受國(guó)際國(guó)內(nèi)油價(jià)嚴(yán)重倒掛和金融危機(jī)的影響，中石油和中石化發(fā)布的2008年年報(bào)顯示，盈利均大幅下降，凈利潤(rùn)分別同比下滑21.99%和47.5%。

面對(duì)國(guó)際油價(jià)的企穩(wěn)回升、成品油價(jià)格上調(diào)和天然氣價(jià)改的預(yù)期，中石油和中石化能否在2009年扭虧為盈？現(xiàn)在是否具備投資價(jià)值？為此，《投資者報(bào)》記者對(duì)東北證券石化行業(yè)分析師王偉綱進(jìn)行了專訪。

《投資者報(bào)》：原油價(jià)格在2008 年7 月創(chuàng)出新高后就開始回落，并從9 月開始快速下降，這導(dǎo)致下游石化產(chǎn)品的價(jià)格快速回落。你對(duì)2009年的油價(jià)走勢(shì)有何預(yù)期，這將對(duì)石化雙雄2009年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生何種影響？

王偉綱：預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)將有所回升，2009年油價(jià)將在50~60美元/桶之間波動(dòng)。中國(guó)政府出臺(tái)成品油價(jià)格改革時(shí)曾有補(bǔ)充說(shuō)明，如果國(guó)際油價(jià)在80美元/桶以下，發(fā)改委能根據(jù)國(guó)際油價(jià)調(diào)整成品油價(jià)格，而目前原油價(jià)格在50美元/桶左右，因此能出現(xiàn)目前市場(chǎng)化的調(diào)整。由此可見(jiàn)80美元是很關(guān)鍵的價(jià)格，這樣至少可以保證國(guó)際油價(jià)在80美元/桶以下時(shí)，國(guó)內(nèi)油企能獲得利潤(rùn)，對(duì)國(guó)內(nèi)的煉油行業(yè)來(lái)說(shuō)是很大的利好。

如果國(guó)際油價(jià)在80美元/桶以上或者更高，成品油價(jià)格可能會(huì)受到國(guó)家的調(diào)控。經(jīng)測(cè)算，煉油毛利波動(dòng)1美元，對(duì)中國(guó)石化業(yè)績(jī)的影響為5分錢，對(duì)中國(guó)石油業(yè)績(jī)的影響是2分錢。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至2月份，在39個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)利潤(rùn)同比下降86.1%，化工行業(yè)利潤(rùn)下降49.3%，但是，石油加工及煉焦業(yè)由去年同期凈虧損194億元轉(zhuǎn)為盈利117億元。其中50%的利潤(rùn)是由中石化貢獻(xiàn)。

2009年上半年原油價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間明顯低于2008年上半年的平均油價(jià)，由此國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)2009年盈利空間將同比得以明顯提升。中石化2009年已公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)增50%，由于中石油原油開采的利潤(rùn)大幅下滑，很大部分的利潤(rùn)被原油開采所吞噬，因此，預(yù)計(jì)中石油一季度的每股收益不會(huì)高于去年的水平。從全年來(lái)看，假定2009年原油價(jià)格為55 美元/桶，在煉油業(yè)務(wù)保持盈利的情況下，預(yù)計(jì)中國(guó)石油2009年每股收益為0.63 元，中石化2009年每股收益為0.58元。

《投資者報(bào)》：中石化2008年凈利潤(rùn)為296.89億元，但其中包含約500億元的補(bǔ)貼和增值稅退稅，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損260.66億元，這主要是什么原因？

王偉綱：中國(guó)石化營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損，主要是在煉油和化工方面虧損100多億元。原因是2008年成品油定價(jià)的問(wèn)題，2008年國(guó)際原油價(jià)格一度上漲至140美元/桶，而國(guó)內(nèi)油價(jià)受國(guó)家宏觀調(diào)控影響，低于國(guó)際成品油價(jià)格，從而形成了國(guó)內(nèi)外油價(jià)的嚴(yán)重倒掛。中石化進(jìn)口原油量要大于中石油，不論是進(jìn)口原油還是向中石油買原油，對(duì)中石化來(lái)講價(jià)格一樣，因?yàn)樵偷膬r(jià)格完全是市場(chǎng)化的，因此上游原油價(jià)格升高后，會(huì)影響到下游產(chǎn)品的盈利能力。

舉例來(lái)說(shuō)，如果原油價(jià)格為50美元/桶，汽油價(jià)格為每升5元；但是當(dāng)原油80美元/桶時(shí)，汽油價(jià)格不會(huì)同比例上升；一旦超過(guò)80美元/桶，中國(guó)政府就會(huì)采取措施控制國(guó)內(nèi)油價(jià)的上漲，可能又會(huì)出現(xiàn)2008年國(guó)內(nèi)外油價(jià)倒掛的情形。而中石化成品油業(yè)務(wù)比重為60%，在中下游即煉化和銷售業(yè)務(wù)上比重大，因此成品油銷售收入對(duì)整體業(yè)績(jī)影響較大。而中石油原油開采業(yè)務(wù)占比70%，上游業(yè)務(wù)比重較大，在成品油出廠后可以隨行就市進(jìn)行銷售。

