一邊發(fā)年報(bào)，一邊急融資，大唐發(fā)電(601991,SH)開始為資金而戰(zhàn)。

年報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為80.58%，負(fù)債總額約1267.3億元，同比增加413.12億元，其中長(zhǎng)期負(fù)債同比增加約280.32億元。

于是在發(fā)布年報(bào)的3月31日，公司在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，準(zhǔn)備以9161. 62萬(wàn)元的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓其持有的5486萬(wàn)股中國(guó)大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司股權(quán)，同一天，公司還公布了非公開發(fā)行股票預(yù)案，增發(fā)不超過(guò)7億股，每股6.33元，融資額約44億元。

東北證券電力行業(yè)分析師吳江濤告訴《投資者報(bào)》，急融資或是為了做業(yè)績(jī)，或是在建項(xiàng)目急需資金。“煤炭?jī)r(jià)格沒(méi)有最終確定，解決現(xiàn)金流緊張是所有火電企業(yè)的關(guān)鍵大事。”

對(duì)于09年業(yè)績(jī)，長(zhǎng)江證券報(bào)告認(rèn)為，隨著市場(chǎng)煤價(jià)回落，公司毛利率水平開始穩(wěn)步上升，存在進(jìn)一步上升空間。

半年融資近百億

在五大發(fā)電集團(tuán)中，近年來(lái)擴(kuò)張步伐邁得最快的是大唐集團(tuán)，巨額資本支出加上高利率使公司資金極為短缺，負(fù)債率已達(dá)80%以上。

去年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用35.72億元，同比增加16.13億元。正在開展的各個(gè)項(xiàng)目還有較大資金缺口，但融資工作仍將面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，高負(fù)債率使得財(cái)務(wù)費(fèi)用壓縮公司的盈利空間，進(jìn)一步增加公司的經(jīng)營(yíng)壓力。

去年10月7日，公司完成了2008年第一期短期融資券的發(fā)行，融資35億元。2009年3月又發(fā)行了30億元的中期票據(jù)。

公司表示，本次計(jì)劃融資44億元的增發(fā)就是為緩解資金之急。增發(fā)價(jià)每股6.33元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率是22倍左右，略低于目前行業(yè)的25倍水平。聯(lián)合證券分析師認(rèn)為，電力行業(yè)未來(lái)的回報(bào)長(zhǎng)期難以支撐20倍以上的估值水平，這一增發(fā)價(jià)格仍偏高。

公司2008年完成發(fā)電量1266.89億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.12%；完成上網(wǎng)電量1191.06億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.97%。全年實(shí)現(xiàn)收入368.36億元，同比增長(zhǎng)12.43%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8.23億元，基本每股收益0.07元，同比下降77.35%。公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

超過(guò)預(yù)期的主要原因不是主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，而是四季度公司出售了所持有的1.67億股大秦鐵路，獲投資收益8.93億元。如果扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)僅5464萬(wàn)元，同比下降98.52%。

公司2008年實(shí)現(xiàn)的盈利主要是來(lái)自于這部分投資收益，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

去年前三季度，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-0.14億元，全面攤薄每股收益為-0.001元，同比下滑101%。第三季度是公司業(yè)績(jī)的最低點(diǎn)，毛利率和凈利率分別為0.75%和-6.39%，第3季度公司虧損4.33億元，同比下滑151%。第四季度業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，但是發(fā)電業(yè)務(wù)仍然虧損。

第四季度由于煤炭?jī)r(jià)格回落和電價(jià)上調(diào)使得業(yè)績(jī)開始反彈，毛利率和凈利率分別為16.32%和7.05%。但是實(shí)際上發(fā)電業(yè)務(wù)仍然虧損，只是相比第三季度單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損10億元，第四季度扣除非經(jīng)常損益公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.36億元。

成本和擴(kuò)張制約盈利

成本的上升和規(guī)模的擴(kuò)張是造成公司盈利下降和資金短缺的兩個(gè)主要原因。

一方面，煤炭作為公司的重要的發(fā)電燃料，占到公司生產(chǎn)成本的60%以上，并在近年呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。去年燃料成本占經(jīng)營(yíng)成本上升至69.37%。隨著公司新機(jī)組的投產(chǎn)及發(fā)電量的增加，特別是燃料價(jià)格大幅上漲，造成燃料成本比上年同期增加72.49億元，增幅約為47.51%，高于經(jīng)營(yíng)收入增幅。由于公司發(fā)電量同比增加7.12%，單位燃料成本平均增長(zhǎng)37.7%。

