創(chuàng)新不足以及簡單的盈利模式這些曾一度受到批評的缺點，正在成為中國銀行業(yè)抵御本輪全球金融危機的利器。

在各大跨國銀行業(yè)績重挫的背景下，中國最大的商業(yè)銀行——工商銀行（601398.SH）的2008年報顯示，該行去年實現(xiàn)營業(yè)收入3097.58億元，同比增長了21.21%；凈利潤達1107.66億元人民幣，同比增長了36.32%，雖然增幅大幅放緩，但也已經足夠耀眼。

在年報基礎上，參考內外部因素，《投資者報》對工商銀行進行了2009年的盈利預測，根據(jù)結果，2009年工商銀行的凈利潤預計將達到1266.3億元人民幣，同比增長約14%，每股收益0.38元，按照目前A股市場銀行業(yè)10倍的平均預測市盈率，工商銀行的相對估值為3.8元。如果市場持續(xù)回暖且宏觀經濟形勢漸趨明朗，樂觀估值4.5元。

平均生息資產預測：增長4.5%

利息凈收入的增長取決于生息資產規(guī)模和凈息差。

該行行長楊凱生日前在接受媒體采訪時表示，工行今年計劃的新增貸款量為5300億元，這意味著工行2009年底的貸款增速預計為11.95%，較2008年略有放緩。這符合工商銀行對貸款發(fā)放的策略，即與宏觀經濟增速基本保持一致。據(jù)此，工商銀行2009年末的貸款總額為4.97億元。

由于新增貸款多集中在上半年，因此可以預計，工行全年平均貸款余額約為4.8萬億元左右，同比將增長約10.6%。

除此之外，證券投資規(guī)模預計將繼續(xù)保持小幅上升態(tài)勢；存放央行的存款則視存款總額增長與存款準備金率而變化，預計2009年增速將基本與存款總額保持一致；同業(yè)拆借額則要視資本市場等多方面因素，由于數(shù)額相對較小，以過去兩年平均額作為2009年預測基礎。

由此，我們預計，2009年工商銀行平均生息資產規(guī)模將達到約9.3萬億元左右，同比增長約4.5%。

利息凈收入預測：增長10.5%

凈息差則取決于生息資產的利息收益率和付息負債的付息率，而基準利率水平、貸存比、存貸款結構、證券投資收益率等多方面因素都對凈息差有較明顯的影響。

降息無疑將壓縮銀行的凈息差，對此，我們的判斷是，近期大幅降息的可能性不大。但在全年，如果刺激計劃未見預期效果，央行仍將選擇一到兩次降息，合計降息應不會超過54個基點，對銀行2009年整體凈息差的影響預計不會太大。

由于2008年資本市場低迷加速了居民儲蓄增長，工行存款總額也同比增長了19.21%，較上年提高了10個百分點以上，今年資本市場的回暖將導致存款增速的大幅放緩。而同時，工行貸款增速仍將以超過10%的速度平穩(wěn)增長，預計該行2009年貸存比將在去年的基礎上有一定幅度的提高，達到58%~60%的水平。

從貸款結構看，工行2008年短期貸款增長幅度較小，僅為0.6%，中長期貸款增長速度高達17.4%，這對貸款收益率的提高起到關鍵作用。中長期貸款中，基建項目投資占了很大比重，由于2009年的政府經濟刺激計劃，該部分貸款還會加大投放力度，預計中長期貸款比重還將繼續(xù)提高。

2008年，工行貸款平均收益率達到7.07%。基于對降息、貸款結構等因素的考慮，預計2009年貸款收益率將達到7.2%左右。

基于對降息的判斷，預計工行的證券投資收益率在2009年將從去年的3.34%小幅下降至3.2%左右。

由此，可計算出的2009年工商銀行總生息資產的平均收益率為5.1%，將在2008年的基礎上提高約0.16個百分點，生息資產的利息總收入達到4750億元。

存款結構中，定期存款利率高于活期存款，定期存款的期限越長，存款利率也越高。2009年以來的資本市場回暖將使活期存款占比出現(xiàn)微幅的提高。這將使工行的付息成本有所降低，預計貸款付息率將微降至2.1%。基于此，測算出工商銀行2009年的付息負債的平均付息率約為2.07%，利息總支出約1843萬億元。

綜合以上分析和預測，我們認為，工商銀行2009年的凈息差約為3.03%，利息凈收入將達到約2906億元，同比增長約10.5%。

09年每股收益預測：0.38元

2008年，工商銀行中間業(yè)務凈收入440.02億元，同比增長14.71%，由于去年資本市場的低迷，增速較上一年下降了120個百分點。不過，今年以來資本市場出現(xiàn)明顯的回暖，工行的中間業(yè)務增長將有所提高，預計今年增長幅度能達到20%~30%。

資產減值方面，2008年工行的資產減值損失為555.28億元，其中，貸款減值損失為365.12億元，同比分別增長48.45%和10.44%。分析表明，資產減值損失增速遠超貸款減值損失的原因在于公司所持可供出售金融資產減值損失大幅增加，隨著今年資本市場的平穩(wěn)，預計09年工行該類減值損失將大幅下降。

截至去年底，工商銀行的不良貸款總額為1044.82億元，較上年末下降了72.92 億元，不良貸款率2.29%，連續(xù)9 年實現(xiàn)了不良貸款絕對額和占比的“雙降”，撥備覆蓋率達到了130.15%，同比提高26.65 個百分點。

從工行貸款的行業(yè)投放結構看，2008年不良貸款率較高的行業(yè)有紡織服裝、水泥、電子和餐飲、批發(fā)及零售等，但工行目前正在收縮對上述行業(yè)的貸款，如紡織服裝的貸款占比由年初的2.7%降至2.4%；電子行業(yè)由1.5%降至1.3%，水泥由1.1%降至1.0%；餐飲、批發(fā)及零售的貸款占比則由6.4%大幅降至5.8%。

我們認為，盡管經濟下滑過程中企業(yè)效益將出現(xiàn)下降，個人貸款也可能存在違約率提高的壓力，但工商銀行的貸款結構總體來說趨于優(yōu)化，保守預計工行2009年不良貸款率維持在2008年水平。

假設銀監(jiān)會將在2009年強制要求150%的撥備覆蓋率，工行的壞賬撥備余額將達到1714.65億元，在2008年底1359.83億元的基礎上新增約355億元。考慮核銷、轉回等影響，預計要新計提的撥備達到500億元左右。算上其他資產的減值，預計資產減值損失總額為600億元左右。

根據(jù)以上對重要項目分析，預計工商銀行2009年營業(yè)收入為3494.3億元，稅前利潤1720億元，凈利潤1266.3億元，每股收益0.38元。

目前，中國銀行業(yè)上市公司的平均靜態(tài)市盈率為10.5倍，09年預測市盈率為10倍。而在過去500個交易日中，工行平均市盈率為19.85倍，在香港市場，目前銀行股平均市盈率約為 16.8倍。

基于目前的市場環(huán)境和不太明朗的宏觀經濟形勢，我們將估值市盈率設定為10倍，對應工行A股股價3.8元，目前的A股股價處于合理水平。如果市場繼續(xù)回暖，宏觀經濟形勢漸趨明朗，我們給出工行12倍的樂觀市盈率，對應的股價為4.5元。