此外，國(guó)際油價(jià)過(guò)高也會(huì)影響化工方面的業(yè)績(jī)。一般而言，開采或進(jìn)口的原油有兩種處理方式，一方面可以煉化成品油，另一方面可以作為化工的原材料。但是，煉成化工產(chǎn)品的價(jià)格是完全由市場(chǎng)來(lái)決定的，即由供給和需求決定，因此化工產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格并不能同比例上漲。此外，上游的價(jià)格過(guò)高會(huì)影響價(jià)格向下游傳導(dǎo)，一旦價(jià)格傳導(dǎo)受阻，就會(huì)影響化工行業(yè)盈利，從而降低化工產(chǎn)品的盈利，而化工業(yè)務(wù)在中石化中的比重為20%，對(duì)中石化業(yè)績(jī)的影響不可小視。

《投資者報(bào)》：有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，天然氣價(jià)格改革是繼成品油定價(jià)機(jī)制改革后，又一次重要的能源價(jià)格改革。中國(guó)石油作為國(guó)內(nèi)最大的天然氣生產(chǎn)企業(yè)能在多大程度上收益于此項(xiàng)改革？

王偉綱：2008年，中石油天然氣與管道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益160.57億元，同比增長(zhǎng)28.51%；而且該項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比略有提升，達(dá)到25.36%，表明該項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。2008 年中石油天然氣產(chǎn)量達(dá)到528億立方米。中石化為80億立方米左右。天然氣價(jià)改對(duì)于中國(guó)石油來(lái)說(shuō)還是有實(shí)質(zhì)上的利好，也有望成為公司未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。近幾年來(lái)，中石油在天然氣業(yè)務(wù)上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都比較穩(wěn)定，平均每年在天然氣管道業(yè)務(wù)方面的業(yè)績(jī)就有20%的增長(zhǎng)。

從價(jià)格上看，天然氣價(jià)格基本每年上漲8%左右，這兩年來(lái)，每年的漲幅超過(guò)10%。去年中石化天然氣價(jià)格漲幅超過(guò)12%，中石油漲幅為15%左右。但是現(xiàn)在的終端價(jià)格還是較低，中石化為每立方米0.91元，中石油為每立方米0.81元。國(guó)際價(jià)格大于每立方米2元，因此上漲的空間很大。

由于天然氣價(jià)改的方案還沒(méi)有出來(lái)，所以現(xiàn)在無(wú)法預(yù)期天然氣價(jià)改對(duì)公司的業(yè)績(jī)有多大規(guī)模的提升。但是一旦出臺(tái)天然氣價(jià)改方案，必定利好中石油。

《投資者報(bào)》：據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至今年2月末，全國(guó)成品油庫(kù)存量為1485萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)達(dá)36.3%。庫(kù)存增加和需求疲軟是否會(huì)影響到中石油和中石化的業(yè)績(jī)？

王偉綱：庫(kù)存量高企對(duì)中石油和中石化一季度業(yè)績(jī)影響不大，高價(jià)庫(kù)存主要是在2008年10月份之前形成的，這些庫(kù)存基本上在去年年底已經(jīng)消化。成品油的庫(kù)存和原油的庫(kù)存不一樣，原油的庫(kù)存可能需要周轉(zhuǎn)1個(gè)多月，而成品油的庫(kù)存周轉(zhuǎn)期較短，可能不到半個(gè)月。目前庫(kù)存量大主要是因?yàn)樯a(chǎn)較多，并不是去年遺留的問(wèn)題。

汽油和柴油占成品油的絕大部分，柴油銷量不高，最盈利的部分就是汽油。柴油和生產(chǎn)領(lǐng)域有關(guān)系，汽油主要和家庭轎車有關(guān)系。目前中國(guó)的家庭轎車增速很快，即使經(jīng)濟(jì)危機(jī)再厲害，對(duì)汽油的消費(fèi)也是剛性的。在大量生產(chǎn)汽油的情況下，庫(kù)存自然就會(huì)升高。需求的企穩(wěn)主要得看柴油，目前政府大量投資釋放后，柴油的需求可能會(huì)在今年三季度見(jiàn)底回暖。

《投資者報(bào)》：一直以來(lái)，石化雙雄的表現(xiàn)就像大盤的“護(hù)城河”，那么在當(dāng)前大盤震蕩持續(xù)行情的情況下，石化雙雄將扮演什么角色？投資者應(yīng)采取何種投資策略？

王偉綱：從投資的角度上來(lái)看，如果長(zhǎng)期跟蹤這兩家公司，現(xiàn)在是比較好的買入時(shí)機(jī)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)石化更具優(yōu)勢(shì)。對(duì)于中國(guó)石化來(lái)說(shuō)，由于成品油價(jià)改，公司業(yè)績(jī)已進(jìn)入拐點(diǎn)；對(duì)中國(guó)石油而言，業(yè)績(jī)是否進(jìn)入拐點(diǎn)還要看未來(lái)原油價(jià)格。

但是長(zhǎng)期（至少一年以上）來(lái)看，買入中國(guó)石油也是不錯(cuò)的選擇。原油價(jià)格會(huì)不斷走高，中國(guó)石油油氣資源量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)石化，且上、中、下游都比較均衡，短期來(lái)看至少也不應(yīng)該再下跌。近期高盛給予“賣出”的評(píng)級(jí)主要是根據(jù)全球的估值水平來(lái)看的，而成熟市場(chǎng)的估值普遍都比較低，因此和成熟市場(chǎng)相比肯定沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于石化雙雄而言，合理的PB在4倍以下，它們今年跑贏能源行業(yè)指數(shù)比較困難，但是跑贏大盤還是有希望，基于公司基本面向好的預(yù)期，我們維持中石油和中石化“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。