面對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的不斷攀升，公司圍繞電力業(yè)務(wù)，積極收購(gòu)煤炭資源，開展“煤電聯(lián)營(yíng)”，以期釋放企業(yè)面臨的燃料成本風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司參股、控股6個(gè)煤礦，權(quán)益可采儲(chǔ)量70.7億噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能15700萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)唯一一家電力、煤炭雙主業(yè)發(fā)展的電力上市公司。

另一方面，盡管成本上升，下游發(fā)電需求下降，但公司外延增長(zhǎng)卻一直持續(xù)。年報(bào)中，公司第一次披露已獲得核準(zhǔn)的16個(gè)項(xiàng)目，其中火電360萬(wàn)千瓦、水電70萬(wàn)千瓦、風(fēng)電39.13萬(wàn)千瓦、核電400萬(wàn)千瓦，合計(jì)869萬(wàn)千瓦。截至2008 年底公司管理裝機(jī)容量2510萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)到2010年底可達(dá)約3000萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)20%。

與發(fā)電裝機(jī)大增相反的是，用電量并沒(méi)有相應(yīng)增長(zhǎng)。去年10月份，全國(guó)工業(yè)增加值增速連續(xù)兩個(gè)月低于10%。而全國(guó)電力需求10月份開始首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。用電量的下滑直接導(dǎo)致了發(fā)電量和利用小時(shí)數(shù)明顯下降，降低了公司去年發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力。

“公司目前外延擴(kuò)張過(guò)快，面臨資金短缺風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，由于業(yè)績(jī)回報(bào)跟不上資本擴(kuò)張，使得股東回報(bào)不夠。”聯(lián)合證券一名分析師表示。從2006年12月公司上市至今，總股本擴(kuò)張了108%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了76.6%，收入僅增長(zhǎng)48.4%。如果考慮此次增發(fā)，差距又將擴(kuò)大。

09業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)三推手

09年公司業(yè)績(jī)或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。一方面，公司率先在電力上市公司中實(shí)施“煤電聯(lián)營(yíng)”，使其煤炭自給率遠(yuǎn)高于行業(yè)其它公司。目前，塔山煤礦和蔚州煤礦已經(jīng)投產(chǎn)，2009年有望生產(chǎn)原煤1200萬(wàn)噸，其中供應(yīng)公司原煤約800萬(wàn)噸，煤炭自給率達(dá)到10%左右。3月19日，中國(guó)大唐集團(tuán)煤業(yè)有限責(zé)任公司成立，無(wú)疑形成了對(duì)發(fā)電主業(yè)的有力支撐。

長(zhǎng)江證券報(bào)告認(rèn)為，公司的燃料成本優(yōu)勢(shì)將一步擴(kuò)大，公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將逐漸體現(xiàn)出來(lái)。

另一方面，電源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。不斷提高可再生能源發(fā)電在裝機(jī)容量中的權(quán)重；既適應(yīng)了節(jié)能調(diào)度方式，又?jǐn)[脫了對(duì)燃料煤的高度依賴。預(yù)計(jì)2015 年，各電源類型占總裝機(jī)容量的權(quán)重為：火電65%，水電25%，核電7%，風(fēng)電3%。

公司方面介紹, 重慶彭水水電站5臺(tái)35萬(wàn)千瓦水電機(jī)組的投產(chǎn)，使得公司在2008年底水電裝機(jī)比重首次突破10%，平衡了火力發(fā)電盈利不佳的形勢(shì)。此外，公司參與投資的福建寧德核電項(xiàng)目正式開工建設(shè)；首個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目卓資一期正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)；并有10余個(gè)在建的風(fēng)電項(xiàng)目，有望于今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)。

第三，煤化工業(yè)務(wù)可能成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在保證電力用煤的基礎(chǔ)上，對(duì)煤炭資源進(jìn)行了深入開發(fā)，發(fā)展煤化工業(yè)務(wù)，提高了煤炭的附加值。目前，多倫項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2009年底出中間產(chǎn)品甲醇，2010年投產(chǎn)聚丙烯。在高油價(jià)時(shí)代，煤制聚丙烯的成本遠(yuǎn)低于油制聚丙烯，生產(chǎn)成本相當(dāng)于原油價(jià)格30美元/桶，在原油價(jià)格40美元/桶情況下，仍可實(shí)現(xiàn)15%的內(nèi)部收益率。