大型基金公司在2009年后市展望時，對后市的看法極為相似。大部分表示還看不太清楚2009年市場形勢，只是表示存在結(jié)構(gòu)性的投資機會，具有代表性的是王亞偉在華夏基金公司投資策略會上表示，2009年在股市投資將是充滿迷霧的一年，既要防止踏空，又要防止虧損，“中投”可能會成為最熱門的詞匯，即合理控制股票倉位成為重中之重。